来源 :ZAKER2021-10-27
2021-10-27 天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,武慧东对冀东水泥进行研究并发布了研究报告《Q3 业绩承压，Q4 有望触底反弹》，本报告对冀东水泥给出增持评级，认为其目标价位为 16.66 元，当前股价为 11.44 元，预期上涨幅度为 45.63%。
冀东水泥( 000401 )
前三季度营收小幅增长，煤炭价格高涨导致利润承压
10 月 26 日晚公司发布 21 年三季报，前三季度公司实现营收 262.0 亿元，YOY+4.2%，实现归母净利润 18.2 亿元，同比下降 13.1%，实现扣非归母净利润 16.6 亿元，同比下降 18.3%。其中 Q3 单季度实现收入/归母净利润 98.9/5.9 亿元，同比分别-9.3%/-45.8%，三季度扣非归母净利润为 4.8 亿元，同比下降 55.3%，非经常性收益主要系子公司取得水泥熟料产能指标的转让收益以及政府补助。
Q3 收入环比下滑，期待 Q4 价格反弹
公司 Q3 单季度收入同比下滑 9.3%，较 Q2 下滑 11.9%，预计主要因销量有所下滑，Q3 华北地区水泥产量 6486 万吨，同比下滑 10%，环比 Q2 下滑 11%，我们计算 Q3 华北水泥均价 440 元/吨，环比 Q2 上涨 9 元/吨，9 月底开始华北水泥价格开始大幅上涨，截至 10 月 22 日达 549 元/吨，较 Q3 均价上涨 109 元/吨，我们预计公司 Q4 盈利或有所改善。当前华北地区水泥库存仅 42%，处历史同期最低水平，我们认为需求端仍将受益于京津冀一体化及雄安新区建设，且环保趋严下供给端或进一步收缩，水泥价格支撑性较强。
Q3 毛利率承压，成本压力有望逐步缓解
公司 Q3 整体毛利率 24.2%，同比下滑 10.4pct，环比 Q2 下滑 7.3pct，我们预计主要因煤炭价格大幅上涨使得公司燃料成本增加。近期在发改委指导下，国家能源集团召开会议要求执行煤炭限价，5500 大卡港口平仓价不得超过 1800 元/吨，预计 Q4 煤炭价格有望见顶回落，公司成本压力将有所缓解。公司 Q3 期间费用率 14.3%，同比小幅下滑 0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/+0.8/+0.3/-0.6pct，最终实现归母净利率 6%，同比下滑 4pct。公司 Q3 末资产负债率 44.8%，较 Q2 末小幅下降 0.8pct，资本结构仍保持良好。
重组注入增长新动能，利润有望进一步增厚
公司拟吸收合并金隅冀东合资公司，同时募集配套资金不超过 20 亿元，将全部用于补充流动资金和偿还债务，若此次交易顺利完成，公司现金流将得到补充，资本结构进一步得到优化，费用端预计持续改善，公司利润有望进一步增厚。维持 21-23 年归母净利润预测 33.67/36.71/41.10 亿元，参考可比公司估值，给予公司 21 年 7 倍目标 PE，对应目标价 16.66 元，维持"增持"评级。
风险提示：下游需求增长不及预期、煤炭价格持续上涨、区域供给格局恶化。
该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.23；证券之星估值分析工具显示，冀东水泥（000401）好公司评级为 4 星，好价格评级为 4.5 星，估值综合评级为 4 星。