证券时报记者 刘敬元 邓雄鹰 杨卓卿

　　在辞旧迎新关键时点，保险机构投资者正忙于总结过去一年得失，展望短期和中期经济形势，并为新一年的投资定下基调。

　　作为市场长线资金的代表和重要机构投资者，保险机构日益成为资本市场稳定器，并扮演“耐心资本”的角色，它们的研判和动向备受关注。为探寻保险机构投资思路，证券时报自2016年起开展“中国保险投资官调查”，在岁末年初的重要时点向保险公司投资部门和保险资产管理公司相关负责人发放问卷。

　　2024年中国保险投资官调查日前结束，共回收31份有效问卷，调查对象覆盖国内主要保险资管公司、保险公司首席投资官以及投资业务条线负责人。样本机构管理险资规模超过21万亿元，占27.3万亿元保险资金余额的近八成。

　　对于2024年投资前景，参与调查的保险投资官普遍持中性或乐观态度，有32%的投资官对今年的投资前景“比较乐观”，约55%的投资官对投资前景的判断是“中性”。

　　调查显示，58%的保险投资官预计今年的投资环境要好于去年。2023年海外主要经济体央行紧缩幅度超预期，国内经济恢复稳中向好，2024年这两项因素均有望进一步改善。

　　对2024年的A股市场，保险投资官的看法多为“机会大于风险”，31位保险投资官中有26位持这一看法，占比84%。

　　综合投资官的观点，市场已对利空反应相对充分，估值处于历史低位，风险显著降低，具备投资价值；考虑到过往周期规律，今年可能是行情转换之年；叠加政策加力等积极因素，以及流动性好转等外围因素，A股2024年机会大于风险。保险投资官相对看好的板块依次为科技、医疗健康养老、周期板块。

　　对于2024年险资配置权益资产的比例变化，大多数保险投资官持“相对稳定或有所提高”的倾向，其中，预计保持相对稳定的占比48.39%，接近半数。

　　不过，在无风险利率下行的背景下，多数保险投资官预期险资未来收益目标可能下调。此外，国际市场环境、国内政策、国内经济形势和地缘政治风波等四大因素成为他们眼中普遍的不确定性。

　　2024年投资前景：

　　超一半选“中性”

　　中国经济仍处疫情后复苏的关键时期，对于2024年的投资环境，保险投资官如何判断？

　　2024年中国保险投资官调查显示，大约三分之一的投资官对今年的投资前景“比较乐观”，54.84%的投资官对投资前景的判断是“中性”，另有12.9%的投资官则持有悲观态度。

　　相对乐观的保险投资官谈到，预计国内将步入新一轮弱补库周期，美联储将进入降息周期；国内权益资产有配置吸引力。

　　一位持有中性判断的大型保险机构投资官提及，“悲观成分大部分已经反映在估值中，如果2024年经济目标积极，可能会继续有政策对冲，同时，监管部门对资本市场比较呵护”。

　　“未来1年内，国内利率水平将持续下行，优质票息类资产短缺。此外，全球流动性环境有望改善。”另一位认为2024年投资前景中性的保险资管投资官称。

　　过半预期投资环境

　　好于去年

　　多数保险投资官对2024年的投资预期较高。调查显示，58.06%的保险投资官认为2024年的投资环境要好于2023年，35.48%的保险投资官表示“尚难预期”。除此之外，认为今年投资环境差于2023年或者与2023年投资环境相当的保险投资官均仅有1人，占比均为3.23%。

　　相对乐观的保险投资官表示，2023年面临强预期而不达预期的宏观环境和市场环境，2024年经济仍处于恢复向好的进程中。另有一位保险投资官认为，2023年海外主要经济体央行紧缩幅度超预期，国内经济恢复不及预期，2024年上述两项因素均有望扭转。

　　一位相对谨慎的保险投资官谈到，在国际环境中，如美国大选等结果不明；国内环境中，如地产板块是否已经触底不确定。“因此，尚难判断2024年投资环境是否好于2023年”。

　　三分之一选择投资收益

　　目标为“维持平稳”

　　市场无风险利率走势下行的背景下，多数保险投资官认为未来的收益目标可能下调。

　　调查显示，54.84%的保险投资官表示，他们有可能下调未来1~3年的投资收益目标；32.26%的保险投资官表示，他们未来1~3年的投资收益目标“维持平稳”；另有12.90%的保险投资官表示，他们可能上调未来1~3年的投资收益目标。

　　一位大型保险资管投资官表示，随着利率下行以及合意资产的稀缺，险资整体收益面临下行压力，目前收益目标暂时维持平稳。

　　一位有中外合资背景的保险机构投资官谈到，他维持目标收益平稳的原因在于“财政政策在化解债务风险的逻辑下主要为经济托底，货币政策具有内生的宽松需求，外部资金环境趋于改善。因此，预计利率将有所回升但仍将维持在相对低位，权益市场经历长期持续调整后，在基本面预期转向后有望向暖”。

　　市场最大不确定性

　　来自海外

　　在保险投资官的判断中，什么是2024年面临的最大不确定性？

　　调查显示，担心国际市场环境、国内政策、国内经济形势和地缘政治四大因素的保险投资官人数相当，占比分别为29.03%、22.58%、22.58%和25.81%。

　　一位中型保险资管投资官表示，“国内形势更为重要，但相对清晰，不确定性更多在外部。尤其是美国经济及美元、美债、美股走势带来的影响。”另一位中型保险资管投资官也认为，海外经济软着陆、温和衰退还是大衰退存在不确定性。此外，海外市场是否会发生二次通胀也存在不确定性。这些不确定都将影响海外流动性变化。

　　一位央企背景保险资管投资官表示，他对地缘政治风险多有忧虑，“2024年为大选年，俄乌冲突、巴以冲突以及近期红海危机等地缘冲突也增加了2024年的不确定性。”

　　另一位大型保险资管投资官则表示，他非常关注国内经济政策，如果稳增长政策力度强势发力，经济增速有望超预期。

　　具体到国内市场，最让保险投资官担忧的宏观经济因素是什么呢？此次调查显示，有70.97%的保险投资官最关心经济走向，16.13%的投资官则担心地方财政压力，与此同时，有12.9%的投资官关心房地产尾部风险，以及对经济的影响。

　　一位保险投资官称，人口、地产、地方债务等中长期因素可能制约短期经济恢复弹性。

　　投资风险：

　　最关注股市波动

　　自2016年证券时报开启“中国保险投资官调查”以来，信用风险一直是保险投资官最担忧的投资风险，但2024年这一情况有所变化。由于近几年资本市场波动较大，对于“当前最为担忧的投资风险”这一问题，33.33%的投资官选择了“股票市场波动”这一选项。

　　一位保险投资官表示，权益类资产是保险资金投资的“关键少数”，在股票市场经历三年回调之后，保险资金的投资压力增加，是保险投资收益管控承压的最主要因素。

　　另一位保险投资官认为，这也是无奈之举，在低利率环境下，保险资金运用效果更依赖于股票市场表现。

　　紧随股票市场波动之后的两大选择是信用违约风险和利率下行，占比分别为30.30%和27.27%。此外，还有6.06%的保险投资官选择了担忧股权投资风险，另有3.03%选择了其他。

　　对于信用违约风险的担忧虽然退居第二位，但占比依然不低。一位保险投资官表示，主要担心地产信用违约风险进一步蔓延，拖累整体经济增长。

　　对于利率下行的关注也不少。死差、费差、利差是保险经营的三大利润来源，利率下行带来的利差损风险和压力对保险公司经营影响重要且深远，因此，利率下行也成为投资官的关注重点。

　　还有保险投资官认为利率下行是大概率确定事件，因此选择了股票市场波动。

　　另一位保险投资官表示，当前寿险公司普遍面临资产负债久期缺口较大的问题，利率持续下行可能对公司持续稳健经营带来较大压力。

　　2024年大类资产配置上，债券超过股票股基，成为保险投资官最有意愿增配的资产，得到28.05%的投票；股票、股基是保险投资官愿意增配的另一大类资产，获得投票比例24.39%。此外，现金类、银行存款类占比17.07%，基础设施类占比10.98%，其他占比6.10%，还有3.66%为不动产。

　　投资官愿意配置债券的一大原因是对冲利率下行风险，重点关注利率债。一位保险投资官表示，债券也是险资的基础配置资产，将把握债券供给增加、利率相对高位时机做好债券配置，基于价值挖掘股票股权类机会。

　　虽然近几年资本市场波动给不少投资机构带来损失，但权益资产仍然具备吸引力。

　　一位保险投资官认为，对险资而言，中长期利率仍然有下行压力，因此在2024年利率债供给有望提升的背景下，会增加对长期利率债的配置。同时，如有合意利率水平的存款资产也会增加配置。盈利稳定的高分红股票，也将作为优质票息资产的替代从而提升配置比例。

　　另一位保险投资官选择的最愿意增配资产为现金类、银行存款，以及债券和股票股基。他的理由是，“关注标准化、安全性和流动性好的金融资产”。

　　也有少数投资官把票投给了基础设施，个别投资官选择了不动产。他们认为，这两类资产是有可能穿越经济周期的资产，将关注相关机会。

　　投资官普遍认为

　　A股估值较低

　　对于当前A股的估值水平，31位参与调查的保险投资官中，有18位认为“较低”，占比58.06%；有7位认为“位于底部”，占比22.58%；还有19.35%的投资官认为“基本合理”。

　　有两位保险投资官均提到，A股当前估值从横向、纵向来看均处于低位。从横向比较来看，A股当前估值比发达国家估值低，纵向比较也处于近10年历史较低水平。

　　“无论从A股绝对估值还是股债相对价值看，当前A股估值已位于较低水平。”一位保险投资官称。

　　但也有人士认为，目前宽基指数估值整体偏低，但部分机构重仓标的仍有估值消化压力，而且距离历史最底部还有一定差距。

　　对于2024年A股机会，保险投资官的看法多为“机会大于风险”，31位受访的保险投资官中有26位持这一看法，占比84%。他们给出的主要原因包括，A股已处于历史估值低位，市场风险已显著下降，具备投资价值，叠加政策等积极因素逐步积累，2024年可能机会大于风险。

　　“市场对于利空反映相对充分，如果投资环境改善，市场有望给出一定积极反馈。”一位头部保险资管投资官说。

　　“悲观预期较为充分演绎和定价，2024年国内外环境对国内资产相比2023年边际改善。”一位中小保险资管投资官认为。

　　另一位中小保险资管投资官称，“2024年大概率是熊转牛或者是牛熊转换之年。”

　　“市场的风格发生切换，在没有明确主线的行情下，板块将快速切换，更考验应对能力，整体还是机会大于风险。”一位大型保险资管投资官表示。

　　多位保险投资官预期A股市场有更多结构性机会。“国内外经济形势挑战较大，尤其内生增长动力和信心相对不足，使得公司基本面承压，但估值整体调整较为充分，大幅调整的风险较小，会有结构性机会。”“风险因素仍较多，但多数应在可预期或可研究范围内，积极做好跟踪研判挖掘结构性机会，在守好风险底线的情况下，善积小胜”。

　　保险投资官看好的A股板块机会方面，科技板块获得31.58%的投票居首，医疗健康养老获得26.3%的投票，周期板块获得14.47%的投资官选票。“产业基本面有支撑。”一位选择了这三项的大型保险资管投资官称。

　　另有中小保险资管投资官认为，成长板块的调整相对充分，一些估值合理的优质标的落入观测和布局区；传统的周期和价值板块中，部分盈利稳定的高分红股票也具有较好的配置价值。

　　与此同时，也有部分保险投资官对A股预期偏谨慎。

　　对于2024年港股市场，保险投资官预期较往年更显分化。48.39%的保险投资官认为2024年港股机会比较大，12.9%的投资官认为港股有战略性机会。但与此同时，38.7%的投资官认为港股投资价值低于A股或者难确定。

　　认为港股有战略性机会的保险投资官给出原因：“美联储降息+估值低位+AH溢价处于历史高位”，“前期已经下跌很多，属于较高性价比的时点。外部来看，美债收益率下行，将吸引外资回流”。

　　数位投资官认为港股机会较大的原因在于，相比A股，2024年港股可能更多受益于海外流动性边际放松。同时，估值偏低、海外流动性转松，美债进入降息周期，外资可能重回新兴市场。

　　“港股市场的基本面和估值受到双重压制，且作为流动性边缘市场，缺乏估值保护，当前环境下配置港股短期胜率未必高。”一位保险投资官认为，港股投资价值低于A股。

　　另有保险投资官认为，港股市场影响因素多，判断难度高。

　　逾八成认为

　　A股机会大于风险

　　对于2024年配置权益资产比例的变化，大多数保险投资官持保持稳定或有所提高的倾向。31位投资官中，有15位选择权益配比保持相对稳定，占比48.39%；13位预期有所提高，占比41.94%。

　　倾向于提高权益配比的投资官给出的原因，主要包括A股企业盈利上行、估值低位、国内外流动性改善、风险溢价处于近3年高位。

　　“践行再平衡策略，增加仓位。”“判断可能权益机会大于债券，会更多关注权益市场机会。但对于险资，债券投资依然占主要比例。”“利率下行的大趋势下，可能增加高股息的配置。”“博弈权益投资是低利率资产荒背景下的主要选择之一。”多位认为权益配比将提升的保险投资官称。

　　综合多位保险投资官的看法，倾向于认为险资权益配置保持稳定，系综合考虑对市场中性判断、自身偿付能力和波动性，以及收益要求和支持活跃资本市场的要求。

　　“权益资产的市场风险已经显著下降，但保险资金受制于自身偿付能力，没有显著加仓的空间。”一位中小保险机构投资官认为。

　　“尽管当前险企普遍面临偿付能力压力，且过去2年权益市场表现不佳，但在负债端成本下调滞后于资产端利率下行的情况下，权益资产依旧是维持中长期收益水平的一类重要资产，并且当前权益估值已具备一定吸引力，因此预计险资权益资产配置比例将保持相对稳定。”一家中小保险资管投资官表示。

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