在当前全球经济波动与市场环境复杂多变的背景下，美的集团历时一年终于登陆港股。9月17日，美的集团（000333.SZ）于中秋节正式在中国香港完成二次上市。
根据公开资料，美的此次港股发行预计筹集约306.68亿港元，为近三年港股规模最大的IPO项目。值得一提的是，尽管有分析认为此举主要是出于融资考虑，但美的方面却多次强调并非单纯为了募集资金。
实际上，从财务数据来看，美的集团近年来保持着稳健的增长态势，拥有充足的现金流和盈利能力，足以支撑日常运营和发展需求。然而，深入剖析其资产负债结构及面临的市场环境变化，不难发现美的集团所面临的短期流动性压力，以及基于经营的不确定性而作出的长远考量。
不在乎区区300亿港元募资？
从首次宣布赴港上市至今，美的集团赴港二次上市之路已历时近一年。由于众所周知的原因，过去一年，A股IPO市场经历了前所未有的低迷，而港股市场亦无乐观可言。美的集团此时赴港二次上市，从时间上看并非最佳的选择。那么，美的集团的真实意图是什么？
有业内人士分析，美的集团是为了筹集资金。
资料显示，美的集团此次港股发售股份共计募资约306.68亿港元，约合279亿元人民币，这也是2021年2月快手上市之后，港股市场最大的IPO项目。
“美的集团到香港二次上市，主要还是筹资的需要。”中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董少鹏表示，因为毕竟离内地近，对于美的的销售市场情况大家还比较了解，所以就近上市是能够获得部分资本认同的。
知名经济学家盘和林也认为，当前A股再融资渠道并不顺畅，所以（美的）考虑在港融资。
不过值得注意的是，美的方面曾多次表态：赴港上市非出于融资目的。
在今年4月美的集团2023年股东大会上，美的管理层曾表示，如果是为了筹集资金，美的2023年分红就超过了200亿元，减少分红就能解决资金问题。之所以要去香港上市，是看中了港股的“突破性、便利性和快速性”。意思就是，美的并不缺钱。
事实真的如此吗？财报显示，美的集团2021年至2023年营业收入分别为3434亿元、3457亿元、3737亿元，归母净利润分别为285亿元、295亿元、337亿元，同时经营性现金流净额分别达到350亿元、346亿元、579亿元。连续多年的经营性现金流量净额都超过净利润规模。
根据美的集团发布的2024年半年度报告，集团上半年营业总收入达到2181亿元，同比增长10%，归母净利润为208亿元，同比增长14%。折算下来，美的平均一天能赚1.15亿元。体现出美的不俗的赚钱能力。
然而，只看营收利润并不全面。今年上半年，美的集团偿还债务支付的现金为190.83亿元，而2023年和2022年同期仅为37.73亿和39.16亿元，增加了超4倍。
截至今年6月30日，美的集团短期借款加一年以内到期的非流动负债为288.13亿元。这是公司短期内必须要还的钱。同时，美的集团应付票据及应付账款金额较大。今年上半年，美的集团应付票据及应付账款合计金额为1082.03亿元，同比增长了14.8%。其中，应付账款为849.66亿元（账龄一年以内有834.21亿元）。
图片来源：2024年半年度报告
但是上半年美的集团账面上的货币资金和交易性金融资产共1046.95亿元，并且，货币资金项目下还有约500亿元资金使用权受限。换句话说，美的集团的现金及能快速变现的交易性金融资金，已经难以覆盖短期债务及账款。
图片来源：2024年半年度报告
流动比率是评估企业短期偿债能力的重要指标，等于“流动资产-存货”与“流动负债”的比值，一般而言，速动比率在1.0以上被认为是健康的，表明公司具备足够的流动资产来应对短期负债。
而美的集团近年来这一指标长期处于1.0以下，2024年上半年，美的集团的速动比率为0.70。这意味着，公司在短期内面临流动性风险，可能需要依赖变卖部分存货来偿还短期债务。（注：2024上半年存货为403.29亿元）
美的集团如何完成“大象转身”？
当然，“缺不缺钱”并非衡量企业是否需要上市的唯一标准。面对国内家电市场的周期性起落，经营的不确定性才是美的急于二次上市的根本原因。
首先，美的正在面对行业发展周期下的市场压力。
当前，国内家电行业逐步步入存量更新市场甚至红海市场。国家统计局数据显示，2023年国内城镇居民空调、冰箱、洗衣机、彩电每百户保有量分别为172台、102台、99台、107台，对比欧美成熟市场，大家电保有量接近合理水平。
根据奥维云网推总数据，2024年上半年国内白色家电零售市场规模达到2319亿元，同比下滑7.0%。从国内家电市场分品类来看，包括空调、冰冷、洗护产业在内的大家电市场总体承压。
其次，近几年美的业绩面临结构性压力。
美的集团公布的上半年财报显示，上半年，美的集团营收和净利润实现同比双位数增长。然而，这份看起来不错的财报并不能掩盖美的集团存在的问题。
虽然其国内业务营收仍在增长，但已经出现放缓迹象，尤其传统家电板块，增速放缓。2022年和2023年，公司暖通空调营收同比增长率分别为6.17%、6.95%；消费电器营收同比增长率分别为-4.99%、7.51%。
实际上，美的在很久以前便开始布局家用电器产业之外的业务，即ToB。如：2017年，美的收购了全球四大工业机器人企业之一的库卡，并于2022年将其私有化，进入机器人和自动化市场。2020年和2023年美的分别收购新能源公司合康新能和科陆电子，进军储能解决方案业务等等。
在财报中，美的把自己定义为一家覆盖智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化及其他创新业务的领先的全球化科技集团，足以说明其对B端业务的培育力度。
然而，完成“大象转身”并非易事，截至目前B端业务仍在起步阶段。2024年上半年，公司机器人、自动化系统及其他制造业营收为183亿元，仅占公司营收的8%左右，同时，该业务成本过高，牵制了毛利率。
今年上半年，暖通空调业务和消费电器增长提速，而以机器人、自动化系统及其他制造业为代表的B端业务，经营效益收缩，毛利率为23.97%，低于暖通空调和消费电器；同时，该业务营业成本增速高于营业收入增速，毛利率增速再度转为负值。
图片来源：2024年半年度报告
此外，分地区看，美的集团在国内外的增速发生切换。2024年上半年，美的集团实现营收2181亿元，净利润208亿元。其中国内收入1262亿元，同比增长8.3%；海外收入910.76亿元，同比增长13.09%，反超国内市场增速。而基本盘恰恰是传统家电产品。
图片来源：2024年半年度报告
换言之，短期内美的仍需在传统家电主业打出更多“粮食”，为B端的转型赢得时间。这就不难理解，美的为何全力推动港股二次上市。
盘和林表示，国内家电市场的增速放缓，但国内也有以旧换新政策支持家电业发展，只是作为一个成熟产业，未来国内增速和空间终归有限，所以美的集团要考虑赴港上市，一方面是为了融资，另一方面是以香港为跳板走向全球。
而且，此次在港股上市，美的拓展海外业务的意图很明确。招股书显示，此次募集资金中，约20%的募集资金将投入到全球科技研发项目中，35%的资金将投入到完善全球销售渠道和网络、提高自有品牌的海外销售中，还有20%的募集资金将用于拓展海外产能。