5月27日，中成股份（SZ：000151）发布公告称，拟通过发行股份方式收购中国技术进出口集团（以下简称“中技集团”）持有的中技江苏清洁能源有限公司（以下简称“中技江苏”）100%股权，正式进军储能领域。
这一消息引发市场高度关注，但复牌后股价却上演“高开低走”戏码：首日股价冲高后回落，次日一度逼近跌停，5月29日收盘大跌超5%。截至6月4日，公司股价较复牌前累计跌幅超12%。
这场看似“破局”的跨界并购，为何引发资本市场用脚投票？中成股份能否在储能赛道突围？
一场“零现金”的资本腾挪
根据公告，中成股份拟以发行股份方式支付全部交易对价，发行价格为定价基准日前20个交易日股票均价的90%，即每股6.87元。
这一设计巧妙规避了现金支付压力——截至2024年一季度末，中成股份货币资金仅3.2亿元，而储能项目投资动辄数十亿。但代价是股权稀释：若按标的公司估值10亿元测算，需发行约1.46亿股，占总股本比例超30%，实控人国家开发投资集团持股比例将从44.25%降至34%以下，控制权面临弱化风险。
中技江苏成立于2021年，由中技集团100%控股，实控人为国务院国资委。
在项目资源方面，中技江苏在江苏、浙江等地运营12个工商业储能项目，总装机容量200MWh，客户涵盖宁德时代、比亚迪等制造业巨头。
其技术路线聚焦用户侧储能，采用磷酸铁锂电池+EMS能量管理系统，技术成熟但缺乏差异化。
在盈利模式方面，中技江苏以合同能源管理（EMC）为主，通过峰谷价差套利，2024年营收2.3亿元，净利润1815万元，净利率仅7.9%，远低于储能行业平均水平。
值得注意的是，中技江苏2023年曾计划独立IPO，但因业绩波动、技术壁垒不足等问题搁浅。此次“曲线上市”或为中技集团盘活资产的无奈之举。
一场“病急乱投医”的转型？
中成股份主营成套设备出口与工程承包，近三年毛利率分别为12.3%、13.8%、14.1%，而储能行业平均毛利率超35%，头部企业如宁德时代储能业务毛利率达23%。低毛利率源于两大顽疾：
海外工程主业受地缘政治挤压：公司60%以上收入来自“一带一路”国家，但近年受俄乌冲突、中东局势影响，项目延期、坏账激增。2023年计提资产减值损失2.1亿元，吞噬全年利润；
成本转嫁能力弱：成套设备出口依赖大宗商品价格波动，而公司议价权有限，难以将成本压力传导至下游。
其海外工程主业由于受到地缘政治挤压，逐渐从“香饽饽”变成一块“烫手山芋”。
中成股份曾是“一带一路”标杆企业，2015年海外工程收入占比达85%。但近年来由于地缘政治风险频发，导致其项目延期，如2022年签约的伊拉克炼油厂项目因安全局势推迟，预计损失超5000万元。
除此之外，中国电建、中国能建等央企加速出海导致竞争加剧，中成股份市场份额从2018年的5.3%降至2023年的1.8%。
此次中成股份试图通过并购实现“工程+储能”协同。
中技江苏的工商业客户与中成股份的海外工程客户存在重叠，可交叉销售储能系统；中成股份计划将储能技术应用于海外工程，如为矿山、港口提供微电网解决方案。
但现实困境不容忽视，中成股份无储能技术积累，中技江苏的技术亦非行业领先，双方整合难以形成技术壁垒。同时储能项目需持续投入，而中成股份负债率已达88%，融资能力受限。
储能赛道
从“蓝海”到“红海”
目前，储能行业已进入“内卷”时代。储能赛道的关键词已逐渐演变为：产能过剩、价格战、洗牌加速。其中：
2024年全球储能电芯出货量266GWh，但产能达750GWh，产能利用率不足40%。
2025年一季度，280Ah储能电芯价格从0.8元/Wh跌至0.45元/Wh，跌幅超40%。
2024年至今，超3500家储能企业注销，行业集中度CR5从2022年的65%提升至2025年的78%。
而如今，中成股份面临双重挤压。宁德时代、比亚迪等龙头掌控电池供应，中成股份议价权弱；国家电网、南方电网等央企主导市场，中成股份客户资源有限。
收购消息发出后，中成股份股价表现堪称“过山车”。
5月27日复牌：高开15%后震荡回落，收涨6.2%，成交12.3亿元，换手率21.4%，显示资金分歧；
5月28日：低开低走，盘中一度逼近跌停，收跌8.7%，机构席位净卖出1.2亿元；
5月29日：逆势大跌5.3%，创年内新低，市值缩水至42亿元；
6月4日：股价较复牌前累计跌幅12.3%，跑输储能指数（同期下跌3.1%）。
市场对此次收购的观点呈现两极分化。有观点认为中成股份缺乏储能技术基因，标的公司估值偏高，并购后商誉或达8亿元，存在减值风险；也有观点认为若中成股份能整合中技江苏的客户资源，或可在用户侧储能市场分一杯羹，但需观察后续订单落地情况。
一场“九死一生”的豪赌
此次跨界中成股份面临着技术、资金、政策三重挑战。
在技术方面，储能行业技术迭代快，中成股份若无法跟上钠离子电池、液流电池等新技术趋势，或被淘汰。
在资金方面，储能项目投资回收期长达5-8年，中成股份负债率高企，融资成本或吞噬利润。
在政策层面，2025年储能补贴退坡30%，峰谷价差套利空间收窄，中技江苏的EMC模式盈利能力存疑。
在挑战背后，也隐藏着机遇。
收购过后，可聚焦工商业储能中的细分领域，如数据中心、充电桩储能，避开与龙头正面竞争；将中技江苏的储能技术输出至“一带一路”国家，利用中成股份的海外渠道等。
中成股份的跨界并购，本质是一场“病急乱投医”的转型。在储能赛道从“蓝海”转向“红海”的背景下，公司既无技术优势，又缺资金实力，仅凭央企背景和项目资源，难以在竞争中突围。股价的暴跌，正是市场投票的结果。
在储能行业的“淘汰赛”中，留给中成股份的时间，已经不多了。