随着中国经济基本面持续好转与A股港股价值洼地效应日益凸显，越来越多境外资本正悄悄重返中国股票资产。

　　值得注意的是，自4月22日以来的一周内，北向资金净买入额达到257.96亿元人民币，创下过去6周以来的单周资金流入最高值。尤其是4月26日当天，北向资金净流入额超过224亿元人民币，创下沪深港通开通以来单日新高。

　　近日，国际金融协会（IIF）发布的3月全球投资资金流向报告显示，3月全球资本在新兴市场投资组合的净投资额增加约327亿美元，即新兴市场股市与债市分别净流入102亿美元与225亿美元，这也是全球资本连续5个月净流入新兴市场。其中，3月中国股市与债市分别“吸金”17亿美元与21亿美元，这也是过去9个月以来，中国股市债市首次同时出现境外资金净流入。

　　一位新兴市场投资基金经理告诉记者，这种状况与今年以来众多国际投行持续力挺中国股票资产有着密切关系。

　　4月23日，高盛发布最新报告建议继续超配A股，因为在政策推动的乐观情境下，A股估值存在上涨20%~40%的潜力。此外，瑞银全球新兴市场股票首席策略师Sunil Tirumalai也上调A股和港股的配置评级。

　　“除了境外资本积极看好未来A股走势，这背后还有两个深层次原因，一是近日美元指数走强令人民币汇率下跌，反而令中国股票资产变得更加便宜，吸引更多境外资本争相抄底；二是美国大型科技股与日本股指回调，正加快全球资本调仓步伐，将更多资金从美股日股转向估值较低的A股港股。”上述新兴市场投资基金经理分析说。

　　一位香港私募基金经理告诉记者，在国际地缘政治风险持续升级、美国经济增速放缓的情况下，全球资本正重新审视中国股票资产的配置价值。

　　投资流向趋变

　　上述新兴市场投资基金经理指出，3月以来，全球基金界讨论抄底A股港股的声音日益增多。这背后，一是中国相关部门持续出台措施提高A股上市公司质量并加大A股上市公司分红力度，令境外投资机构看到A股的长期配置价值日益提升；二是中国经济基本面持续好转，也令A股港股的盈利能力和估值回升动能增强。

　　他向记者分析，鉴于3月美国大型科技股与日本股指仍处于上涨阶段，真正流向A股港股的全球资本并不多。因为不少境外投资机构仍然担心房地产风险对中国经济基本面复苏的冲击。

　　但是，国际投行仍积极力挺A股港股的抄底投资机会。

　　瑞银分析师认为，MSCI中国指数EPS（每股收益）未受房地产趋势的影响，因为在MSCI中国指数的成份股里，消费和互联网行业比重达到55%，房地产比重不到5%。随着中国消费市场日益呈现回暖迹象，MSCI中国指数EPS有望呈现显著回升迹象。

　　高盛首席中国股票策略师刘劲津认为，在中国经济基本面好转等因素的影响下，当前港股与A股的预期市盈率分别仅有9倍与11倍，均低于历史平均水准，具有相当高的吸引力。

　　上述香港私募基金经理指出，近期境外资本在加仓A股同时，也在港股投入大量资金。尤其是中国证监会发布5项措施，进一步拓展优化沪深港通机制后。他指出，当前境外投资机构正密切关注“五一期间”中国零售市场的复苏情况，以此作为他们研判中国经济基本面是否持续好转以及中国股票资产配置价值是否进一步提升的重要指标。若相关数据表现良好，5月境外资本流入A股港股的规模或将“更上一层楼”。

　　布局策略“前后有别”

　　值得注意的是，境外资本加仓A股港股的策略“前后有别”。

　　“以往，境外中小型私募基金主要采取自下而上式的精选个股投资策略，大型资管机构则采取指数增强型的配置策略——买入挂钩沪深300指数或中证50指数一篮子股票同时，加仓个别具有高成长潜力的个股获取额外的超额投资回报。”前述新兴市场投资基金经理指出。

　　他表示，如今受国际地缘政治风险持续升级等因素影响，众多境外投资机构认为预测未来全球及中国宏观经济走势难度加大，转而注重宏观因子挖掘、预测与模型构建，一方面提高对宏观趋势的研判精度，更好地把握宏观趋势顺势而为，一方面为A股港股资产配置过程提供中观视角的决策建议。

　　尤其在中观视角（以细分市场、行业或企业为分析研究对象）层面，越来越多境外投资机构开始借鉴中国大型资管机构的做法，持续推动TAA研究向中观拓展，打通宏观与微观传导的逻辑链条，即改变高度依赖择时交易的传统TAA决策，构建更全面的中观投研体系，一面聚焦中国战略产业扶持政策设置中观赛道，加大对优势赛道的研究资源投入，一面形成同一赛道全产业链的多维研究体系，加深对赛道发展趋势与产业生命周期的理解，构建长短结合的行业比较框架，构建长短期结合的行业投资组合。

　　他直言，这些投资策略的转变，促使境外资本更注重对中国高景气度细分行业赛道与高成长优质上市公司个股的挖掘。因为他们通过分析投资回测数据发现，随着A股投资热点与市场风格切换加快，每年表现最好与最差的投资风格收益差正在进一步加大，所以境外资本只要“选对”高成长行业赛道与个股，就能获得相当可观的超额回报。

　　一位欧洲资管机构亚太区首席代表透露，今年以来中央汇金等“国家队”持续增持境内宽基类ETF产品，也给不少投资机构配置A股带来新的启发。具体而言，在A股市场，沪深300指数、上证50指数等宽基类ETF囊括众多高分红、且ESG报告披露相对规范全面的上市公司，因此他们借鉴“国家队”做法加大这类ETF产品的配置，既能满足自身对ESG投资方面的要求，又能捕捉当前A股市场高股息高分红投资风格火热的“红利”。

　　他还透露，在加仓高股息高分红A股港股资产之际，他发现不少境外大型资管机构还在增持恒生科技、生物医药等产业绩优股票。这也与他们在欧美股市的投资策略相吻合——随着科技在全球经济发展的影响力日益增强，加之人类平均寿命持续增加，科技与生物医药产业有望在未来较长时间保持较高的成长性。

　　前述新兴市场投资基金经理告诉记者，当前越来越多同行与境外大型投资机构都在计划增加中国股票资产在其全球股票投资组合里的比重，因为他们发现，全球共同基金的中国股票持仓在其整个股票投资组合的占比仅有5.3%（处于过去5年以来的低点），急需重新调高中国股票配置比重以实现资产分散化配置效果。

　　（作者：陈植 编辑：包芳鸣）