来源 :光大证券研究2023-06-20
报告摘要
公司推荐的四大核心逻辑
（一）芯片自研长期主义开花结果，毛利率大幅改善
2023年Q1公司毛利率为44.49%，同比提升6.71pct，环比提升8.02pct。毛利率的大幅提升原因一是高毛利率的运营商业务收入占比有所提升；二是得益于公司基于长期积累的ICT全栈核心能力，研发上的投入正逐渐兑现到毛利率的提升上。尤其是在芯片设计领域，公司具有近30年的研发积累，在先进工艺设计、核心IP、架构和封装设计、数字化高效开发平台等方面持续强化投入，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。公司子公司中兴微电子扎根5G通信网络芯片底层技术研发，在5G网络中的关键芯片及在传输承载的核心芯片均在持续突破，一方面加强了供应链的安全自主可控，另一方面实现了降本增效。我们认为，由于中兴微电子的自研芯片主要供应公司自身产品，不对外销售，所以公司当前市值并未体现出中兴微电子优秀的芯片设计能力。但随着自研芯片对于公司毛利率修复的贡献愈发明显，未来有望重塑公司估值。
（二）三大运营商23年算力资本开支高增，公司IT业务成第二增长曲线
2023年我国三大电信运营商的整体资本开支预算为3591亿元，同比微增2%；其中，各运营商均加了算力资本开支的占比，算力资本支出的增速远高于总体增速。三大运营商23年算力相关的资本开支预算合计为981亿元，同比增长34.4%。公司定位“数字经济筑路者”，基于ICT端到端的全栈核心能力，包括芯片能力、硬件能力、操作系统能力、数据库能力、数字星云能力，围绕连接（CT技术）和算力（IT 技术），从ICT产业维度、行业应用维度参与和推动数字经济发展。基于公司原本在CT领域与运营商稳固的合作关系，在IT领域公司与运营商的合作也有巨大空间，包括服务器、数据中心交换机、数字能源、数据中心、数据库、云电脑等。例如，服务器方面，持续巩固运营商市场综合排名第一的地位；数据中心交换机方面，公司已全面推出自研芯片产品，23年目标在国内运营商市场实现业绩倍增；数据中心制冷方面，22年推出了有竞争力的自研产品以及间接蒸发制冷和液冷方案，完成了全国绝大部分省份的布局。
（三）公司服务器业务进入快速增长轨道，是AI算力时代下的核心受益者
公司服务器及存储产品线成立于2005 年，目前拥有全系列的服务器及存储产品包括通用服务器、GPU服务器、液冷服务器以及全闪存储产品、混闪存储产品等。公司战略从CT向ICT转型，服务器收入从21年的十多亿元快速提升至2022年的百亿元规模，实现跨越式增长。2022年，公司服务器销售额和机架服务器发货量提升至国内前五。在电信行业，公司服务器发货量蝉联第一，市场份额超30%；在互联网行业，突破多家头部互联网企业；在金融行业，规模应用于国有大行、股份制银行、城商行、保险和证券等领域。2023年初，公司发布了G5系列服务器，具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性，双路最大支持120核，AI性能提升10倍，并宣布将支持百度“文心一言”。2023年公司服务器将保持快速增长并贡献规模增量。我们认为，公司基于固有的ICT龙头地位，其服务器具有关键器件自研、客户渠道资源、供应链稳定等核心优势，随着国内AI大模型的兴起公司服务器业务将迎来黄金发展机遇。
（四）稳增长背景下运营商5G基站招标规模好于预期，带动公司运营商业务营收稳定增长
2023年5月25日，中国移动采购与招标网公布了2023年至2024年5G无线主设备的单一采购数据。其中，700M 5G基站本期拟扩容约16.1万站；2.6GHz/4.9GHz 5G基站规模为25.17万站。两者单一渠道采购共计约41.27万站，若与5月15日公开招标的8.69万站相加，中国移动2023年至2024年5G基站的采购总规模约为49.96万站。中国移动年初预计23年新增36万个5G基站，但在经济稳增长的背景下，招标规模高于年初预期。中兴通讯作为中国前二的通信设备商，运营商业务有望保持稳定增长。
风险提示：5G建设高峰回落风险、IT业务发展不及预期风险、运营商资本开支下降的风险、AI算力需求不及预期风险。
发布日期：2023-06-19