来源： 市值观察

　　事发5年后，A股最大造假案的主角——康美药业，似乎出现了反转的迹象。

　　01

　　扭亏

　　近日，淡出投资者视线许久的康美药业发布了一份令市场振奋的业绩预告。

　　公司预计2023年扭亏为盈，预期实现利润9000万元到1.35亿元。利好来袭，康美药业在下一个交易日开盘直接涨停。

　　▲来源：康美药业2023年业绩预告

　　这背后，一方面是主营业务有所回升，2023年公司预计营收增长16%左右，带动毛利增加约2亿元。

　　另一方面，则是非经营性收益，其中政府补助及债务重组收益约0.6亿元，资产处置获得近1亿元，因债务和解引发应收账款减值准备转回2亿元，此外还冲回了部分土增税4亿元左右。

　　也就是说，扒开外衣，扣非后康美药业仍然预计亏损9亿元到6.5亿元。

　　自财务造假东窗事发后，康美药业2019-2022年已经连续4年扣非后巨亏，虽然2021年因为重整收益获得一笔175亿元的巨额收益，导致当年大幅盈利。但实际上，康美仍然在刮骨疗毒的过程中。

　　早在2018年，康美模式就遭到媒体质疑。当年底，证监会在日常监管中发现，康美药业财务报告涉嫌虚假陈述等，当即立案调查。

　　次年4月，康美药业主动“揭丑”，承认公司在2017年虚增货币资金299亿元。8月，证监会查明后的真相更让整个资本市场咋舌，康美药业在2016年至2018年上半年，分别虚增营业收入89.99亿元、100.32亿元、84.84亿元，虚增金额高达约300亿，累计虚增货币资金886亿元之巨，创下A股市场有史以来最大的造假纪录。

　　▲数据来源：康美药业公告，公开资料

　　要知道，康美药业曾是A股知名的千亿“白马股”，自2001年上市至2016年，公司业绩稳步增长，股价（后复权）至2018年的历史顶峰涨幅超过30倍。

　　谁曾想到，这些辉煌都是建立在谎言和欺诈之上的海市蜃楼。

　　康美案震惊A股，并成为新《证券法》确立中国特色证券特别代表人诉讼制度后的首单案件，也是迄今原告人数最多、赔偿金额最高的上市公司造假案。

　　最终，康美药业原实控人马兴田及多名责任人受到严厉惩处，马兴田数罪并罚被判处有期徒刑12年，并处罚金120万元；康美药业因单位行贿罪被罚500万元。

　　对于被坑惨了的5万多名投资者，法院要求康美药业赔偿24.59亿元，且马兴田夫妇及邱锡伟等4名原高管人以及审计机构正中珠江会计师事务所都要承担100%连带赔偿责任。

　　如此巨大的财务造假，无异于毁灭性的打击，由于影响太过深远，康美药业自此跌入了冰窖。

　　经过三年重整后，2023年以来，康美药业在新的话事人广药集团治下，营收有所回暖，但主营业务依然亏损。可见其自身造血能力并未完全恢复，重回健康成长的轨道还需要时间。

　　02

　　涅槃

　　康美药业曾是A股第二大市值的医药股，2018年市值最高时达到1390亿元。如今，仅剩260多亿元市值，相当于1130亿元市值灰飞烟灭。

　　2020年9月，原控股股东康美实业及实际控制人已无力管理上市公司，因此将康美药业29.9%股份的表决权委托给易林投资行使，并放弃剩余8.38%的股份。易林投资接管康美药业生产经营以及资产债务处置。

　　易林投资成立于2020年8月18日，股东均为清一色的国资，揭阳城投持有40%股权，广东金服股权托管中心、广州神农氏中医药发展有限责任公司分别持有30%股权。

　　▲来源：天眼查

　　不难发现，易林投资就是为了专门解决ST康美遗留问题而成立的，并且通过“托管”稳定了公司生产经营的基本盘，顺利挺过了动荡期。

　　次年4月，揭东农商行向揭阳中院申请康美药业破产重整，7个月后，揭阳中院裁定批准康美药业《重整计划》。

　　这时，易林投资股东之一的神农氏企业走到台前，作为广药集团的代表，其和康美药业具有天然的业务协同性，且属地都在广东。广药集团出面作为重整人，也是顺理成章。

　　按照重整计划，神农氏企业以54.19亿元现金和资产为对价，获得35.09亿股的转增股票，占重整后上市公司总股本的25.3134%，成为控股股东。

　　神农氏企业背后是广药集团，广药集团在重组过程中发挥的关键作用，是康美能够涅槃重生的关键。

　　相比易林投资其他两大股东，广药集团具备医药产业基因。自托管起，广药就组织近百人的团队支持康美发展，并发挥自身产业优势，以及在粤东市场的地位，主导康美药业与广药白云山进行协同融合。

　　而且，为偿还债务，康美药业在重整过程中处置了部分资产，重整后虽然资产规模大幅减少，但负债规模也同样大幅收窄，资本公积转增股本后股东权益增加。

　　就像凤凰涅槃一样，康美药业在财务造假后，势必要经历一段极为惨烈的阵痛期。但剜出毒瘤后，在广药集团的支持下，康美药业写好“后半篇文章”也有了底气。

　　03

　　重生

　　冰冻三尺非一日之寒。

　　康美药业要想绝处逢生，除了基于自身的底子，还离不开广药集团的助力。

　　重整之后，公司仍然以中药饮片为核心产品，并继续实施中医药全产业链一体化的经营战略。

　　目前看，中药产业正处于黄金年代，“健康中国”上升为国家战略，中药产业受到顶层政策的大力支持。

　　与此同时，疫情提升了民众对中药的使用需求，而2022年贵州等地的大旱，导致多种药材大幅减产。再加上中草药种植成本连年上涨，供需错配愈演愈烈，引发中药材迎来史无前例的涨价潮，白术、黄连、当归等多个品种的售价刷新历史新高。

　　天地中药材综合200指数、康美中药材价格总指数均在2023年8月前后均创下历史最高纪录，即使之后有所回落，但整个中药材价格依然居于历史高位。

　　▲康美中国中药材价格总指数

　　▲天地中药材综合200指数

　　华润三九、同仁堂等中药企业股价都走出了一波史诗级别的牛市，太极集团、达仁堂、昆药集团、九芝堂、江中药业等在2023年股价站上历史巅峰。伴随着业绩增长股价同频振动，实现了戴维斯双击。

　　行业走牛，康美药业迎来外部环境的巨大利好。公司是国内最大的中药饮片生产商，虽然上游涨价对中游饮片生产带来成本压制，但康美以中药饮片为根基，布局了产业链一体化格局。

　　基于规模优势，和上游建立紧密的合作关系，同时建设康美中医院打通下游产业链，还与全国1100余家医疗机构及4万余家连锁药店建立了深度合作关系。

　　2023年中报数据显示，公司已建有9个饮片生产基地，可生产中药饮片1000多个种类，超过20000个品规。

　　上下游一体化，有助于公司平抑上游药材价格的周期波动。2023年前三季度，康美药业毛利率提升到17%的水平，已经是2019年以来的新高。

　　内部看，公司背靠广药集团，而广药的实力已经无需多言，集团是全球首家中医药世界500强企业，旗下拥有A股中药行业营收排名第一的白云山。

　　自重整之日起，广药就不遗余力地支持康美的发展。2022年新一届康美管理团队亮相，广药集团质量副总监、技质部部长、安全生产发展部部长赖志坚被任命为公司董事长。此外，总经理、监事会主席等都来自广药集团。

　　派驻团队人才，加上品牌背书和产业资源协同，从收入来看，康美药业有回升的态势。

　　只不过，由于过往的造假行为太过恶劣，公司已经伤筋动骨，更是陷入了无休止的诉讼案件之中。其中最重要是与渤海信托的债务纠纷，法院一审已经判决要求康美药业赔偿其28.2亿元。

　　总的来看，康美药业走出了ICU，且并未退市，整体上处于向好的趋势中。只是目前身体仍旧虚弱，过往造假案的余波还未停止，主营业务还没有完全康复，风险警报解除还为时尚早。

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