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3月30日晚，美的集团交出2025年成绩单：营业总收入4585亿元，同比增长12.1%；归母净利润439.5亿元，同比增长14.0%。营收净利双双实现两位数增长，创历史新高。
但另一组数据同样引人注目：第四季度营收937.9亿元，同比仅增长5.7%，较前三季度13.8%的增速明显放缓；归母净利润60.6亿元，同比下滑11.4%，环比更是大跌近50%。
一边是全年营收破4500亿、净利增14%的亮眼业绩，一边是Q4利润骤降的隐忧。这家白电巨头到底发生了什么？海外业务与ToB第二增长曲线能否支撑起未来？01 业绩全貌：营收净利双增，Q4为何“失速”？
2025年，美的集团实现营业收入4585亿元，同比增长12.1%；归母净利润439.5亿元，同比增长14.0%；扣非净利润412.7亿元，同比增长15.5%，核心主业盈利能力进一步增强。
分季度看，趋势值得关注：
前三季度营收增速约13.8%，第四季度骤降至5.7%
第四季度归母净利润60.6亿元，同比下滑11.4%，环比下降近50%
第四季度利润骤降的三个原因：
第一，并购项目对当期利润存在扰动。2025年美的完成多项收购，包括Arbonia集团、东芝电梯中国业务、锐珂医疗国际业务等，这些并购项目在整合期产生了一定亏损，对第四季度业绩形成拖累。
第二，原材料成本上涨。2025年家用电器行业原材料成本同比增加12.53%，铜价上涨对毛利率形成压力。不过公司通过套期保值和集中采购，一定程度上对冲了成本波动。
第三，国补政策效应递减。2025年下半年，“以旧换新”国补政策拉动效应边际减弱，国内家电市场呈现“前高后低”趋势，第四季度行业需求相对疲软。
老棱拆解：第四季度利润骤降，更多是“并购整合期”和“政策退坡期”的短期扰动，而非经营恶化。全年14%的净利润增速，依然验证了美的的经营韧性。02 C端基本盘：稳住份额，高端化与出海齐头并进
2025年，美的智能家居业务收入2999.3亿元，同比增长11.3%，占总营收65.7%，仍是公司的绝对支柱。
国内市场份额持续领先。据奥维云网数据，美的空调、冰箱、洗衣机在内销线上和线下主流渠道的销售额份额均排名第一。这得益于公司推行的DTC（直接面向消费者）改革和“线上线下一盘货”策略，通过“美云销APP”平台直接赋能数万家中小零售商，下沉市场零售规模突破300亿元。
双高端品牌战略成效显著。COLMO与东芝双高端品牌2025年整体零售额实现同比双位数增长，高端化战略稳步推进。
海外OBM业务持续高增。2025年海外收入1959亿元，同比增长15.9%，占总营收比重升至42.93%。其中，智能家居海外OBM（自有品牌制造）收入占比已达到45%以上，海外自有品牌电商业务连续两年保持35%以上高增长。海外本地化自营业务已覆盖全球主要50个国家，在海外设有29个研发中心和43个主要制造基地。
老棱拆解：C端业务的核心逻辑是“稳住份额+高端化+出海”。国内市场份额稳固，海外正从“产品出海”走向“品牌出海+本地化运营”，这是美的穿越周期的底气。03 B端第二曲线：营收1228亿，增速超17%
如果说C端是基本盘，那么B端就是美的的未来。
2025年，美的商业及工业解决方案业务收入1227.5亿元，同比增长17.5%，占总营收比重提升至26.9%。
四大板块表现如下：
楼宇科技业务收入357.9亿元，同比增长25.7%，是B端最亮眼的板块。美的已从中央空调供应商转型为楼宇建筑智慧生态集成方案服务商，2025年美的磁悬浮冷水机国内市场销量位居第一，并启动液冷智造基地建设，总投资超10亿元，聚焦数据中心液冷温控需求。
机器人与自动化业务收入310.1亿元，同比增长8.1%。库卡集团已逐步进入工厂应用，从事产品质检、设备巡检等任务，标志着美的机器人从实验室走向应用的关键一步。
工业技术业务收入272.3亿元，同比增长10.2%，压缩机、电机全球份额保持第一。
其他创新业务收入287.2亿元，同比增长26.9%，涵盖新能源、医疗、物流等新兴领域，是增速最快的板块。
老棱拆解：B端业务正在成为美的的“第二增长引擎”。1228亿的营收规模、17.5%的增速，说明第二曲线已从“布局期”进入“兑现期”。楼宇科技和机器人的高增长，尤其值得长期关注。04 股东回报：历史首次，分红+回购超全年净利润
美的集团2025年年报最大的亮点，不是营收增长，而是对股东的“真金白银”。
分红方面：2025年中期每10股派5元，年末拟每10股派38元，全年合计每10股派43元，现金分红总额预计323.6亿元，占归母净利润的73.6%，同比提升4.3个百分点。
回购方面：2025年公司已实施两项A股回购及H股回购，合计金额约116亿元。同时，公司抛出新一轮A股回购计划，拟斥资65亿至130亿元回购股份，回购价不超过100元/股，这是A股历史上金额最高的回购方案之一。
合计股东回报：现金分红323.6亿元，加上股份回购116亿元，合计回报超439亿元，相当于归母净利润的100%，为历史首次。
老棱拆解：73.6%的分红比例，加上百亿级回购，美的用实际行动告诉市场：账上现金充裕，管理层对股价有信心，股东回报不是口号。在当前利率下行环境中，5.9%的股息收益率（若计入回购注销，等效收益率超7%）对追求稳健收益的投资者有较强吸引力。05 AI赋能：400人团队，年节约成本7亿元
年报中，“AI”是高频词。
美的集团已组建一支超400人的AI研发团队，每日有1.3万余个智能体在住宅、办公、制造、医疗、仓储、物流等场景运行，2025年AI助力公司节约成本7亿元。
在智慧家居领域，美的打造“家庭大脑”，推动智能家电从“被动响应”向“主动服务”进化；在智能制造领域，美的打造“工厂大脑”，通过AI优化生产排程、质量检测、设备维护等环节。
美的集团明确表示，公司正在转型为一家“AI+全球性科技集团”，并计划未来3年投入超600亿元用于前沿科研。
老棱拆解：AI不是噱头，而是已经在降本增效中产生实打实的效果。400人的AI团队、1.3万个智能体、7亿元的成本节约——这些数字说明，美的的AI战略已经从“布局期”进入“收获期”。06 风险与机构观点
主要风险：宏观经济下行可能影响居民消费能力；行业竞争加剧可能拉低毛利率；原材料价格波动，铜、钢等成本上涨；海外地缘政治风险，贸易保护主义抬头。
机构观点：华泰证券维持“买入”评级，目标价87.08元（A股）、97.84港元（H股），认为海外OBM占比提升、ToB业务扩张，经营韧性持续验证。华创证券给予“强推”评级，目标价89元，指出经营显韧性、股东回报优势突出。开源证券维持“买入”评级，强调ToC稳健+ToB高增，股东回报持续提升。里昂证券给出“跑赢大市”评级，目标价94港元（H股），看好规模效益和全球市场份额增长。07 投资者观察清单
如果你在关注美的集团，建议盯着这几点：
第一，第四季度利润能否在2026年修复。 并购整合期的亏损是一次性还是持续性？2026年第一季度财报将是验证窗口。
第二，海外OBM占比能否持续提升。 当前智能家居海外OBM收入占比已超45%，能否向50%以上迈进？这是判断品牌出海成效的核心指标。
第三，ToB业务的增长可持续性。 楼宇科技增速25.7%，机器人增速8.1%，能否保持两位数增长？新能源、医疗等新赛道能否接力？
第四，原材料成本走势。 铜价上涨是压制毛利率的主要因素，需关注大宗商品价格变化及公司的套保效果。
第五，股东回报的持续性。 73.6%的分红比例能否维持？百亿回购能否常态化？这是判断估值支撑的关键。结语
美的集团的2025年，是一份“有亮点、有隐忧、有诚意”的成绩单。
亮点在于：营收破4500亿、净利增14%、海外占比超42%、ToB业务高增17.5%。隐忧在于：第四季度利润骤降、并购整合期亏损、原材料成本上涨。诚意在于：73.6%的分红比例、百亿回购、合计股东回报超全年净利润。
对于投资者而言，看懂美的，其实就是看懂一件事：当C端基本盘稳固、B端第二曲线放量、股东回报创历史新高时，短期的季度波动，或许只是长期价值的“噪音”。
老棱的建议是：把上面五个观察点收好，在未来几个季度逐一验证。当海外OBM持续突破、ToB业务稳健增长、股东回报保持高位，美的的估值逻辑，值得被市场重新定价。
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