10月30日，中兴通讯港股一度跌超12%，最低报34.66港元。
10月28日晚间，中兴通讯发布最新业绩报告，第三季度营收为289.67亿元，同比增长5.11%；净利润为2.64亿元，同比下降87.84%。前三季度营收为1005.2亿元，同比增长11.63%，净利润为53.22亿元，同比下降32.69%。扣非净利润分别为38.79亿元，较上年同期减少30.19亿元，同比下降幅度分别为43.77%，扣非净利润的下降幅度更大，公司主营业务盈利能力减弱明显。
2025年前三季度，在营业收入增长的情况下，中兴通讯的销售费用、管理费用分别为62.53亿元、28.84亿元，分别较上年同期减少1.27亿元、3.48亿元；公司研发费用为178.14亿元，同比减少8.27亿元。
近乎“暴雷”的利润表现，迅速引发市场震动。10月29日，中兴通讯A股盘中一度下跌9.72%，当日收跌6.46%。
财报深见
撇开收入、利润、成本等这些直接表达业绩的指标，从财务数据更深层次挖掘业务本身风险特征。
从下图看，中兴通讯历年造假信号处于较低水平，三季报继续延续此前状况。这说明，企业财报能真实反映经营状况。那么再看下图橙色曲线（经营画像），自从2022年企业经营达到高峰后，开始下滑，2025年半年报达到最低谷（但仍处于“中等水平”），三季报已有所回升，虽然目前仍处于“中等”经营水平。
那么，财报具体指向的风险点是什么，是否关系到企业生存根本呢？
历年财报造假信号及经营画像
从以下三季报经营画像报告可以看到，企业所在行业及其地位稳固，内部管理运营效率良好，总体资金链在健康水平，无其他潜在外部风险如：或有负债、关联交易利益输送、资金转移、股东退出等等。
主要风险集中在：业务大举扩张，成本快速增加，利润大幅下滑，带来的财务业绩结构性的挑战。
结合舆情
公司正从传统高毛利的运营商网络业务（“连接”）向低毛利、高投入的政企与算力业务（“算力”）转型。尽管算力相关业务营收实现三位数增长，占比已达总营收的25%，但由于“以价换量”策略及JDM模式压低利润，导致整体毛利率下滑至26%。同时，高研发投入进一步压缩短期盈利。当前利润承压是牺牲短期利益换取长期算力赛道的布局。企业正以牺牲短期利润为代价，从日渐饱和的“连接”赛道，切入充满变数的“算力”赛道。这场转型必伴随短期阵痛。
中兴通讯的业务结构正发生根本性转变：传统“现金牛”运营商网络业务，因行业资本开支走低而面临挑战。“第二曲线”政企和算力业务，虽然同比爆发出三位数增长，但目前仍处于高投入、“以价换量”阶段，其微薄的利润率尚无法弥补传统业务的利润缺口，最终导致了整体净利润的大幅下滑。
中兴通讯的业务主要由三大板块构成：运营商网络、政企业务、消费者业务。其中，运营商网络业务是公司传统的“基本盘”和“利润奶牛”。历年财报显示，该业务板块的毛利率均维持在50%以上，是中兴通讯核心利润的绝对来源。然而，这个高毛利的“现金牛”业务，正面临行业性的系统压力。最直接的原因是，作为客户的三大运营商正在“捂紧钱袋”。随着国内5G网络覆盖率逐步完善，大规模基站建设的浪潮正在退去。根据三大运营商财报，2025年上半年，中国电信、中国联通、中国移动的资本开支合计为1128亿元，较上年同期大幅下降16.5%。运营商的投资重点，已经从传统的移动网、宽带网等“连接”建设，转向了AI、IDC、云等“算网数智”方面。这一趋势直接反映在了中兴通讯的财报中。2025年上半年，中兴运营商网络业务营收为350.6亿元，同比减少约6%。根据2025年三季报披露的政企及消费者业务增长数据反推，第三季度运营商网络业务的收入规模约为77亿元，延续了下滑态势。高毛利业务的营收萎缩，是中兴通讯整体利润承压的首要原因。
面对这一情况，市场上也出现了“运营商网络业务存在收入递延至第四季度”的说法。这一判断并非空穴来风。从中兴通讯的三季报资产负债表来看，其第三季度的存货环比增长了40亿元。作为一家主要面向B端业务的公司，存货的增加通常意味着已经有明确的订单和合同在手，只是尚未完成交付和收入确认。这在一定程度上“锁定”了未来的营收。
同时，公司的经营质量保持在健康水平。第三季度，其应收账款（含应收票据等）环比大幅下降49亿元。这表明公司的回款情况良好，经营活动产生的现金流保持稳健。
尽管如此，运营商资本开支走低已是不可逆转的趋势。传统“连接”业务的天花板已经清晰可见，中兴通讯被迫将增长的全部希望，都押注在了“算力”这条全新的赛道上。
2025年前三季度，算力业务营收同比增长180%，占总营收比重已达25%。政企业务营收同比增长130%，服务器及存储营收营收同比增长250%，数据中心产品营收同比增长120%。
在产品和方案层面，中兴通讯正全面铺开。底层芯片上，公司披露其自研的DPU芯片及大容量交换芯片，已实现国产化GPU卡的大规模高性能互联。服务器产品上，中兴通讯的智算服务器已成功进入阿里、腾讯、字节跳动、百度、京东、美团、快手等国内头部互联网企业的核心场景。同时，公司推出的“正交超节点系统”，旨在支撑万卡乃至十万卡规模的超大规模智算集群。行业应用上，面向行业的AiCube DeepSeek智算一体机已在教育、医疗、钢铁等多个行业落地。近期，中兴通讯还中标了中国联通河南智算中心价值7171万元的大单，该项目将覆盖河南、山西、陕西等七个省份的业务需求。
然而，正是这项唯一亮眼“狂奔”的业务，成为导致公司第三季度净利润暴跌88%的答案在于毛利率。
2025年三季度，中兴通讯的综合毛利率已下滑至26%。如果我们拆解其业务毛利率（根据2025上半年数据及三季度推测）：传统运营商网络业务的毛利率高达53%；消费者业务毛利率约20%；而爆发式增长的政企业务（算力业务）毛利率仅有约14%，甚至更低。
政企业务的毛利率为何如此之低？核心在于“以价换量”。服务器与存储市场本就一片“红海”，竞争异常激烈。中兴通讯为抢占市场份额，尤其是在面对议价能力极强的互联网巨头时，不得不接受较低毛利率。
有分析指出，中兴通讯与阿里云等互联网客户采用的JDM（联合设计制造）模式，虽然能快速响应需求、绑定大客户，但客户会深度介入研发和设计，大幅压低采购成本。这导致其AI服务器业务的毛利率可能低至4%-5%的水平。
当公司营收结构中，毛利50%以上的业务占比在萎缩，而毛利仅10%左右的业务占比在迅猛提升时，“增收不增利”甚至利润暴跌，就成为了必然。
这也是中兴通讯必须付出的“转型代价”。
在AI算力的牌桌上，没有规模就没有话语权。中兴通讯正通过低毛利的整机和服务器业务“入局”，为其计划的未来“王牌”——ASIC芯片与交换芯片——铺平道路。