来源 :久期财经2021-09-02
9月1日，标普在一篇最新的报告中表示，在成本上升和需求疲软的情况下，中联重科股份有限公司(Zoomlion Heavy Industry Science and Technology Co. Ltd.，简称“中联重科”，01157.HK)将发现维持其利润率的挑战越来越大。尽管中联重科今年有望实现稳定的收入增长，但这一切都取决于下半年的表现，而目前形势可能正在恶化。
到目前为止，这家中国工程机械制造商的收入很可能达到标普的预测，即2021年增长15%-20%，达到750 - 800亿元人民币。强劲的国内需求、出口复苏、市场份额增长和新产品扩张已经使其2021年前6个月的收入同比增长了47%。
但鉴于近几个月行业销售下滑，今年下半年的收入增长势头可能会出现逆转，几乎没有增长。标普进一步预测，从过去几年的高基数来看，到2022年，该行业的国内工程机械销售可能会下降10%以上。标普还估计，中联重科的收入将在2022年下降5%-10%。但仍高于2020年650亿元的水平。该公司不断增强的市场地位和多样化的产品组合仍将提供支持，标普相信这将防止更大幅度的下跌。
标普的基本假设是，中联重科调整后的EBITDA利润率在2021-2022年将小幅下降至12%-13%，而2019-2020年为13%-14%。由于商品价格飙升、直接材料风险敞口高、高物流成本会计调整在销货成本，以及将成本转嫁给客户的能力有限，导致该公司的毛利率在2021年上半年下降了超过4个百分点至25%。这是由于激烈的竞争中造成的。
中联重科加强了对销售、总务和管理费用的控制，帮助其吸收了毛利率下降的部分影响，使得今年上半年经调整的EBITDA利润率同比下降了2个百分点。在标普看来，随着公司在未来几个季度继续应对艰难的运营环境(包括成本压力)，该公司可能会专注于投资组合升级和生产优化。
标普目前的基本情况预测，中联重科调整后的债务/EBITDA利润的倍数可能从2020年的2.9倍适度降至2021年的2.4 -2.7倍。这主要是由于该公司在2021年2月通过股权融资募集了62亿元人民币。标普预计，随着行业需求的减弱，这一比例将在2022年升至2.8倍-3.2倍。
与中联重科信贷销售相关的营运资金仍将是其财务实力的一个关键因素。该公司在5月份处置了融资租赁子公司中联重科融资租赁(北京)有限公司，以及应收账款融资增加，不太可能显著改善其杠杆率。这是因为标普将表外担保和证券化视为债务。中联重科有能力保持大致稳定的利润率，并对应收款项进行审慎管理，使其杠杆在较长一段时间内远低于3倍，这可能触发评级上调。