来源 :和讯网2022-11-02
事件：公司发布三季报，2022 年1-9 月，实现总营收306.5 亿元，同比-43.7%，归母净利润21.7 亿元，同比-62.3%；单Q3，收入 93.49 亿元，同比-21.9%，归母净利润4.53 亿元，同比-49.7%。
收入端同比增速降幅收窄，符合行业趋势：从行业销量表现来看，根据中国工程机械工业协会数据，1-9 月，挖机、工程起重机行业销量同比增速分别为-28%、-43%，单Q3 行业销量同比增速分别为+3.1%、-5.6%，从下游房地产相关数据来看，2022 年1-9 月，房屋竣工面积、新开工面积累计增速分别为-20%、-38%，起重机、混凝土机械等后周期产品终端需求边际改善不明显。起重机、混凝土机械作为公司核心主业收入贡献占比较高，挖机、高机等新兴业务占比较低，公司收入端仍相对承压。展望未来，一方面传统业务内销增速有望随着政策宽松、地产/基建新增项目稳步推进而实现修复，海外市场拓展顺利，另一方面，在产业链布局思维下，智慧农业、建筑新材料等业务有望逐步贡献收入增量。
维稳毛利率战略初见成效，费用刚性致盈利能力承压：毛利率端：2022年1-9 月，公司整体毛利率20.97%，同比-3.39pct，单Q3 毛利率21.41%，同比-0.64%毛利率下滑主要系在原材料成本和行业景气下行压制，公司从成本控制和价格维稳两个方向入手，自2021 年四季度以来，毛利率实现企稳修复。净利率端：2022 年1-9 月，净利率7.23%，同比-3.45pct，单Q3 净利率4.89%，同比-2.58%，单三季度净利率水平环比下滑相对明显，从费用表现来看，单Q3 期间费用率15.66%，同比-1.31pct，环比+2.29pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别环比+1.95pct、+0.95pct、-1.06pct、-1.67pct.
投资建议：考虑公司核心业务所处起重机、混凝土机械行业受需求下行影响，承压仍相对明显，下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年的收入分别为406.5、416.8、463.7 亿元，增速分别为-39.4%、2.5%、11.2%，净利润分别为30.1、36.4、45.1 亿元，增速分别为-52.1%、21.2%、23.7%，维持“买入-A”的投资评级，6 个月目标价为6.35 元，相当于2023 年15X 的动态市盈率。
风险提示：稳增长政策效果不及预期；基建投资不及预期；疫情控制力度不及预期；市场竞争加剧；新产品产能投放不及预期；新业务开拓不及预期。