开年大跌近40%！量化基金，暴风雨可能才刚刚开始

　　i资管工厂

　　多家头部量化亏损在10%左右，一个月亏掉了去年一年的收益。

　　2024的开篇，风向陡变。曾经人见人嫌的沪深300，突然变得格外坚挺，而近两年出尽风头、备受推崇的小盘股指数则是集体崩塌，那些口口声声说自己没有漂移的私募也是原形尽显。厂长看了下来，经历过去的近一个月，不少头部量化指增产品今年亏损达到10%左右，而一些中小私募，已经是亏损20%+、30%+。前两年是主观出清，而今年开始，或许我们将见证越来越多的量化褪去光环。

　　一个月亏掉一年收益

　　去年市场的一片凄风苦雨中，量化基金成了投资者最后的自留地。

　　据私募排排网数据，有业绩展示的32家百亿量化私募，31家正收益，2023年度整体收益为6.43%。

　　作为对比，主观平均亏损3.26%，主观+量化的平均亏损为0.56%。

　　但进入2024开年，股市两极反转，中证1000、中证2000等小微盘指数集体暴跌。

　　于是，量化基金也经历了一波黑暗时刻，多家头部量化亏损在10%左右，一个月亏掉了去年一年的收益。

　　曾经引以为傲的超额，也出现大面积崩塌。

　　据每经统计，今年第三周，在中证500和中证1000均大跌超3.6%的背景下，私募量化多头有三分之二以上的产品超额为负。

　　很有意思，贝塔 崩塌，阿尔法却消失了。

　　同期，中证2000指数和国证2000指数的跌幅都超过5%，高于中证500和1000指数。

　　原因不言而喻。

　　更离谱的是，有的1000指增产品，今年亏损已经接近40%。该基金成立以来，累计亏损超过60%。厂长开始觉得是大额申赎导致的，但看这曲线跌得又挺丝滑。。。

　　此外，还有不少私募的指增产品亏损超20%。

　　这些并非都是规模几个亿的小私募，有的规模在20~50亿，还拿了不少奖项。

　　量化的整体表现优于主观，但部分私募崩起来，也是同样“炸裂”。

　　量化私募的洗牌

　　做投资，常常遭遇大热必死的困境。

　　一类产品火爆起来，被越来越多人关注，大量资金涌入，往往是产品收益的巅峰。

　　2020年底到2021年初的主观私募；

　　2022年一季度的CTA私募；

　　曾经盛极一时的雪球产品；

　　过去一年被越来越多人关注到的DMA产品。。。

　　量化私募几经风雨，依然屹立，着实难得。

　　但现在的量化私募也在遭遇着自己的内忧外患。

　　外有散户的愤懑，监管的压力，各类政策的约束。

　　虽然量化指增是坚定的做多力量，但匹夫无罪怀璧其罪。

　　当市场跌跌不休，除了大股东们卖公司赚得盆满钵满，就几乎只剩量化私募还在赚钱的时候，散户们的怒火自然也就指向了这些数学天才们。

　　对看客来说，吃了几碗粉不重要，重要的是你要剖开自己的肚子。

　　过去一年，证监会对散户的意愿也足够照拂。

　　去年9月，对私募的高频交易限制出台；

　　去年10月，融券新规出台，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%。

　　融券对冲策略产品的资金使用效率打了6到7折，收益和风险也同步打折。

　　这个周末，融券又新增限制：

　　1、全面暂停限售股出借，下周一（1月29日）实施；

　　2、将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，3月18日开始实施。

　　厂长和私募的朋友沟通下来，大家看法是全面暂停限售股出借对多空策略影响有限，但对融券效率进行限制，会导致券商需要囤1日的券，不排除中长期在券息以及券源数量上的影响。

　　当然，监管的整体方向是合理规范量化行业，虽有影响，但不至于伤筋动骨。

　　现在的量化，更多问题还是来自内部。

　　首先是贝塔不行，赚了超额不赚收入。

　　前几年的量化指增是可以按超额计提的，不管市场如何，只要做出超额，就可以计提业绩报酬。

　　但现在的产品，多是要求在正收益的基础上再去聊超额的事情。

　　量化私募投入大量人力物力，获得了不错的超额，但carry部分寥寥无几，只能靠管理费收入和过往的家底来支撑。

　　然后，韭菜越来越少了，镰刀越来越多了。

　　基民对明星基金经理失望，纷纷选择赎回主动型公募基金，转向ETF；

　　游资觉得打不过量化，开始涌向量化触及较少的领域，包括北交所、ST股以及境外市场ETF等等；

　　然后，越来越多的主观选择拥抱量化，将主观研究和量化筛选、监测相结合，从去年情形看，收益比不上量化，但相比纯主观确有提升；

　　还有一些中小量化突然冒了出来，从业背景各异，有的是学计算机出身，倒也对口，但是，也有的是从金融专业、财会专业转过来的，甚至还有一直做实业，突然切入量化赛道的。

　　当镰刀过多，韭菜过少的时候，镰刀也就成了韭菜。

　　据某FOF私募数据，2020年，量化的整体超额达到23%，2021年下降到17%，2022年下降到12%，2023年则不到10%。

　　当依靠选股、交易做阿尔法越来越艰难，一些面对生存压力，或者想进一步扩张的量化私募，开始剑走偏锋。

　　有的靠风格、行业暴露赚钱，有的靠提高集中度押注赚钱。

　　这种情况下，出现一些走势如心电图般的量化指增，也就不难理解了。

　　今年开始准备把市值管理成效纳入央企负责人的考核，由此带动了中字头行情，大盘行情。加上神秘力量倾向于借道沪深300护盘，恐怕小盘股被吸血的处境还将持续一段时间。

　　像这周一，沪深300跌幅不大，但市场中位数跌幅3.25%。。。

　　周末有朋友留言，总在交易层面上做这些文章，却忽视了根本的市场病态，没有总体上回馈投资人，总是融资圈钱，分红率低，退市率低，注水不断！

　　但对私募来说，没有办法改变环境，只能不断寻找阿尔法。如果失去了贝塔，又难以做出超额，如何修复曲线，获得carry，将成为摆在越来越多的量化管理人面前的难题。

　　投资人如何应对？

　　对于投资人来说，也要避免量化信仰，认识到量化产品同样可能有高风险。

　　一方面，在选取量化指增等产品时，还是尽量以中大型私募，头部私募为主。

　　量化套利、CTA等产品，因为本身容量限制，选一些规模十个亿，二三十亿的管理人很常见。

　　但相比之下，指增的容量要大的多，头部私募因为有技术优势、人才优势、资源优势等，超额也是更好的。

　　据国金证券数据，中证500指增方面，去年500亿以上的私募指增的超额高达14.79%，300~500亿的为13.35%，其他规模的则是在12%附近。

　　中证1000指增方面，500亿以上私募的超额超过20%，300~500亿的为18.14%，其他规模的在15%附近。

　　当然，并不是说中小量化私募的指增不能买，只是中小私募的筛选难度要更大一点。

　　其中固然有冉冉升起的新星，但也有因为业绩不佳，团队人才流失，导致规模跌落的；或者团队本身就半吊子，来蹭量化私募热度募资的。

　　厂长的经验是，一些名字撞车头部的，履历背景不是一以贯之，专注量化的，往往容易出幺蛾子。

　　在买绩优中小私募的时候，也务必搞清楚他们扩张计划，团队利益分配等。情怀转瞬即逝，利益共同体才能固若金汤。

　　另一方面，我们应该多去看一些不同类型的量化产品。

　　去年厂长找了很多稳健策略的量化私募，很多人和厂长说，希望有更多进攻型产品。

　　其实厂长知道，指增才是大家最感兴趣的产品。但是厂长的理念是，跑得好不如跑得远，跑得稳。

　　量化私募中有很多宝藏策略，主观CTA套利、中性、多空、T0、期权、可转债等等。。。

　　用这些私募做好底仓，在面对市场调整时，会从容的多。

　　当下的点位，指增自然是非常值得配置的，但也不要忘记，永远应做好应对突发状况的准备。