文/张努比

李录2019年在北大演讲时说到，“总之你投的是确定性，你要回避的是不确定性。”到今天，这句话的含金量依然在上升。

今年以来，A股整体走势偏震荡，出现先V型、后倒V型这种一波三折的走势，主要就是对未来市场对后续经济环境不确定性的担忧增加，比如政策、外需韧性、美国选举等等的不确定性。

当下的关键，就是要回避不确定性、挖掘确定性较高的投资机会。

美联储降息后，底线更稳了

宏观上，能确定的是经济能守住系统安全底线。

中欧基金经理蓝小康就认为，国内宏观经济呈现弱复苏，在这个过程中难免有某些数据走弱的阶段，但我们仍坚持认为国内宏观能够守住系统安全底线。

华泰柏瑞的董辰则作了进一步解释，“宏观政策更显积极，相继推出了大规模设备更新、汽车家电以旧换新以及房地产、利率等方面的政策。”

在今年年中政治局会议上，对宏观政策比较少见地指出“要持续用力、更加给力”。

财政政策上，提到要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，更大力度推动大规模设备更新和消费品以旧换新等政策。

这里要说明一下，由于受到专项债发行偏慢、土地出让收入下滑等影响，今年1-7月财政支出节奏是偏慢的。

那么，四季度有可能会加速财政支出，政策效果有可能会在四季度有所显现，值得期待。

货币政策上，调降存量房贷已是大势所趋。

华安证券做过一个测算，按照2023年央行披露存量房贷利率调降规模（符合条件房贷余额22万亿、平均降幅73BP对应减少年利息支出1500亿-1600亿），假定本次适用于所有存量房贷（Q2存量 37.8万亿）测算，每下调25BP对应减少年利息支出约950亿。

尽管相对于47万亿的社零总量而言无异于杯水车薪，但可以看到的是，政策在不遗余力地刺激消费。

比起降低存量房贷利率，更能刺激市场的是降息预期。

9月19日，美联储正式宣布降息50个基点。同时，“点阵图”表明，美联储2024年将累计降息100个基点，那么，接下来还有50个基点的降息预期。

美联储降息后，通过中美利差收窄、美元走弱，能缓解汇率压力。外部压力减弱后，国内有望打开降息空间，这对股市无疑也是一大利好。

万家基金的莫海波也认为，下半年海外进入降息周期叠加下半年政府债发行提速，基建实物工作量有望提升；货币政策仍有空间，房地产政策组合拳未来仍有可能加码，预计下半年经济将持续改善。

不过，任何政策的落实、到产生明显效果，是需要一定时间的。董辰也说到，对宏观经济产生一定支撑，但落实到显效需要一个过程。

换言之，我们不能期待任何政策的一蹴而就，短期内看不到效果就认为政策无效，从而看衰市场。

有争议，才有机会

在预期能守住宏观基本盘的前提下，哪些资产的确定性相对会比较高呢？

睿远基金的饶刚认为，投资是在追求具有吸引力回报的同时承受不确定性，部分估值合理且盈利稳定性较高的高股息品种，依然是社会平均回报率中枢下移的背景下值得重视的中长期绝对收益品种。

蓝小康也认为，会继续聚焦在高股息（大金融）、上游资源、一带一路等方向。

今年上半年，资金总体流向大股票、红利股，中证红利指数上涨了7.75%，市场避险情绪比较浓重。

饶刚管理的睿远稳进配置两年持有A，股票仓位占比33%，主要配置了红利类个股，截至6月30日，今年上半年业绩达到7.64%，近一年为4.93%。

蓝小康管理的聚焦低估值、高红利个股的中欧红利优享A，截至6月30日，近一年、近三年业绩分别为12.96%、14.14%，均居银河证券同类排名前4%。中欧融恒平衡A，截至6月30日，近一年业绩为16.29%，位居银河证券同类排名第一。

当然，确定性较高，不代表永远上涨。最近，红利资产就陷入了调整，引起市场比较大的争论。

9月9日、9月11日，中证红利指数分别下跌1.69%、1.94%。7月以来，中证红利指数就连续阴跌，截至9月13日，跌幅超过12%。

难道红利风格行情接近尾声了吗？

在成交量低迷的情况下，部分投资者获利离场可能是红利资产价格调整的主要原因，而从中长期看，投资红利资产的逻辑并没有发生明显改变。

历史上，中证红利股息率/10年期国债收益率大于1.5时，中证红利指数通常处于较好的机会区。

截止9月6日，中证红利指数股息率/10年期国债收益率为2.48倍，说明以中证红利指数为代表的高股息资产配置价值还是比较高的。

（资料来源：江海证券研究发展部，数据截止2024/09/06）

从外部看，美联储宣布降息50个基点，这有利于国内无风险利率的下行，从而增强高股息驱动红利投资的逻辑。

安信基金的张翼飞也提到，资金总体向大股票、红利股转移的态势，在经济基本面明确复苏之前，或许很难扭转。

在当下的阶段，确实存在很强的不确定性，而投机和投资最大的区别其实就在于确定性上，持续做有确定性的事情，才能获得复利的回报，才是真正的投资！