文|李翀 崔嵘 中信证券研究

　　基于较为乐观的假设，我们预计特朗普2.0可实现约7240亿美元的财政支出削减：1）社保、医疗保险、国防、退伍军人福利和利息支出不削减；2）医疗补助支出回到特朗普1.0时期水平（削减1600亿美元）；3）削减难度较小的1.72万亿美元（扣除社保、医疗保险、国防、医疗补助、退伍军人福利和利息支出后的余下部分）假设按照《DOGE法案》提议的30%削减比例（削减5160亿美元）；4）DOGE假设按照《联邦冻结法案》的提议削减5%联邦雇员（削减480亿美元）。我们认为马斯克2万亿美元削减的“豪言壮语”难以实现，特朗普2.0时期财政支出削减幅度超过税收减少幅度可能性较小，大概率仍是财政扩张。

　　▍言之凿凿，社保+医疗保险支出难以削减：

　　美国2024财年支出为6.75万亿美元，其中社保约为1.46万亿美元、医疗保险约为0.87万亿美元，二者合计2.33万亿美元，占总财政支出35.46%。鉴于特朗普1.0时期信守“不削减社保和医疗保险”承诺，且在此次大选期间再次“言之凿凿”，加之其2.0任期内并无削减社保和医疗支出的紧要性与必要性，我们预计该部分将难以削减。

　　▍鹰派主导，国防支出易增难减：

　　美国2024财年国防支出约为0.87万亿美元，占总财政支出13%左右，约占自由裁量支出的一半。尽管国防支出是自由裁量支出的一部分，但其预算削减并非十分“自由”。结合特朗普“建设最强军队”、贝森特“削减美国国防支出将减弱美元储备地位”、梅洛塞斯对国防支出安排经验较少、以及马斯克难以剥离政府合同中的自身利益，我们认为在特朗普2.0时期国防支出难以削减、甚至可能有所增加。

　　▍小刀伐木，DOGE豪言恐难实现：

　　1）6.75万亿美元扣除社保和医疗保险合计2.33万亿美元、国防支出约0.87万亿美元、利息支出0.88万亿美元后，余下的2.66万亿美元虽有自由裁量支出和强制支出之分，但在共和党控制国会参众两院的情况下，二者理论上均有削减的可能。其中，削减退伍军人福利将受到很大政治阻力，预计将无法削减。医疗补助（Medicaid）是美国政治的“第三轨”（形容争议性强、难以触碰的政治问题），我们预计特朗普对其难有大幅削减，可能削减拜登时期增加的1600亿美元医疗补助支出。

　　2）2.66万亿扣除退伍军人福利和医疗补助支出后的1.72万亿则有相对较强的灵活性。不过，DOGE即使将该部分全部削减也无法达到削减2万亿财政支出的目标，参考《DOGE法案》提议的30%削减比例，我们预计四年内实际可削减5160亿美元。

　　▍杯水车薪，联邦政府雇员薪酬削减有限：

　　DOGE作为咨询机构仅有“建议权”，没有权限直接解雇联邦政府雇员或减少联邦政府机构。我们预计DOGE的裁员计划推进较难，特朗普任期内可能实现《联邦冻结法案》提议的削减5%联邦政府人员（对应约480亿美元），对财政支出削减来说杯水车薪。

　　▍综合以上，基于较为乐观的假设，我们预计特朗普2.0任期内可实现约7240亿美元的财政支出削减：

　　1）社保、医疗保险、国防、退伍军人福利和利息支出不削减；

　　2）医疗补助支出回到特朗普1.0时期水平（削减1600亿美元）；

　　3）削减难度较小的1.72万亿美元（扣除社保、医疗保险、国防、医疗补助、退伍军人福利和利息支出后的余下部分）假设按照《DOGE法案》提议的30%削减比例（削减5160亿美元）；

　　4）DOGE假设按照《联邦冻结法案》的提议削减5%联邦雇员（削减480亿美元）。

　　马斯克2万亿美元削减的“豪言壮语”难以实现，特朗普2.0时期财政支出削减幅度超过税收减少幅度可能性较小，大概率仍是财政扩张（最乐观的估计显示四年将减少8211亿美元财政收入）。

　　▍风险因素：

　　DOGE权限超预期扩大；特朗普与马斯克私人关系发生超预期变化；美国国会对强制性支出态度发生超预期变化；美国政府债务超预期上升。

　　本文节选自中信证券研究部已于2024年12月23日发布的《海外宏观经济专题—美国财政支出削减：小刀伐木还是大刀阔斧？》报告

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