来源 :中银证券研究2023-04-25
2022年公司实现营业收入638.22亿元，同比增长21.13%；归母净利润5.48亿元，同比减少88.02%。2023年第一季度实现营收295.34亿元，同比增长114.44%，归母净利润7.17亿元，业绩由负转正。2023年以来业绩持续回暖，基于公司EVA产品景气度延续，炼化业务投产顺利，维持买入评级。
支撑评级的要点
业绩低点已过，行业景气度上行。2022年原料成本上涨叠加终端需求疲软，公司主产品盈利能力显著下滑，其中DTY、丙烯腈产品2022年毛利率为8.82%、-2.81%，同比减少10.31 pct、34.28pct；2023年以来，下游需求复苏及上游成本下降，产品盈利显著修复，根据百川盈孚统计数据，2023年一季度原油WTI 价格均价为75.99 美元/桶，环比下跌8.05%，丙烯腈、DTY季度均价分别为 10404.92元/吨、8711.67元/吨；环比上涨0.13%、2.45%。未来随着国内经济高效发展，行业景气度有望稳步提升。
大炼化项目顺利投产，化工品产业链逐步延伸。公司目前拥有 1600 万吨/年炼化一体化装置、240 万吨/年的甲醇制烯（MTO）及 70 万吨/年的丙烷脱氢（PDH）装置，实现了“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线的全覆盖。2022年 12 月，盛虹炼化一体化项目常减压、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已顺利打通全流程并全面投产。同时，苯酚/丙酮项目已于 2023 年 3 月投产，虹威化工 20/45 万吨/年POSM项目已开工建设；此外公司还积极推进虹科新材料可降解材料项目（一期）工程。公司布局系列高附加值产品，盈利能力有望稳步提升。
新能源新材料全产业链垂直深入布局，业务持续扩张。斯尔邦石化拥有 30 万吨/年 EVA产能， 2022 年 9 月，斯尔邦石化 800 吨/年 POE 中试装置产出合格产品，斯尔邦石化成为全国唯一同时具备光伏级 EVA 和 POE 自主生产技术的企业。同时，公司积极布局磷酸铁锂项目，包括 180 万吨/年选矿装置、50 万吨/年磷酸铁装置、30 万吨/年磷酸铁锂装置等。公司新能源材料品类持续增多，新能源产业链垂直整合的综合体雏形显现。
估值
基于炼化行业景气度提升仍需时间，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为70.80亿元、97.81亿元、137.38亿元。预计每股收益分别为1.07元、1.48元、2.08元，对应的PE分别为11.8倍、8.6倍、6.1倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。