来源 :和讯网2022-11-23
收入规模稳定，盈利持续改善。公司前三季度实现营收2717.8 亿/+3.4%，归母净利润244.7 亿/+4.3%，扣非归母净利润240.7 亿/+8.4%。其中Q3 收入881.1 亿/+0.0%，归母净利润84.7 亿/+0.3%，扣非归母净利润87.8 亿/+10.7%。虽然受到疫情及全球消费大环境不景气的影响，公司Q3 收入规模依然保持稳定，盈利延续年初以来的改善趋势，整体表现出强大的经营韧性。
C 端内销稳健外销略承压，B 端业务持续高成长。1）公司Q3 智能家居收入603 亿，同比下滑2%，预计主要受到外销拖累；工业技术收入增长19%至50亿，延续Q2 较高速增长；楼宇科技收入增长5%至57 亿，预计主要受到项目验收节奏的影响，整体仍有望保持高速增长趋势；机器人与自动化收入增长12%至72 亿，其中库卡以欧元计收入同比增长17.4%，已接订单增长36.7%；数字化创新业务同比增长29%至29 亿。累计来看，前三季度智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化、数字化创新业务收入分别增长1.7%、14.8%、22.6%、5.7%、37.3%，C 端业务维持稳健增长，B 端业务增速较高。
2）传统分类口径看，根据产业在线的数据，Q3 公司暖通空调业务增长6%，预计内销在高温天气带动下有所增长，而外销基本持平；消费电器业务外销有所承压，整体有7%的下滑；小家电业务受到公司业务缩减的影响，预计同比依然承压。预计家电业务整体内销依然稳健，而外销出现小幅下滑。
毛利率提升费用压缩，运营利润持续修复。排除运费进成本的影响，公司Q3同口径下毛利率同比提升1.0pct 至24.6%，预计主要受产品结构调整拉动均价提升的影响。费用端，公司同口径下销售费用率下降0.6pct 至7.4%，管理/研发/财务费用率分别-0.1/-0.5/+0.7pct 至3.5%/3.5%/-0.4%，财务费用率提升预计主要是由于汇兑损失增加。公司Q3 经营性利润同比增长14.3%至99.8 亿，经营性利润率同比提升1.4pct 至11.3%。不过公司投资收益及公允价值变动损益同比有所下滑（利润率负贡献0.8pct），叠加营业外收入减少及所得税率同比提升1.9pct 至14.7%，公司净利率同比提升0.1pct 至9.8%。后续随着原材料成本下降效应得到体现，公司盈利有望持续恢复。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
考虑到全球消费环境承压，下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为298/332/359 亿（前值为314/362/401 亿），同比增速为4%/11%/8%；EPS=4.27/4.74/5.13 元，对应PE=10/9/8x。公司家电主业增长稳健、B 端业务有序推进，持续股权激励下经营团队作战力强，维持“买入”评级。