来源 :申万宏源债券2023-08-10
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本期投资提示：
去年高基数影响下，7月CPI同比正式转负至-0.3%，但从债市表现来看，并未带动经济悲观预期进一步发酵，主要有两方面原因：（1）7月CPI转负受高基数影响较大，环比表现并不差，并且CPI转负有可能是暂时性的。考虑到7月下旬以来食品价格整体反弹，8月CPI同比转正的概率较高；（2）7月食品和消费品价格虽弱，但是进入暑期旺季，7月服务价格和核心CPI表现较强，服务价格环比0.8%、核心CPI环比0.5%均创下了2015年以来同期最高值，显示短期服务性消费需求整体表现旺盛，或对总需求有一定拉动，和7月PMI新订单指数环比回升整体相对应。
从7月下旬以来的价格高频看，8月CPI同比转正的概率较高，CPI同比或正式于7月确认年内底部，下半年或逐步震荡上行。考虑去年的高基数影响，年内CPI同比读数整体保持在相对低位水平。年内通胀需重点关注环比表现，7月核心CPI和服务价格环比表现较强，考虑到季节性特征预计年内环比将逐渐呈现下行趋势，但同比预计呈现震荡上行走势，同比读数预计整体偏温和。下半年CPI的上行风险需要重点关注食品价格表现是否超预期，目前食品价格普遍维持低位，但是近期极端天气或对食品供给产生负面影响，加之旺季的消费需求表现强劲，下半年需要重点关注食品价格的反弹风险。
8月以来债市进入窄幅震荡期，降息预期降温下债市收益率下限短期内难打开，但在具体政策仍待落地+房地产中期预期尚未系统性扭转的背景下，债市出现大幅调整的动力同样不足。目前短端利率阶段性触底+降息概率偏低，加之7月PMI回升、7月信贷存在超预期的可能性，而且价格已出现回暖信号，我们继续维持对8月债市中性偏谨慎的观点，收益率曲线或有“走平“倾向。按照1年AAA同业存单不明显超过2.60%的假设来看，预计本轮10Y期国债收益率高点仍难以明显超过2.80%。此外当前房地产系统性回落+存款利率下行仍有空间，中期来看债牛未完。
重点关注本次数据的以下几点特征：
（1）7月食品价格“旺季不旺”，环比表现明显弱于季节性。7月食品价格环比仅为-1.0%，是2015年以来同期的最低值，明显弱于历史同期食品价格表现。分项来看，大多数食品价格环比全面走弱，尤其是鲜果（环比-5.1%）、鲜菜（环比-1.9%）拖累明显，猪价环比持平对食品价格不构成拖累，水产品、酒类、烟草等价格环比小幅为正。
（2）暑期旺季来临，服务价格环比明显走强，带动核心CPI环比上行至历史同期高位。7月通胀数据最大亮点在于服务价格表现较强，服务价格环比0.8%创造了2015年以来同期最高值，超过2018年和2019年同期0.7%的水平，其中旅游价格环比上行10.1%涨幅较大。消费品方面，6月促销季结束后，7月通信工具、家用器具等价格有所反弹，加上原油价格反弹，带动7月消费品价格环比仅为-0.1%，环比降幅小幅收窄，其中中药价格环比1.1%依旧是亮点，是2015年以来环比表现的最高值。
（3）6月以来大宗价格有所回暖并传导至工业品，7月PPI环比降幅收窄至-0.2%，下游生活资料环比转正。6月黑色系大宗价格开始反弹，7月原油价格上行，带动工业品价格回暖，7月PPI环比降幅收窄至-0.2%（前值-0.8%），下游生活资料项价格（0.3%）表现整体好于上游生产资料项（-0.4%），或与7月以来消费需求表现较为旺盛有关。细分行业来看，煤炭油气开采和加工、黑有色金属冶炼价格环比均有明显回暖。
数据来源：Wind
风险提示：货币政策宽松超预期
