自9月24日“政策组合拳”出手以来，A股市场经历了急速快涨之后又经历了迅速降温，让投资者措手不及。10月24日，市场再度陷入回调，截至当日收盘，上证指数报收3280.26?点，区间回报缩至19.33%。

　　从近期密集公布的三季报上看，大多数主动权益类基金产品仍保持较高的股票仓位，并在这轮反弹行情中抓住了机会，超过九成产品单季度实现盈利。此背景下，有投资者选择及时“落袋为安”，赎回所持有产品，有超过四分之三的产品被净赎回。

　　四季度目前已过近三分之一，在A股市场急速涨落后，该何去何从？在对后市的判断中，基金经理们大多保持乐观态度，中信保诚多策略基金经理江峰认为，当前A股市场估值处于历史低位水平，中长期投资价值凸显。随着超预期政策密集出台，市场信心受到提振，接下来A股市场或将震荡向上。

　　保持高仓位运作

　　据第一财经不完全统计，截至10月24日，有1190只主动权益类产品（仅列举初始基金，下同）已经披露了最新三季报的情况。其中有47%的基金产品的股票仓位在90%以上，还有超过三成产品在80%至90%之间，整体保持高仓位运作。

　　在这些产品中，约有七成产品的年内回报为正，其中业绩表现最好的是基金经理雷志勇管理的大摩数字经济A。Wind数据显示，截至10月23日，其年内回报为58.72%。这一业绩也让该产品的规模迅速扩大至17.36亿元，较去年底增加7倍以上。

　　记者根据季报数据发现，大摩数字经济A的股票持仓比例达86.4%，较上季度末减少6.43个百分点。前十大重仓股大多为通信、电子等板块个股。其中，寒武纪-U、立讯精密、长电科技则消失在重仓股名单中，取而代之的是歌尔股份、润泽科技、英维克，三者分别来自电子、通信和机械设备板块。

　　而另7只重仓股也有不同程度地加仓。其中，雷志勇已经连续5个季度对天孚通信进行加仓举动，目前该股已升至第4大重仓股，持股数量为109.86万股；此外中际旭创、沪电股份、深南电路的加仓幅度均在40%以上。

　　百亿基金经理莫海波管理的多只产品年内回报居前，6只产品的年内平均回报为42.46%。以万家价值优势一年持有为例，该产品在三季度持仓结构维持稳定，前三大持仓结构分别为AI、农林牧渔、创新药等赛道。

　　与上一个季度对比来看，莫海波增持了医药和农林牧渔板块，同时减少了对电子、计算机等板块的持仓。如将恒瑞医药和大北农纳入重仓股之列，并剔除了中科曙光、科大讯飞剔除。此外，他还减少了对寒武纪-U的持股数量，同时新易盛、中际旭创、工业富联等电子、通信个股的持仓数量也有一定减少。

　　整体而言，在三季度中，困境反转预期类资产领涨，如非银金融、锂电池、房地产涨幅靠前；股息率较高的稳定类资产滞涨，煤炭、石油石化、公用事业涨幅靠后。部分基金经理也随之调整了自己持仓结构。如中信保诚四季红A基金经理吴昊增持了银行、公用事业等行业，减持了有色金属、石油石化等行业，对煤炭等行业做了个股调整。

　　从已披露三季报的产品经营情况来看，上述主动权益类产品盈多亏少，超过九成产品实现盈利，单季度基金利润合计为650.97亿元。其中，银河创新成长A、招商优势企业A、农银汇理新能源主题A、万家行业优选等产品的单季度盈利超过10亿元。

　　值得注意的是，在产品情况转向乐观的背景下，投资者却增大了对主动权益产品的赎回力度。在上述范围内的产品里，有超过四分之三的产品出现规模“缩水”的情况，三季度共赎回283.78亿份，环比增加了50亿份以上。

　　A股有望震荡向上

　　除了调仓路径和经营情况外，基金经理们也在季报中详细阐述了自己对市场环境、所追踪赛道以及后市机会的理解和看法。通过翻阅多份季报可以看到，大多数基金经理对后市抱有乐观态度。

　　管理规模超过257亿元的知名基金经理李晓星表示，得益于一系列呵护市场政策的出台，三季度权益市场波动虽然较大，但整体呈现出了先抑后扬的走势，结果相对不错。但市场的急涨急跌都不会是常态。

　　“三季度末的市场大幅上涨，更多体现的是对于市场过度悲观的心态的修复。”李晓星认为，市场或将会进入一个相对平稳上涨的阶段，符合国家发展方向的估值合理的优质公司将有可能显著跑赢市场，我们相对更看好新质生产力方向。同时股市的上涨带来的财富效应也会使得消费信心有所恢复，一些低估的消费股或会有所表现。

　　莫海波则认为，当前增量政策预期并未止步，叠加“金九银十”销售旺季和开工旺季，基建实物工作量有望提升，中上游有望积极补库，四季度国内经济预期有望显著边际向好。此外，当前A股整体市场估值依然处于合理偏低区间，未来A股指数有望继续震荡向上。

　　对于前期热门的红利资产方向，同为百亿基金经理的焦巍在三季度中减持了部分通缩受益的公用事业公司，增加了对金融消费行业的配置。他认为，参考其他国家经济历史，出现过政府用宽松的货币政策、机动的财政政策、放松经济管制三支箭来对抗通缩的经验，而股市往往先行反映这一趋势。

　　焦巍分析称，由于居民开始预期到货币政策和通货膨胀，在收入提高的前提下一方面会提高消费，另一方面也会加大在金融消费品方面的支出。利用资本市场，保险等一系列金融产品来确保自己财富的同步性。同时，如果当金融企业进入以个人消费产品为主的周期，那么其资本开支会大幅缩减，同期分红可以提升，在此阶段其估值也会相应回归。

　　站在当前时点，莫海波表示未来持续看好AI、农林牧渔、创新药等三大方向。其中，对于创新药方面，他认为，未来随着国内药品政策的逐渐趋稳以及企业向源头创新靠拢，国内创新药企也将孵化出更多具备真正临床价值的药品。

　　一方面，在国内政策及药品销售合规的背景下，真正具备创新价值的药品进入市场将为创新药带来新的增量机会。另一方面，随着药品临床竞争力的提升，国内药企的全球竞争力也将不断加强，未来中国创新药企业也将有更多具备全球临床价值的产品催生从而创造更多药品出海机会。

　　（本文来自第一财经）

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