我们今天来看一下泛海控股这家公司，因为近日看到相关新闻，其债务好像也出现了问题。
泛海控股总部位于北京市，1994年就上市，行业分类是“其他金融业”，按理说其业务和房地产离得还是比较远的，但是我们查看其财报后，却有了不同的看法。
在2020年，泛海控股营收构成按行业分类为保险行业39%，证券行业30%，信托行业为16%，房地产行业为15%。
但是在2021年上半年，泛海控股构成营收按行业分类就变化为房地产行业为41%，保险行业28%、证券行业26%，信托行业为4%。
那么，泛海控股究竟是一家房地产公司还是保险或证券公司？这还弄得有些复杂了。
我们来看其气泡图，2021年前三季度，泛海控股的气泡小于2016年同期，但都大于其他年份同期，，营收增长率还处于中间水平，达到了52.8%，但净利润创下了历史新低，为亏损18亿元。
泛海控股的营收在2016年前三季度达到187亿元的高点后，猛降至89亿元，然后基本维持在这一水平，但净利润还是有10多亿元，2019年前三季度还创下过25亿元净利润的最高纪录。但从2020年开始亏损，2021年前三季度亏损进一步扩大。
虽然亏损扩大明显，但泛海控股的毛利率却在大幅攀升，这让人感觉很奇怪，其实这种金融和房地产混合的公司，由于各种业务之间差异太大，毛利率这个指标就不太能准确的衡量业务情况了。后面我们要来对比分析其亏损的原因。
泛海控股的保险业务在2020年毛利极低的情况下，2021年前三季度还陷于了亏损状况，而房地产和证券业务的毛利都在提升，特别是房地产的毛利率提升了20多个百分点，其财报附注中与2020年前三季度比还提升的是33个百分点，73.56%的毛利率还是相当夸张的。
从三季度单季的环比增长情况来看，泛海控股的净利润降幅达221%，这在其近十年的经营中，还从未发生过。
还是来看其资产负债情况吧，现在只要是有房地产业务的公司，大家都关心的是这个方面。
80%的资产负债率，其实并不算太高，但是也仅是大哥不说二哥，近千万的债务对谁来说，也不是小数了。我们也注意到，其负债金额比年初大幅下降了近三分之一，应该说泛海控股这三个季度是在主动或者被动的偿还债务，以减轻相关压力的。
但通过清偿以后，流动比率从1.19下降至0.91，速动比率也是从0.67下降至0.26，这把短期债务压力反而给弄大了很多。
流动资产中七成是存货，如同一座高塔，让其他流动资产显得跟小平房一样。
这已经是降低后的存货了，在年初泛海控股的存货还有575亿元，2020年三季度末更有636亿元。
第二大流动资产是“交易性金融资产”，第三大是“货币资金”，两者流动性均很强，合计有130亿元，占流动资产比也有18.4%，这就是泛海控股还债最快能动用的资产，但还是要看看流动负债的情况才知道这130亿的份量如何。
泛海控股的流动负债中最大的是“一年内到期的非流动负债”，第三大的是“短期借款”，两者合计446亿元，占流动负债比为57.4%，显然是大大超过速动资产，那么泛海控股要么续贷，要么继续清理出售存货，否则债务就无法及时还上。
除了流动有息负债，泛海控股还有长期借款、应付债券和租赁负债，几乎融资方式还是用完了的，2021年三季度末合计为617亿元，比年初和2020年同期均大幅下降，也是就是泛海控股是在主动降债务，包括降这些有息债务。
为了还债，泛海控股也是拼了，和年初比，货币资金减少了150亿元，交易性金融资产减少了307亿元，存货我们先也看过，减少了78.5亿元，连投资性房地产也减少了25亿元；但还有余力来增加111亿元的“长期股权投资”，看来他们认为债务问题还不太严重？或者是其他原因。
当然我们欣慰地看到，泛海控股的应付账款还是在正常清偿的，三季度末比年初下降了12亿元，也就是并未只降有息负债，另外，其还有金融业务，有些负债，比如“卖出回购金融资产款”降低了136亿元，我个人不太熟悉金融业的财务报表，所以不加评价。
我们最后再来找找其毛利率上升，但却发生了亏损的原因：
2021年前三季度和2020年同期比，泛海控股的营收增长了49亿元，营业总成本增长了39亿元，毛利多出了10亿元，但“公允价值变动收益”少收入了6亿元，投资收益少了18亿元（长期股权投资增加了111亿元，投资收益还在减少，这种投资效率下降还是有点让人难受），于是比2020年同期扩大了亏损。
我们还注意到，就算在2020年前三季度，泛海控股的营业总成本，也还是高于营收总收入的，其管理39亿元的管理费用、30亿元的财务费用，是其经营的重大负担。2021年前三季度，管理费用虽然有所下降，但财务费用却增长至了36亿元。当然还有一个保险行业特有的“赔付支出净额”也是高达20多亿，这可能就是其保险业务毛利率为负的重要原因。泛海控股就算清理好了债务，业务的盈利模式可能也是需要重新构建的，不然这样的经营怎么能持续呢？
最后看一下现金流量的表现情况：
在2014-2018年前三季度，泛海控股均在大额净投资，5个年份前三季度合计投入222亿元；为此在2014-2017年前三季度用大额融资来配合；在2016、2017年两年的前三季度，经营活动的净现金流出又分别为123亿元和186亿元。从2018年开始，把各种净现金流都控制在100亿以内了，并且经营活动的净现金流均为正，回收投资并开始偿债。2021年再净投资125.6亿元，应该是例外情况。
以上就是对泛海控股2021年财报的简要分析，虽然没有顶部房企们偿债压力大，泛海控股也在正常努力偿债中，但仍然面临巨大的压力。由于其并非主要是房地产业务，我们就不分析其三条红线相关指标的情况了。