是非成败转头空
周期总有轮回，而时代只会滚滚向前。
据凤凰网《风暴眼》，据传，卢志强当年为自己第一家地产企业取名“泛海”，正是取意于王阳明代表作《泛海》。
历史资料显示，这首诗是王阳明被贬途中、遇险境绝处逢生后所写，表达出淡然世间荣辱的洒然心态。
的确，商海沉浮本是常态，拼的除了实力还有心态。只是，时下泛海控股想要在二级市场“泛海”，或已难比登天。
2021年开始，泛海集团开始出现流动性风险，旗下资产陆续遭查封、冻结、业绩巨亏的消息报道时不时出现，二级市场上泛海控股价也震荡下行。
2023年5月5日，泛海控股正式被披星戴帽，摆脱退市危机成为头等大事。遗憾的是，一代大佬卢志强最终没能挽狂澜于既倒。
2024年2月7日，*ST泛海被摘牌，正式告别A股市场。6日企业公告称，公司股票已被决定终止上市。同时，董事长栾先舟收到处罚决定书，关于内幕交易行为，责令其依法处理非法持有的证券，没收违法所得563.77万元，并处1691.31万元罚款；关于泄露内幕信息行为，处以4万元罚款。
并非开年退市孤例，2月5日开市起*ST博天停牌，2月2日企业公告称，因连续5年财务造假，上交所已下发《事先告知书》，决定对股票作出终止上市决定。
这是继1月底，证监会通报*ST左江财务造假案调查进展后，监管层释放的又一“零容忍”信号。清除“害群之马”、加速“优胜劣汰”、让监管“长牙带刺”，显然不是一句空话。而警钟长鸣，遗憾退市的背后，又带给企业界、资本市场哪些启示呢？
01
山东首富“浮沉”往事
回望卢志强创业史、颇为传奇。凭借教培起家，随后投身房地产，1988年在京创办中国泛海控股集团，注册资本40亿元。从一名基层公务员辞职创业，逆袭蝶变仅用了三年时间，个中的脱胎换骨除了个人能力、也有时代红利使然。
1995年是卢志强一个重要转折点，通过柳传志加入大名鼎鼎的“泰山会”，成为众多商界大佬一员。1998年其通过借壳“南油物业”上市，完成资本布局第一步。
2000年，中国民生银行即将上市。卢志强抓准机会、泛海控股耗费1.6亿收购民生银行1.3亿股份，成功跻身最大股东之一。2002年又控股黄河证券，并将后者更名为“民生证券”。同年4月，卢志强进军保险业，成为民生人寿保险发起人之一。
至此，泛海系横跨银行、证券、保险的基础金融版图正式成立。2007年3月，泛海建设公告，通过定增实现整体上市，土地储备规模增加的建筑面积超800万平方米，一跃成为A上市一线房企。左手金融右手地产，卢志强一时风光无二。
2014年开始，泛海控股多元化步伐日益铿锵有力。随着民生信托、民生期货牌照相继落地，其成为国内少有的拥有全金融牌照的民营资本。
2015和2016年，卢志强连续进入《胡润百富榜》前十，身家力压许家印。2015年以830亿元财富，成为山东首富。2016年10月13日，卢志强家族以850亿元财富位列“2016年胡润百富榜”第九名、2018年以800 亿元财富排名第21名、2020年以670亿元财富位列第18位。
也是2018年开始，泛海系金融板块盈利能力出现下降。以民生信托为例，当年净利10.8亿元，2019年滑至9.04亿元，2020年大跌至2.32亿元。
业绩颓态，与内控风控不足有关。2020年底，民生信托踩雷武汉金凰珠宝80亿元假黄金案，为此泛海控股计提减值损失超21亿元。随后，民生信托又踩雷了中建五局“萝卜章”案。一系列“翻车”看似流年不利，却折射了企业合规内控方面的疏漏，在尽职调查上缺乏对业务的有效监督。
另一厢，民生银行对泛海系的贷款审核开始收紧。叠加房地产寒冬洗牌、挤泡沫，伴随多米诺骨牌一个个倒下，大佬风光不再、渐露危机。虽从买买买到卖卖卖、努力瘦身去杠杆，最终还是没有力臂狂澜。
2021年7月，卢志强因拖欠49.99亿元，一度被北京人民法院列为被执行人。
02
从“买买买”到“卖卖卖”
泛海路在何方？
盘点往期“买买买”操作，2016年应算一个峰点。这一年泛海控股对外投资高达468亿元，包括收购万达影视股权、民生信托股权并增资、增持民生银行股权、增资亚太财险等。
而2018年起进入一个拐点，卢志强开始变卖资产。仅以融创为例，2019年初以125.53亿元接手上海董家渡、北京泛海国际居住区等；2021年以22亿元收购浙江泛海建设投资公司。
现如今，上海董家渡、北京泛海国际居住区项目已是孙宏斌脱困的重要筹码。也是2021年，泛海控股多次转让民生证券股权。甚至作价13亿美元将明星投资机构IDG出售给黑石。
粗略算来，上述操作累计回笼资金规模超400亿元、动作足够决绝，但相较负债仍有些捉襟见肘。2018年，泛海控股总资产约2121亿元，同期总负债则达1837亿元，资产负债率约87%。
2022年报显示，截至期末，泛海控股归母净资产为-54.62亿元，已处资不抵债境地；当年营收130.71亿元，同比下降12.41%;归属母公司股东净利-115.37亿元，不仅连续第三年亏损、且亏额同比增超2.8亿元。
2023半年报显示，截至6月末公司融资余额517.53亿元，平均利率成本达9.18%。由此测算一年资金成本接近50亿元，而前三季企业营收仅65.6亿元，归属于母公司股东的净利润-68.87亿元，归属于母公司股东的净资产-120.54亿元，经营亏损有所增加、累计逾期规模已超800亿元。截止第三季度末，资产负债率高达108.26%。
据深交所2023年11月30日处分决定显示，2021年9月至2023年2月，泛海控股存在多笔重大债务逾期未及时披露的情形。其中，2021年9月至2022年4月涉及债务本金90.55亿元，占泛海控股2020年净资产54.53%；2022年10月至2023年2月涉及债务本金103.4亿元，占泛海控股2021年净资产的178.74%。
行业分析师孙业文表示，从买买买到卖卖卖，仅凭一己之力泛海已无法“泛海”。起于地产、兴于金融、最终衰于粗放扩张、高杠杆重压，泛海、卢志强的兴衰起伏令人唏嘘。从赢家到输家，针对负债率较高的重整主体，“无底洞”投入或是潜在接盘方的最大踌躇点。而对于泛海、卢志强，想要真正重启，首先要反思自身的错付误判。
2013年是中国房企“出海”元年，这一年碧桂园、万达等纷纷开展海外布局，彼时泛海控股也宣布开启国际化战略。
2013年12月，泛海控股以不超2亿美元收购美国洛杉矶Fig Central（菲戈罗亚中心）项目。2014年底又以2.96亿美元收购美国旧金山 First Mission 项目，计划建起当地第二高地标性建筑。
2015年8月，泛海控股旗下控股子公司拟3.9亿美元购纽约地产项目。当年11月又以1.92亿美元价格收购美国夏威夷州檀香山市的奢华品牌住宅公寓项目。
不仅是房地产，2016年10月，泛海控股以27亿美元全现金收购纽交所上市的美国最大的长期护理保险公司GENWORTH。
据凤凰WEEKLY消息，2017年3月，泛海花费12 亿美元完成对美国国际数据集团（IDG）的收购。
然而，一系列豪买在2017年底迎来转向，12月《民营企业境外投资经营行为规范》出台，给这一轮海外“大跃进”带上紧箍咒。随着国家加大对民营企业海外不合理投资的监管约束，大潮逐渐褪去，一些激进者露出裸泳姿态。
2021年5月，泛海控股美元债务出现实质性违约，也拉响了海外债务的连环危机警报。2023年9月，泛海控股境外附属公司中泛控股因1.34亿美元债未如期兑付，被颁布清盘令。
除了境外债务人步步紧逼，国内昔日朋友圈也拿起法律武器。如2021年9月，史玉柱控制的上海健特生命科技有限公司，因8.7亿元借款合同纠纷起诉泛海集团。
好基友“友谊小船”说翻就翻，个中有大佬的无奈与急迫，但说到底折射了行业变迁、时代变迁下的战略错付误判。
兴衰叹惋之余，中国经济转型升级大潮势不可挡。高杠杆、粗放规模驱动模式已经退场，高质量、深耕细作才是新周期企业的发展之道。
03
上市即造假！
“环保大佬”遗憾不
相较之下，同样站在退市关口的*ST博天，则主要败在严重的财务造假问题上。
其《行政处罚决定书》认定，公司通过多种方式虚增或虚减营收、利润，导致2017年至2021年年报存在虚假记载。
其中，2020年少记应收账款381.94万元，多记在建工程8.22亿元，多记应付账款3.51亿元；2021年，多记应收账款4.19亿元，多记应付账款3.58亿元。
虚增利润方面，2017年至2022年虚增利润为11801.65万元、50144.73 万元、11605.96万元、4939.16万元、24944.26万元，分别占当期披露利润总额的70.68%、223.80%、14.01%、11.90%、17.37%。五年累计虚增利润达10.34亿元。
上交所认为，*ST博天披露的2020年及2021年资产负债表连续2年均存在虚假记载，虚假记载金额合计达5亿元以上，且超过该2年披露的年度期末净资产合计金额的50%，已触及强制退市规则。
要知道，2017年2月博天环境才登入A股市场。即企业上市第一年就开始财务造假。屡屡摩擦监管红线，拷问高管层敬畏心。作为博天环境实控人，赵笠钧长年深耕环保圈，先后获得多项环保殊荣，堪称“环保大佬”。然光环之下，其深以为傲的企业却是另一张面孔，上市后没有实现做大做强夙愿，反落个造假退市下场，难免令人遗憾惋惜。
值得注意的是，作为博天环境上市会计会所，中兴财光华事务所频频收到监管层罚单。
据中新经纬报道，截至2022年底，中兴财光华近三年因执业行为受到行政处罚3次、监督管理措施23次、纪律处分1次；50名从业人员近三年因执业行为受到行政处罚3次、监督管理措施22次、纪律处分1次。
2023年6月，财政部发布行政处罚事项决定书显示，2022年6月至8月对中兴财光华所执业质量等情况的检查中发现五方面问题，且均涉及博天环境集团股份有限公司。依据《中华人民共和国注册会计师法》规定，决定给予中兴财光华所警告、没收违法所得220万元并处罚款440万元的行政处罚。
财经评论员张雪峰认为，“*ST博天的财务造假行为是严重的违法行为，对公司股东和投资者造成了巨大的损失，不仅损害市场信任，还扰乱了正常的资本市场秩序。”
证券从业人士杨柳对铑财表示，注册制背景下，监管层执法监管将形成常态化，高压之下企业自主退市和被强制退市的数量将不断增加。优胜劣汰的清出机制，有利基本面好的企业实现长期价值。
04
拐点也是赛点
能重塑信誉金身？
没错，健康有序的资本市场，需要激浊扬清、强化良币效应，唯此才能真正黏住投资者、提振投资信心，培育出真正高质量的上市企业。
伴随退市企业增多、频繁“亮剑”各种违法违规问题，一个全面加强金融监管、法治化的时代已经到来。
1月22日，中国证监会日前举行新闻发布会，对当前市场关心的IPO监管、退市、减持、再融资等热点问题进行了回应。
2月5日、6日，证监会两日四度发声，严惩违法操纵、恶意做空者。7日吴清接棒易会满，截止2月18日，这位新帅履新短短11天证监会已对5家券商开出罚单，截至开年以来合计被罚券商已超13家。
不断压实看门人责任的背后，“零容忍”打击不动摇、让行政执法“长牙带刺”、对行业乱象露头就打，显然不是说说而已。
当合规弦儿越绷越紧、见真章成为常态，相信退市者名单还会不断加长，带来的相应启示录、反思录也会不断丰富。
而在高质量警钟长鸣、不断冰火淬炼中，一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场也会渐行渐近，这对广大投资者、优质上市企业自然是件好事。
同样，若泛海、博天能以此退市为节点，知耻后勇、痛定思痛，脱胎换骨、重塑信誉实力金身也未可知。
拐点也是赛点，一时成败难论英雄，大不了重头来过。水到绝境是飞瀑，人到绝境是重生，会有绝地反击么？