来源 :风研建筑建材地产新材料2024-03-31
收入利润表现亮眼，投资项目持续贡献业绩增长
核心观点
收入利润增速亮眼，看好公司投建营运一体化转型
公司 23 年实现营收 214.9 亿元，同比+60.0%，归母、扣非净利润为 9.2、9.1 亿元，同比+44.31%、+18.2%；Q4 单季营收为 68.6 亿元，同比+61.7%；归母、扣非净利润为 2.3、2.0 亿元，同比+65.8%、+84.6%，Q4 增长较快一方面系低基数影响，同时财务费用同比减少 0.56 亿，投资净收益同比增加0.73 亿以及少数股东损益同比减少 0.71 亿。23 年全年非经常性损益为 0.1亿元，同比增加1.4亿。23年公司现金分红比例为10.04%，同比提升0.04pct，对应 3 月 29 日收盘价股息率为 0.8%。考虑到海外经营的不确定性，我们略微下调公司盈利预测，预计 24-26 年公司归母净利润为 10.3、11.9、13.9亿元（前值 24、25 年为 10.5/12.7 亿），认可给予公司 24 年目标 PE15 倍，对应目标价为 15.41 元，维持“买入”评级。
工程承保业务收入高增长，运营业务整体向好
分业务来看，公司 23 年国际工程承包/国内建筑工程/货物贸易/货运代理/金属包装容器/发电业务分别收入 76.3、2.5、107.8、10.2、11.0、5.3 亿元，同比+200.2%、-67.9%、+53.4%、+10.8%、-1.1%、-42.2%；其中国际工程承包/货物贸易/发电业务毛利率分别为 5.61%、9.5%、71.0%，分别同比-16.32pct、+7.45pct、-12.06pct，综合毛利率 10.32%，同比-3.4pct，Q4单季度毛利率为 10.75%，同比-4.76pct，工程承包及发电业务拖累整体毛利率。运营项目全年稳中向好，蒙古矿山一体化项目全年累计采矿量同比增长 185%；焦煤贸易板块全年销售焦煤 531 万吨，同比+194%。发电业务，克罗地亚风电项目年发电 4.6 亿度，同比+17.9%；老挝南湃水电站年发电4.48 亿度，同比+7.4%。
在手订单充足，海外项目持续推进
23 年公司新签订单 26.2 亿美元（折合 184.7 亿元），同比+27.7%。截至 23年末，公司已生效正在执行的项目合同为 57.5 亿美元（折合 405.2 亿元），约合当期收入的 1.89 倍。2023 年 10 月 18 日公司发布了《关于签署伊拉克 TQ 炼厂扩建项目框架协议的公告》，积极响应国家“一带一路”倡议，投建营一体化与海外市场综合运作项目稳步推进，重大项目稳步执行。
费用率小幅上升，资产周转率加快
期间费用率小幅上行 0.8pct 至 3.2%，销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.1%、1.6%、0.3%、-0.8%，分别同比变动-0.6pct、-0.6pct、+0.2pct、+1.8pct，财务费用较上期同比增加+50.4%，系汇兑收益减少。资产及信用减值为-4.0亿元，同比减少 0.17 亿元，综合影响下净利率为 4.4%，同比-1.5pct。现金流来看,公司 23 年 CFO 净额为 7.02 亿元，同比少流入 0.36 亿元，收付现比分别为 94.1%、97.4%，分别同比-15.6pct、-18.1pct，总资产周转率为 0.94次，同比变快 0.29 次。
风险提示：项目投产进度不及预期、汇率波动风险、电价波动风险、海外经营风险。
可比公司估值
财务预测摘要
