来源 :智通财经2021-08-18
国盛证券发布研究报告称，维持冀东水泥(000401.SZ)“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为28.8/34.5/42.6亿元，对应市盈率6.3/5.3/4.2倍。
事件：公司披露2021年中报，报告期内实现营业总收入163.16亿元，同比增长14.5%，实现归母净利润12.28亿元，同比增长22.7%，扣非后归母净利润11.82亿元，同比增长22.5%。
国盛证券主要观点如下：Q2量价回升但成本承压，多元业务贡献增量。公司Q2单季水泥及熟料综合销量约3300万吨，同比减2%，主要受到钢材等产业链材料价格上涨、专项债发行节奏滞后、集中供地政策对需求释放的影响，测算公司Q2均价环比约增加5元，同比约增加5元，主要得益于Q2前期区域水泥价格的稳步提涨以及同期基数的下降。Q2单吨毛利与单吨综合净利分别为88元、61元，同比约-16元、-5元，主要是煤炭成本上涨的影响。此外，公司危废固废处置、骨料业务以及矿渣粉、外加剂等其他业务经营成效显著改善，贡献一定业绩增量，上半年分别实现收入7.01亿元、4.71亿元和9.9亿元，同比分别-2.2%、+35.1%和+34%，骨料毛利率提升6.1pct至58%，危废固废毛利率则提升8.6pct至50.8%。费用端压缩成效显著，经营效率持续提升。
公司上半年水泥及熟料吨期间费用54元，同比减12元，一方面得益于经营优化成效明显，另一方面也得益于销量增长的摊薄。其中吨销售费用10.7元，同比减2元;吨管理费用34.8元，同比减5.3元，主要得益于费用的管控以及停工损失计提的减少;吨研发费用1.4元，同比减0.2元;吨财务费用7.1元，同比减4.6元，主要得益于有息负债减少及融资利率下降。其中Q2吨期间费用38元，同比减3.6元，测算Q2单季吨销售、管理、研发及财务费用分别为8.4元、23.3元、1.3元和5元，同比分别-1.3元、-0.3元、+0.1元、-2元。经营性现金流略有减少，公司负债率持续下降。公司上半年经营活动现金净流量31.71亿元，同比减少7.83亿元，主要是报告期内购买商品及接受劳务支付的现金显著增加。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比减少2.75亿元至8.59亿元。受益于现金流持续改善，公司进一步优化债务结构。公司中报资产负债率下行至45.6%，同比压缩6.8pct，带息债务总额159.28亿元，同比基本持平。
下半年区域景气有望稳步修复。二季度以来泛京津冀区域市场景气承受需求端波动的压力，淡季价格回落幅度略超过历史平均水平。中期来看，泛京津冀区域景气具备平稳回升的基础。一方面供给侧的内部自律与外部环保约束有望强化，成本曲线的上移促进行业自律错峰，而环保和双碳压力增强下，旺季供给或面临更强的约束;另一方面，需求随着专项债发行的加速以及土拍政策的优化有望迎来边际改善，而稳增长预期的增强也有望提振中长期需求预期。中期来看，随着供给侧的内部自律与外部环保约束的强化，叠加需求预期边际改善，泛京津冀区域景气具备平稳回升的基础。长期来看，泛京津冀区域格局得到明显优化，逐渐形成高集中度的大市场，价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。
风险提示：环保超预期放松、行业竞合态势恶化、疫情不确定性。