专题：央行降准降息来了！后市怎么走？

　　央行降准降息点评：刺激需求、降低成本、稳定市场

　　财信研究院 宏观团队

　　伍超明 李沫

　　事件：1 月 24 日，央行宣布将于 2 月 5 日下调存款准备金率 0.5 个百分点，向市场提供流动性 1 万亿元，同时宣布将于 1 月 25 日下调支农支小再贷款、再贴现利率 0.25 个百分点，从 2%下调到 1.75%。

　　核心观点：

　　央行在年初的两个措施，释放了四大信号：一是货币政策宽松信号，加大逆周期调节力度，总量和结构性工具并重发力；二是扩需求、稳增长，以提振预期和信心；三是继续“以我为主”，兼顾实现内外部均衡目标；四是继续营造良好的货币金融环境，为重大战略、重点领域和薄弱环节提供优质金融服务，包括稳定资本市场和信心。

　　一、降准、降息原因：刺激需求、降低成本、稳定市场。此次降准降息有六方面原因：一是总需求不足和信贷需求不足；二是实际利率处于高位，降息有助于降低薄弱环节的融资成本；三是民企生产经营困难尤为突出，有必要定向精准有力“补给”；四是财政加力和化债均需要货币政策配合；五是缓解银行资本约束和息差约束；六是改善预期和提振信心，助力稳定资本市场。

　　二、降准、降息影响：扩大内需、改善预期。一是降准释放1万亿“更便宜”长期流动性和降低再贴现利率，有助于降低银行负债端成本和提高资产端的放贷能力。目前央行支付给商业银行的法定存款准备金的利率为1.62%，而商业银行在银行间市场融资成本DR007在2.1%以上，1年期MLF在2.5%，因此降准释放的资金不仅成本低，而且是长期资金，是“更便宜的长钱”；再贴现利率下降直接降低了商业银行的融资成本。二是总量和结构性工具并重发力，“精准有效”扩需求。三是助力改善预期和提振信心，包括对资本市场的信心。

　　三、货币政策展望：降息必要性仍强，结构性工具加力可期。首先，进一步全面降息的必要性仍强。三方面原因：一是本次降息覆盖范围偏小，政策效果有待观察；二是内部实体需求恢复面临较大的不确定性，进一步降息仍有必要；三是外部约束趋于缓解，降息有空间。其次，降准空间较为有限。最后，结构性工具加力可期，将精准有效做好五篇大文章和支持“三大工程”建设，抵押补充贷款PSL规模有望再次有效扩大。

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