来源：华尔街见闻

　　5月25日，知名投资研究与培训机构 Behind the Balance Sheet 发布了最新一期播客节目，传奇投资者 Jeremy Grantham 接受了机构创始人Stephen Clapham的深度专访。

　　在长达一个多小时的对话中，这位经历过1973年股灾、精准预测过2000年互联网泡沫和2008年次贷危机的“泡沫预言家”，对当前全球资本市场的估值逻辑、AI带来的资本支出狂潮、以及未来资产配置的方向进行了深度剖析。

　　在Grantham看来，2022年的美股原本已经步入了典型的泡沫破裂轨道。Grantham指出：

　　他坦言，AI的出现不仅改变了游戏规则，也彻底扭转了市场的下行趋势。Grantham表示：

　　在AI叙事的驱动下，科技“七巨头”股价翻倍，最终带动整个市场创下新高。然而，狂欢之下掩盖着极端的估值风险。Grantham警告：

　　部分实录要点如下：

　　1、最可靠的预测指标显示，美股市场的估值达到了有史以来的最高水平，超过了2000年。而2000年正是此前的最强劲竞争者。

　　2、关于市场顶峰的可怕之处在于，它预示的并不只是比一般时期略差的经济表现。大顶之后，历来都是最糟糕的时期，不要自欺欺人。

　　2022年是唯一的例外。2022年，美股大型泡沫的所有条件都已具备，随后泡沫破裂．．．但随后，同年11月，ChatGPT横空出世。

　　这是有史以来第一个被如此强大的力量所打断的泡沫。要达到这种效果，需要一场战争、一场大规模疫情，或者人工智能——也只有这类事件才能做到。

　　3、我们面对的东西（AI），要么让我们最终身处天堂，要么无意中将我们全部杀死，以及介于两者之间的一切可能。

　　4、在未来的十年周期里，美国市场的表现很可能会落后于新兴市场和除美国以外的发达市场，当然中间会有反弹，但美国可能正面临长达十年的下跌（相对跑输）。

　　5、（如果标普500指数最终破裂，会跌到什么位置）趋势至少会腰斩（half done by half）。所有伟大的泡沫都会经历50%以上的跌幅。

　　6、你永远不会听到高盛、摩根大通这类主流大行告诉你退出市场。他们从未这样说过，也永远不会这样说。这是极其糟糕的商业策略，他们不会这么做。

　　个人投资者始终被引导相信，无论市场估值多高，一切都还好。当然，现实并非如此。

　　以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

　　当前美股泡沫超2000年

　　对于当前的估值水平，Grantham极度悲观。

　　他援引了被视为“巴菲特指标”的股市总市值与GDP的比例，指出当前美股的泡沫程度甚至超越了2000年的互联网泡沫时期。他表示：

　　Grantham指出，在每一个大牛市，无论是1929年、2000年还是今天，市场总是伴随着极高的企业利润率。他表示：

　　但是Grantham指出，现实世界并非如此运作，市场倾向于将“创纪录的利润率”乘以“创纪录的市盈率”，这是一种“最糟糕的双重计算”。

　　华尔街从不在泡沫最高点时，劝你“该跑了”

　　在华尔街，机构往往不会对这种泡沫发出警告。Grantham引用凯恩斯的观点解释了这背后的逻辑：

　　永远不要独自犯错。

　　他一针见血地指出：

　　刺破泡沫的信号：极端分化与50%的回撤预期

　　在谈及如何判断市场顶部时，Grantham指出，在市场崩盘前夕，通常会出现“市场广度变窄”的强烈信号——即大盘上涨，但高Beta股票和边缘成长股却在下跌。

　　他指出，在1929年、1972年和2000年互联网泡沫破裂前夕，都出现了高Beta股票（高风险成长股）在标普指数上涨时率先崩盘的景象。

　　他以2021年至2022年的市场为例，回忆了当时固态电池公司QuantumScape的疯狂：

　　随后，这类股票以及“木头姐”Cathie Wood旗下的成长股投资组合，在标普500指数上涨期间出现了30%到35%的暴跌。Grantham说：

　　如果没有AI，美股早在2022年崩溃

　　Grantham称，事实上，2022年已经很难熬：标普500下跌25%，“科技七巨头”下跌40%，成长股下跌约35%，债券市场经历了有史以来最惨烈的一年。一切迹象都指向泡沫破裂。

　　但随后，2022年11月，ChatGPT横空出世。

　　AI引发的投资狂潮打断了这个进程。大量资本涌入，规模仅次于当年的铁路建设热潮，新增约2个百分点的GDP直接投向AI领域。“科技七巨头”一飞冲天，股价接近翻倍；而其余市场在上半年继续缓慢下行，随后横盘了四五个月，直到近一年后，那些剩余的市场参与者才缴械投降，承认“科技七巨头”确实知道自己在做什么，牛市已经到来。市场随之回到新高，我们今天就处在这里。

　　Grantham强调：这是有史以来第一个被如此强大力量所打断的泡沫。要达到这种效果，需要一场战争、一场大规模疫情，或者人工智能——也只有这类事件才能做到。

　　“羽毛迟早会落地”，标普500真正崩溃时会腰斩

　　对于泡沫何时破裂，Grantham使用了一个生动的比喻来形容预测的难度与必然性：

　　当被问及如果标普500指数最终破裂，会跌到什么位置时，Grantham直言不讳：

　　美股未来十年跑输其他市场，可转向海外与价值投资

　　在投资策略上，格兰瑟姆建议避开美国市场。

　　Grantham认为，在未来的十年周期里，美国市场的表现很可能会落后于新兴市场和除美国以外的发达市场，“美国可能正面临长达十年的下跌（相对跑输）”。Grantham透露：

　　Grantham表示，其所在的GMO机构目前采取“做多便宜资产、做空昂贵资产”的策略，今年逆市上涨了9%。他强烈暗示，未来的机会在于非美发达市场以及新兴市场。

　　不过，在悲观的宏观预测中，Grantham也指出了投资的亮点：

　　此外他强调，美国在太阳能、电池存储和电动车领域的风险投资极具活力。Grantham表示：

　　气候变化已演变为实质性经济拖累

　　除了金融市场的估值泡沫，Grantham将更多焦点放在了实体经济面临的生存挑战上。他直言：

　　首先是地缘政治危机和逆全球化对贸易的破坏。其次，气候变化已从潜在威胁变成了实质性的经济拖累。Grantham强调：

　　他特别提到，保险费用的激增乃至断供，正在直接冲击资本主义的内核。

　　现代环境毒性导致的全球生育率坍塌

　　此外，他抛出了一个常被市场忽视的重磅炸弹——现代环境毒性导致的全球生育率坍塌。他引用数据称，人类精子数量已从曾经的100单位降至目前的35单位，且下降速度正在加速。

　　Grantham预计：

　　生育率的崩溃直接导向了劳动力的锐减和经济“动物精神”的丧失。他以日韩为例指出，人口的绝对减少将不可避免地导致生产力下降。

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