作 者丨陈植

　　编 辑丨张铭心

　　图 源丨图虫

　　随着A股估值洼地效应日益显现，越来越多境外资本开始重返A股市场。

　　数据显示，2月北向资金累计净买入A股的金额达到607.44亿元，不但创下过去13个月以来的单月最大值，还一举结束过去6个月连续净流出的趋势。

　　值得注意的是，2月北向资金的净买入金额，甚至超过2023年全年。

　　这令多家国际投行认为，中国A股市场的资金流出压力已基本结束。

　　近日，摩根士丹利发布报告指出，今年1月底以来，中国政府采取的稳定资本市场措施已对A股市场情绪产生积极影响，令A股市场资金流出压力基本结束，但境外资金的大幅回流，可能还需要一段时间。

　　高盛研究部中国股票策略团队也发布研究报告指出，有效的公司治理改革可能有助于中国股市吸引外资回流。目前，中国相关部门已持续加强上市公司股东派息和回购、投资者保护以及与市场参与者的沟通。

　　与此同时，高盛研究部仍维持对中国A股的高配评级、对H股的中性评级。高盛研究部预测，2024年MSCI中国指数和沪深300指数的预期收益为10%，企业盈利增速预计为8%~10%。

　　一位欧洲资管机构亚太区首席代表向记者透露，2月以来，部分境外资金已重返A股市场，但这背后的一个重要原因，是他们认为印度、日本股市涨幅过大或存在回调风险，因此他们在2月纷纷调仓，买入低估值的A股股票“对冲”印度、日本股票的潜在回调风险。

　　不过，在他看来，3月北向资金是否继续大举加仓A股，仍存在诸多变数。3月以来，北向资金整体呈现有进有出的状况。

　　数据显示，3月6日，北向资金净卖出14.6亿元。

　　一位新兴市场投资基金经理直言，境外资金若要持续大规模重返A股市场，一方面需要中国经济基本面持续好转令A股上市公司盈利能力进一步增强，另一方面相关部门需推动更多A股上市公司加大利润分红与股票回购力度，并落实更全面的投资者保护措施。

　　“根据日本股市近期大涨经验，当上市公司能创造更高的股东回报，加之相关部门出台新措施吸引更多资金入场时，全球资本就会闻风而来。”他分析说。

　　记者获悉，当前重返A股的境外资金，主要流向高股息的A股上市公司，表明高股息策略正成为境外资金抄底A股的重要投资方向。

　　一位香港私募基金负责人指出，当前众多境外投资机构的A股持仓占比仍低于以往平均水准，若要改变这种状况，一方面需要A股上市公司给出更高的股东回报，另一方面还需中美关系等外部环境得到新的改善。

　　境外资本缘何重返A股市场

　　整个2月，流入A股的北向资金明显增加。

　　究其原因，一是中国相关部门采取的一系列稳定资本市场举措令A股下跌空间受限，吸引境外资本纷纷借道陆股通抄底A股；二是部分境外投资机构开始调仓，将估值较高的印度、日本等国家股票“替换”成低估值的A股股票；三是在市场重新调整美联储年内首次降息时间预期后，部分资本从欧美市场返回新兴市场，给A股也带来新的增量资金。

　　这也令多家国际投行认为，A股市场资金流出局面基本结束。

　　摩根士丹利策略师Gilbert Wong发布最新报告表示，2月底，中国股市的资金外流情况已经放缓，区域主动型基金已开始增持成长型和科技股A股股票。

　　在他看来，A股市场的境外资金流向转变，并不是受“国家队”购买股票影响，而是市场认为A股或将延续触底反弹行情。

　　上述新兴市场投资基金经理告诉记者，近期他与中国机构投资者沟通了解到，越来越多A股上市公司大股东与管理层日益重视“市值管理”，一方面拟增加股票回购与利润分红力度以提振股价，另一方面他们也愿意与各类投资者进行沟通，让后者了解企业业务发展状况与上市公司提升股东回报的一系列改革措施。

　　在他看来，这已吸引越来越多境外投资机构重新评估A股的投资配置价值与获利潜力。

　　“毕竟，A股底部特征日益明确，加之中国相关部门采取的一些资本市场改革措施（比如持续加强上市公司股东派息和回购、投资者保护、与市场参与者沟通）开始初见成效。”这位新兴市场投资基金经理指出。

　　在业内人士看来，2月北向资金净买入额之所以达到607.44亿元，一方面是不少境外投资机构开始补仓A股，另一方面不排除是部分“国家队”的境外资金回流A股。若要吸引更多境外资金重返A股市场，还需让他们看到实实在在的更高股东回报与赚钱效应。

　　“以日本股市今年大涨为鉴，前些年日本股市一度少人问津，但日本相关部门一面引导日本上市公司增加利润分红，一面积极清退那些经营能力不佳或存在财务欺诈行为的上市公司，令日本股市的上市公司质量明显改善，最终迎来了境外资本大举加仓并推高日本股市迭创新高。”前述欧洲资管机构亚太区首席代表指出，因此，越来越多境外投资机构同样会看重A股市场上市公司质量是否明显改善提升，作为他们大举重返A股的重要依据。

　　境外资本投资A股的新策略

　　值得注意的是，境外资本重返A股的投资策略日益清晰。

　　高盛研究部认为，根据日韩股市改革经验，结合中国资本市场的改革现状，两类A股上市企业或从中受益最多，一是估值较低（市净率低于一倍）、公司基本面稳健（投资回报率和盈利复合年增长率大于10%）、现金回报强劲（股息及回购收益率超5%）的上市企业；二是研发投入高、企业管理和激励措施协同度高的科技型国有企业或将继续受改革政策支撑。

　　高盛还指出，在过去两年国资委积极统筹推进央企提高上市公司质量工作计划等措施后，A股国有企业上市公司的股市表现比私营企业高出13个百分点。

　　前述新兴市场投资基金经理告诉记者，以往众多境外投资机构喜欢采取自下而上的精选个股投资模式，但此次他们重返A股市场的投资策略不同于以往——更侧重投资具有高股息特征的国有企业蓝筹股。

　　究其原因，是国有企业上市公司的ESG信息披露全面性与规范性好于民营企业，令前者更符合他们的ESG投资要求。

　　他还发现，相比以往不少境外大型资管机构喜欢根据中国整体经济基本面发展趋势配置一篮子A股股票，如今部分境外大型资管机构也开始推动TAA研究向中观视角拓展，打通宏观与微观传导的逻辑链条，即改变高度依赖择时交易的传统TAA决策，构建更全面的中观投研体系，一面聚焦中国产业扶持政策变化趋势设置中观赛道，加大对优势行业赛道的研究资源投入，另一面形成同一赛道全产业链的多维研究体系，加深对赛道发展趋势与产业生命周期的理解，构建长短结合的行业比较框架，构建长短期结合的行业投资组合。

　　这位新兴市场投资基金经理直言，这些投资策略的转变，促使境外大型投资机构日益注重对高景气度细分行业赛道与高成长性A股优质上市公司个股的挖掘。

　　“但在这些新投资策略使用初期，境外大型投资机构也不会投入巨额资金，更多是拿出小部分资金测试其投资成效，一旦这些新投资策略能收获可观的超额回报，他们必然加大A股投资力度。”他直言。

　　在多位境外投资机构人士看来，随着中国经济基本面持续好转，加之中国与全球经济的重要性持续提升，境外资本不会离开A股市场，不过他们更愿意等待A股市场创造赚钱效应时再入场。尤其在国际地缘政治风险持续升级的情况下，越来越多境外投资机构的资产全球化配置策略调整节奏明显加快，以往他们每半年调整一次，如今他们可能按季度或按月做出调整，这无形间给境外资本重返A股创造更多的机会。

　　SFC