天风证券发布研究报告称，维持中联重科(000157.SZ)“买入”评级，综合考虑工程机械景气度、钢材原材料价格上涨以及专项债发放情况，下调盈利预测，预计21-23年归母净利润分别为85.1/99.4/112.6亿(前值96.2/113/127亿)，对应PE分别为8.03/6.88/6.07。
天风证券主要观点如下：
收入及利润实现增长，上半年业绩整体向好：
1)21H1实现营收424.49亿元，同比增加47.25%，归母净利润48.5亿元，同比增加20.7%，扣非归母45.42亿元，同比增加29.57%，经营活动现金净流入41.3亿元，同比增加179.19%;基本每股收益0.59元;
2)21Q2实现营收233.99亿元，同比增加18.41%，归母净利润24.35亿元，同比减少18.64%。
盈利能力略有下降，费用结构有所改善：
1)21H1毛利率25.01%，同比减4.35pct，净利率11.59%，同比减2.46pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为+4.85%/+2%/+4.72%/-0.02%，同比分别-1.8pct/-0.74pct/+1.09pct/-0.21pct;
2)Q2毛利率为23.25%，同比减5.56pct;净利率10.66%，同比减4.52pct。
平台化转型初具成效，新兴业务多点开花：
挖掘机+高空作业平台+农机有望接力拳头产品，成为公司工程机械全产业发展版图补齐的重要板块，目前增速远超混凝土、起重机械等板块，今年三块业务总营收有望突破100亿元，持续取得突破和进展。
1)土方机械：21H1实现营收20.03亿元，同比增75.65%，毛利率为18.21%，同比增6.19pct;毛利率同比提升主要原因系公司形成“渭南+长沙”两地生产模式，结构件自制降本增效明显，同时公司通过持续调整销售结构，盈利水平较好的中大挖产品销量得到大幅增长，整体市场份额稳步提升;
2)高空作业平台：其他机械21H1实现营收42.72亿元，同比增91.01%。毛利率为+21.8%，同比减4.84pct，其中高空作业平台上半年营收约为17.36亿元，同比大幅增长397.95%，高空作业平台臂式等产品发力明显;
3)农业机械：21H1实现营收16.09亿元，同比增52.43%。毛利率为+13.03%，同比增0.74pct;农业机械上半年大力推进产品升级与智能化，小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机国内市场份额保持前二。
后周期产品属性明显，上半年需求旺盛，拳头产品市场地位持续领先：
公司拳头产品订单销量持续增长，从产品来看，公司拳头产品起重机械、混凝土机械等作为工程机械后周期产品，未来两年将持续处于设备更新高峰期，有望接力挖掘机，拉长工程机械行业景气周期。其中：
1)混凝土机械：21H1实现营收114.74亿元，同比增32.85%，毛利率24.94%，同比减2.77pct。上半年公司仍然保持市场领先地位，长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌站市场份额位居行业前三;
2)起重机械：21H1实现营收226.77亿元，同比增47.84%，毛利率25.75%，同比减5.48pct;其中，a.汽车起重机持续保持市场领先，大吨位汽车起重机同比增长超过100%;b.建筑起重机市场份额持续提升，销售额创历史新高，规模稳居全球第一。
推进数字化和智能化转型，研发开支投资未来：
公司Q2研发费用率达到5.1%，通过不断加速产品的数字化与智能化提升公司产品竞争力。1)通过加速推进工业互联网转型，率先将“5G+工业互联网”应用于塔机研发，提升了塔机操控的智能化水平;2)加速生产制造的智能化升级换代，智能园区、智能工厂、智能产线建设相继落地，目前智慧产业城的各产品线主机园区及关键零部件园区已进入全面建设阶段，目前塔机智能工厂二期已开园投产，形成一座“智能工厂”、二个“灯塔车间”、三座“智能立库”、四条“黑灯产线”的生产格局，夯实公司塔机全球第一的产业基础;
海外市场持续高增长，推进全球化战略：
21H1公司出口收入同比增52.28%，其中，1)超大吨位履带起重机产品批量出口海外市场，逐步突破全球高端履带起重机市场;
2)高空作业机械代理商网络已覆盖全球五大洲重点市场，全球销售网络和服务网点逐步建立;
3)欧洲工厂在意大利正式落成，塔机、汽车起重机、高空作业机械实现本地化生产与销售，助力欧洲市场的深入拓展。
风险提示：生产成本上升、汇率波动、销售收益下降。