来源 :中国银河证券研究2023-09-06
【报告导读】
1.业绩和订单高增长，国际工程和货物贸易增量显著。
2.现金流有所改善，研发投入大幅增加。
3.转型升级持续推动，“一带一路”重大项目加速发力。
核心观点
事件：8月31日，公司发布2023半年度报告。
业绩和订单高增长，国际工程和货物贸易增量显著。公司2023H1实现营业收入104.02亿元，同比增长92.88%；实现归母净利润5.02亿元，同比增长29.12%，扣非后归母净利润5.02亿元，同比增长13.16%。分业务看，国际工程承包实现营收32.30亿元，同增317.81%，货物贸易实现营收57.82亿元，同增108.99%。2023H1，公司新签合同额20.30亿美元，同比增长80.83%。
现金流有所改善，研发投入大幅增加。2023H1公司毛利率为9.29%，同比下降5.8pct，其中金属包装容器毛利率为16.02%，同比上升2.64pct，发电收入、货物贸易、国际工程承包毛利率分别为73.47%、10.16%、3.76%，同比分别下降1.62pct、4.97pct、0.93pct。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为-4.49亿元，较去年同期少流出1.63亿元，投资活动产生的现金流量净额为-2.32亿元，较去年同期少流出1.73亿元，主要系公司孟加拉燃煤电站项目按计划投资额较去年同期降低所致。2023H1公司研发投入为3025.45万元，同比增长228.63%，主要系为契合公司发展战略。
转型升级持续推动，“一带一路”重大项目加速发力。上半年，公司将投建营一体化和全产业链一体化项目作为转型升级重中之重，全力攻破痛点、堵点、难点，投建营一体化项目、全产业链一体化项目在公司业务格局中的支撑引领作用愈发显著。公司聚焦“一带一路”市场，沿线的重点项目包括：1）孟加拉燃煤火电站项目：累计进度完成75%。设计方面已完成电厂全部施工图设计，采购方面三大主机及全部辅机共计130项设备的采购工作均已完成，项目总发运量已完成92%，施工方面首台机组四大管道完成35%；2）蒙古矿山一体化项目：积极应对焦煤市场弱势运行，精准研判、择机而动，适度预售锁定利润，有力规避了煤价波动风险。各板块加速发力，运营稳健势头强劲，本期焦煤采矿量、运输量、过货量、销售量均创新高；3）克罗地亚塞尼风电项目：上半年共发电2.18亿度，当前电价维持平均水平，项目效益保持正常；4）南部非洲跨境物流项目：强化市场信息收集，围绕相关中资企业物流需求，统筹北方物流进一步加强外部客户开发力度，努力促进外部客户规模化、优质化。5）老挝南湃水电站：上半年累计发电2.25亿度，完成年发电目标的55%。
投资建议
预计公司2023-2025年营收分别为174.38亿元、205.98亿元、234.13亿元，同比分别增长30.37%、 18.12%、13.67%，归母净利润分别为8.11亿元、9.53亿元、10.62亿元，同比分别增长27.59%、17.45%、11.38%，EPS分别为0.81元/股、0.95元/股、1.06元/股，对应当前股价的PE分别为18.38倍、15.65倍、14.05倍，维持“推荐”评级。
风险提示
订单落地不及预期的风险；项目进展不及预期的风险；地缘政治风险。
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