本文源自：券商研报精选
A股往往会出现比较显著的2-3年维度的风格切换，搞清楚哪种风格和交易结构占优成为决定业绩好坏的关键变量。回顾2006年至今发生的几轮风格切换，可以发现每一轮最强的风格，一般在出现在上一轮周期中后两位中的一个，一般不超过3年，并且最近几次风格切换都发生在一月前后，而且最近四次风格切换中有三次发生了前两年最强风格的“一月冲刺”行情。今年1月开年的第一周，在红利风格占优两年后，也发生了明显的冲刺红利风格的交易特征。
核心观点
【观策·论市】那些年演绎过的风格切换“一月冲刺”行情。A股根据经济发展阶段、主导增量资金、行业景气结构的变化，往往会出现比较显著的以2-3年维度的风格切换。回顾2006年至今发生的几轮风格切换，可以发现几个重要特征：1）每一轮最强的风格，一般在出现在上一轮周期中后两位中的一个，反之未必；2）大多数情况下一种风格无法连续两个周期占优，也就是同一个风格占优很难超过三年；3）风格超额收益多数情况下，相对WIND全A的超额收益比例介于0.7~1.3之间；4）最近四次风格切换，几乎都发生在1月前后。而且最近四次风格切换中又三次发生了前两年最强风格的“一月冲刺”行情。今年1月开年的第一周，在红利风格占优两年后，也发生了明显的冲刺红利风格的交易特征。考虑到国内基本面的改善、企业盈利的上行以及流动性的边际宽松，我们认为市场情绪也将迎来修复。政策重点扶持、有产业趋势催化以及年报业绩可能超越预期的方向将成为后续布局的重要线索。行业层面，关注年报业绩有望超预期的领域，主要有AI科技创新和出口改善叠加的电子、汽车及零部件；政府开支增加和三大工程启动带来的计算机、工业金属、建材、家电以及医药等领域的投资机会。
【复盘·内观】本周市场表现不佳，影响市场原因如下：（1）12月经济数据季节性转弱，略不及市场预期；（2）美国就业数据超预期走强，股市开始消化降息预期，美元指数走高，北向资金小幅流出；（3）红海局势并未出现明显好转，朝鲜半岛局势紧张，地缘政治影响全球市场。
【中观·景气】元旦消费持续恢复，12月建筑业PMI景气上行。元旦旅游出行持续恢复，国内旅游出行人数和旅游收入相比2019年同期分别增长9.4%和5.6%，收入和人次的剪刀差在收窄。出境游多项指标实现翻倍增长；海南离岛免税购物金额和购物人数均实现增长，但人均消费金额相比国庆有所降低，消费能力和意愿有待进一步提升；影视方面，随着影片上映的明显增多，元旦档总票房破历史记录。12月制造业PMI指数为49.0%，较前值下降；PMI较高的行业主要有土木工程建筑、TMT、医药、汽车、纺织服饰、建筑等。
【资金·众寡】融资资金净流入，ETF净申购。北上资金本周净流出55.2亿元；融资资金前四个交易日合计净流入89.1亿元；新成立偏股类公募基金6.8亿份，较前期下降54.4亿份；ETF净申购，对应净流出47.0亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为银行、公用事业、煤炭等；融资资金净买入电子、电力设备、食品饮料等；信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。
【主题·风向】减肥药、肿瘤药发展超预期，医药生物市场潜力持续释放。减肥药方面，持续打开预期，诺和诺德业绩高涨，司美格鲁肽Wegovy持续超预期；GLP-1RA潜力巨大，伴随其未来向心血管保护、NASH、AD等适应症的拓展，GLP-1RA市场潜力有望持续释放。肿瘤药方面，PD-1与ADC配合有望打开新一轮空间。
【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为13.2，较上周下行0.3，处于历史估值水平的22.2%分位数。板块估值多数下跌。
风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动
01
观策·论市——那些年演绎过的风格切换“一月冲刺”行情
2024年度策略展望中，我们认为随着国内信用周期平滑，社融对盈利驱动弱化，不同行业进入大分化时代。2024年政府开支力度加大，叠加全球紧缩周期结束后外需的改善，国内经济有望温和复苏，全球科技创新进入上行周期，A股企业盈利上行，资金面转温和净流入。多因素共振，A股有望保持震荡上行的结构牛态势。结构上，成长风格相对占优，关注产业趋势明确、景气改善斜率较大、产能供需格局良好的科技、医药和部分周期行业。2023年11月底，我们发布报告《拐点确立，绝地反击》，认为A股面临十个重要积极边际变化，A股基本面、资金面、政策面的拐点确立。2023年12月底我们发布报告《权重反弹，成长跨年》，认为随着政治局会议召开和中央经济工作会议召开，对明年的定调确立，稳增长的力度措施有望实质性落地，外需和外部流动性开始持续改善，国内增量资金机制在不断出现，A股指数在经历了前期持续调整后，迎来了反弹的契机。1月份我们发布月报《预期修复，市场转暖》，认为当前权重指数和成长类指数的估值水平已经降到历史最低水平附近，反应了此前对企业盈利预期的负面预期定价较为充分，预期修复后，权重指数、成长类指数将持续反弹趋势。
A股根据经济发展阶段、主导增量资金、行业景气结构的变化，往往会出现比较显著的以2-3年维度的风格切换，搞清楚哪种风格和交易结构占优成为决定业绩好坏的关键变量。回顾2006年至今发生的几轮风格切换，可以发现每一轮最强的风格，一般在出现在上一轮周期中后两位中的一个；大多数情况下一种风格无法连续两个周期占优；风格超额收益多数情况下，相对WIND全A的超额收益比例介于0.7~1.3之间；最近四次风格切换，几乎都发生在1月前后。而且最近四次风格切换中又三次发生了前两年最强风格的“一月冲刺”行情。今年1月开年的第一周，在红利风格占优两年后，也发生了明显的冲刺红利风格的交易特征。考虑到国内基本面的改善、企业盈利的上行以及流动性的边际宽松，我们认为市场情绪也将迎来修复。政策重点扶持、有产业趋势催化以及年报业绩可能超越预期的方向将成为后续布局的重要线索。
后续我们认为随着对经济增长的担忧逐渐缓解，此前偏向防御价值、偏向小盘股的风格将会更加均衡，权重板块有望迎来反弹，成长风格仍将保持强势。从政策支持，科技创新目前成为政策最重要的支持方向；政府财政开支更加有力带来的机会也值得关注。从近期宏观变化来看，智能化大趋势下的泛科技链，出口链和政府开支链有望成为明年行业布局的重要线索。行业层面，关注年报业绩有望超预期的领域，主要有AI科技创新和出口改善叠加的电子、汽车及零部件；政府开支增加和三大工程启动带来的计算机、工业金属、建材、家电以及煤炭、交通运输、电力、医药等领域的投资机会。这些行业也是我们自年度策略报告以来重点强调的方向。
?那些年演绎过的风格切换“一月冲刺”行情
?A股一般是2-3年更换一个主导风格
A股是一个股票数量众多，投资者结构比较复杂的市场。根据经济发展阶段、主导增量资金、行业景气结构的变化，往往会出现比较显著的以2-3年维度的风格切换。我们在《A股投资启示录》系列报告中，多篇报告讨论了风格形成的原理和风格的轮动的策略。而对于A股来说，搞清楚哪种风格和交易结构占优成为决定业绩好坏的关键变量。
2006.09~2008.10 中国经济强劲背景下，低估值蓝筹行情；
2008.11~2010.10 次贷危机后中国稳增长，经济动能切换预期强烈下的小盘行情；
2010.11~2013.01 2011年通胀升温后紧缩政策导致盈利下行趋势，大盘价值防御占优行情；
2013.02~2015.12 2013年经济温和复苏和新兴产业快速发展下的小盘行情；
2016.09~2019.01 供给侧结构性/棚改货币化/外资流入背景下的大盘价值行情；
2019.02~2021.01 2019年经济复苏、疫情后流动性宽松、新产业蓬勃发展下大盘成长行情；
2021.02~ 防范房地产、地方政府隐形债务以及全球货币政策紧缩背景下的价值红利行情；
这种风格切换有一下几个重要特征：
1、每一轮最强的风格，一般在出现在上一轮周期中后两位中的一个；反过来说不成立，一轮周期中的后两位在下一个周期中未必一定能够占优。
2、大多数情况下，每一轮的最强风格，在下一个周期中大概率会走的偏弱，一种风格无法连续两个周期占优，也就是同一个风格占优很难超过三年；唯一一个例外的案例是大盘风格在2016.09~2019.01、2019.02~2021.01两轮周期中连续占优，持续五年占优。
3、风格超额收益多数情况下，相对WIND全A的超额收益比例介于0.7~1.3之间，超过这个比值之间，则超额收益出现超调，可以考虑进行逆向操作。目前本轮最强风格红利相对WIND全A超额收益比例为1.25；最弱风格成长和大盘相对WIND全A指数超额收益比例为0.72。可以考虑逆向投资，但是进一步超调的可能性是存在的。
4、最近四次风格切换，几乎都发生在1月前后；其中有三次，都发生了1月的“风格冲刺”，即在一个风格占优两年后，第三年开年后超额收益出现加速的情况。而未出现的一次，是2013~2015年小盘占优后，1月发生了熔断，机制不允许市场继续加速冲刺小盘风格。
?最近四次风格切换中的三次“1月冲刺”
为什么在最近四次风格切换中，都发生了“1月冲刺”？也就是过去两年占优风格在第三年1月突然会被加速关注，但是又往往在加速冲刺后成为风格切换的分水岭。这个问题值得深入思考。本报告中简单复盘一下过去三次风格切换中的一月冲刺。
2010.10~2013年1月
2010年10之后，随着经济和企业盈利见顶回落，市场对于小盘风格的追捧开始回落，2010年10月开启加息，流动性恶化对于小盘风格不利，而这种紧缩导致利率攀升、盈利下滑的环境，有利于低估值红利风格，因此，2010年价值红利风格就此开启。
2012年11月底，市场见底，但是市场首先选择的仍是过去几年占优的价值红利型股票，市场资金加速冲向金融和低估值板块。最终2013年1月大类行业风格是金融，最强风格是大盘价值。但是这两个风格在2013年跌幅较大，市场从2013年2月开启了小盘、成长风格，2月之后最强的指数变成了创业板指、信息指数和中证1000。
2016.09~2019年1月
2016年9月之后，随着并购政策的收紧，央行开始边际收紧流动性，利率中枢开始持续上移（和2010年10月之后有点类似）而政策核心变成供给侧改革，有利于价值红利的表现，而外资加速流入A股，他们的偏好也是大盘价值类的股票。最终，2016年9月开始，以银行、保险、白酒、家电为代表的大盘、价值型板块开始崛起。
2019年1月，在市场见底后，由于此前价值型风格已经连续占优，市场第一时间仍然选择的是金融、白酒、家电为代表的大盘价值。但是2月之后，虽然大盘风格仍然很强，但价值风格走弱，市场交易结构还是发生根本的变化，市场风格从大盘价值转成了大盘成长。2月之后，信息科技崛起，成为表现更好的大类行业。
其中，消费完成了从大盘价值到大盘成长的切换，持续占优。
2019.02~2021年01月
2019年市场转为大盘成长后，各种“茅”“宁”都有表现，科技、消费、医药、新能源轮番住占优。随着市场持续上行，增量资金加速入市，公募基金规模持续扩大，外资加速流入，将大盘成长风格估值持续推高。
2021年1月，连续两年占优的大盘成长风格开年之后加速上冲，一直持续到春节前，1月大盘成长在风格中表现最好，但是最终，大盘成长风格在春节后见顶回落，到现在已经快三年了。
2021.02~2024年01月
和2010年以及2016年之后的风格切换有类似之处，2021年2月之后，信用政策开始收紧，对房地产和地方政府债务的化解开始提速，盈利增速下行，因此，价值、红利型风格在这种环境下持续占优。
在占优两年多后，又迎来新一年的1月，无独有偶，市场在第一周市场投资者就开始明显增加了对红利型股票的关注的力度，红利价值风格明显占优。
那么，是应该在这个位置继续加仓红利？还是应该考虑风格切换？历史规律是有效的还是已经无效了？这次是一样还是不一样？相信每个投资者都有自己心中的答案。
?哪些行业年报业绩有望超预期
三季度工业企业盈利迎来拐点，随后的几个月盈利加速上行，11月单月利润同比增长29.5%。考虑到工业企业盈利和上市公司盈利较强的相关性，预计四季度全部A股业绩也有望加速改善。
一方面，从量价的角度来看，利润走出谷底的推动力主要来自工业增加值的回升，价格端仍然较为疲弱。工业增加值同比增速自今年7月份以来增幅持续扩大，而PPI同比增速仍然在负值区间震荡，11月降幅进一步扩大至-3.0%，相比历史中枢，未来PPI的修复将带动盈利进一步上行。另一方面，今年一季度以来，营业收入利润率的持续提升也是整体盈利改善的重要驱动因素。因此，工业增加值、PPI或者利润率趋势上行或者改善的领域，预计是年报业绩超预期的方向。
结合行业工业增加值、PPI及细分中观数据，我们梳理2023年年报有望超预期的领域主要集中在以下行业，主要有AI科技创新和出口改善叠加的电子、汽车及零部件；政府开支增加和三大工程启动带来的计算机、工业金属、建材、家电以及煤炭、交通运输、电力、医药等领域。
?上游资源品（有色金属、煤炭、建筑材料等）
有色金属：2023年工业金属价格表现较为分化，镍、钴等由于供给相对过剩，需求不及预期，导致价格震荡下行；而铜、铝、锡、铅等价格有不同程度的震荡上行。由于2021年、2022年板块业绩增速较高，高基数背景下，我们此前预期2023年板块业绩承压。但下半年尤其是三季度在供给端扰动和流动性等因素的驱动下，部分品类价格超预期上涨，板块PPI趋势上行，预计也将带来板块全年盈利超过此前预期。同时四季度以来，在美联储加息进入尾声的影响下，贵金属价格出现较大涨幅，预计也将对全年业绩贡献较多增量。
煤炭：在较高基数叠加需求弱复苏的影响下，市场此前对板块业绩的预期较为保守。但2023年寒潮在强度、范围、时间等维度都超市场预期，煤炭需求超预期上行。此外近期仍有多起煤炭事故发生，年末加强排查整治的背景下，煤炭供给受限。焦煤、电厂等库存处于较低水平的情况下，供需缺口扩大，带动煤炭价格进一步上行，预计全年业绩有望超预期。
建筑材料：板块整体仍然处于供过于求的状态，供给端产能持续去化，需求端恢复相对有限，整体业绩预计仍将维持较低水平。但10月份之后在“保交楼”、“三大工程”以及万亿国债等系列利好的催化下，建筑业PMI超预期上行，水泥价格也出现触底回升，预计板块业绩将实现环比改善。
?中下游消费/制造（家用电器、汽车、交通运输）
家用电器：年中由于高温天气持续时间较长，空调等白电需求高增；同时受益于智能化方向的发展，部分品类销售实现高增速。下半年经销商补库存和小家电出口等使得板块仍然维持较高景气度。去年板块业绩有望实现较高增速。
汽车：受益于电动化和智能化渗透率的持续提升，汽车产销全年保持较高增速。同时新车型的持续推出，叠加政策的扶持，汽车内外销均保持强劲势头，全年业绩有望超此前预期。
交通运输：整体来看，2022年由于特殊因素影响，板块利润承压，在较低基数背景下交通运输板块2023年全年利润预计呈前低后高走势。细分行业中，板块内部景气改善领域较多，尤其是在四季度，多重因素催化板块业绩有望超预期。一方面，四季度集运、油运均处于传统旺季，叠加巴以冲突推升油价增长预期，带来运价重回上行通道。另一方面，跨境物流热度超市场预期，带来空运运价的大幅提升，预计也对全年业绩带来增量。
?科技/医药（电子、计算机、医药生物）
从工业企业盈利可以看到TMT和医药领域二季度之后盈利呈加速恢复态势，预计对应A股板块业绩也将加速改善。电子领域上半年库存持续去化，三季度之后半导体销量、手机出货量、集成电路进出口等均有明显恢复，预计全年业绩也将迎来改善。计算机领域一方面2022年同期基数较低；另一方面，受益于AI和智能车的发展，算力、智能驾驶等领域有望贡献更多增量。医药生物板块，随着疫情之后线下诊疗的恢复、创新药出海，以及反腐等影响逐渐弱化，板块业绩预计逐渐改善。
此外电力与公用事业板块受益于火电板块较高的景气度，全年业绩也有望超预期。
?小结
A股根据经济发展阶段、主导增量资金、行业景气结构的变化，往往会出现比较显著的以2-3年维度的风格切换，搞清楚哪种风格和交易结构占优成为决定业绩好坏的关键变量。回顾2006年至今发生的几轮风格切换，可以发现每一轮最强的风格，一般在出现在上一轮周期中后两位中的一个；大多数情况下一种风格无法连续两个周期占优；风格超额收益多数情况下，相对WIND全A的超额收益比例介于0.7~1.3之间；最近四次风格切换，几乎都发生在1月前后。今年1月开年的第一周市场明显增加了对红利股票的关注。考虑到国内基本面的改善、企业盈利的上行以及流动性的边际宽松，我们认为市场情绪也将迎来修复。政策重点扶持、有产业趋势催化以及年报业绩可能超越预期的方向将成为后续布局的重要线索。
后续我们认为随着对经济增长的担忧逐渐缓解，此前偏向防御价值、偏向小盘股的风格将会更加均衡，权重板块有望迎来反弹，成长风格仍将保持强势。从政策支持，科技创新目前成为政策最重要的支持方向；政府财政开支更加有力带来的机会也值得关注。从近期宏观变化来看，智能化大趋势下的泛科技链，出口链和政府开支链有望成为明年行业布局的重要线索。行业层面，关注年报业绩有望超预期的领域，主要有AI科技创新和出口改善叠加的电子、汽车及零部件；政府开支增加和三大工程启动带来的计算机、工业金属、建材、家电以及煤炭、交通运输、电力、医药等领域的投资机会。这些行业也是我们自年度策略报告以来重点强调的方向。
02
复盘·内观——A股主要指数涨少跌多，仅大小盘价值上涨
本周A股主要指数涨少跌多。主要指数中，仅大小盘价值上涨，分别上涨0.43%、0.22%，科创50、创业板指、科技龙头跌幅较大，分别下跌5.20%、6.12%和6.94%。
本周市场表现不佳，影响市场原因如下：（1）12月经济数据季节性转弱，略不及市场预期；（2）美国就业数据超预期走强，股市开始消化降息预期，美元指数走高，北向资金小幅流出；（3）红海局势并未出现明显好转，朝鲜半岛局势紧张，地缘政治影响全球市场。
从行业上看，本周申万一级行业涨跌分化，煤炭、公用事业、石油石化板块涨幅居前，通信、计算机、电子等跌幅居前。从涨跌原因看，本周上涨板块主要原因，煤炭（盈利稳定，市场偏弱情况下高股息策略占优），公用事业（政策支持叠加盈利稳定，电力板块走强），石油石化（市场弱势，红利策略获得资金青睐）；跌幅较大的行业原因，通信（机构调仓，板块波动较大），计算机（市场正常轮动），电子（半导体禁令打击市场情绪，板块走弱）。
03
中观·景气——元旦消费持续恢复，12月建筑业PMI景气上行
今年元旦假期，国内旅游出游人数达到1.35亿人次，同比增幅达到155.3%，相比2019年同期增长9.4%，国内旅游收入797.3亿元，同比增长200.7%，相比2019年同期增长5.6%。整体来看，国内旅游市场平稳恢复，收入和人次的剪刀差在收窄，人均消费进一步恢复。
交通出行方面，根据交通部数据，12月30日至1月1日全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量约1.28亿人次，同比增长78.4%，相比2022年同期增长33.1%；其中铁路预计发送旅客4420.2万人次，同比增长177.5%（相比2022年同期增长104.8%）；公路发送7699.8万人次，同比增长46.1%（相比2022年同期增长8.6%）；民航发送519万人次，同比增长140.3%（相比2022年同期增长110.9%）。
免税方面，根据海口海关统计，元旦第一天（12月30日），海口海关共监管离岛免税销售金额1.82亿元人民币，同比增长6.8%；免税购物人数2.66万人，同比增长32.8%，人均消费金额6843元，相比国庆下降12.5%。消费能力和意愿仍有待进一步提升。
影视方面，国家电影局2号发布数据，元旦期间（2023年12月30日至2024年1月1日），我国电影票房达15.33意愿，创造了元旦票房记录，观影人次3660万，其中国产影片票房14.11亿元，市场占比高达92.04%。元旦影片上映数量达到13部，2019年至2023年分别为5/7/5/7/3，数量上也有明显提升。
中国12月份制造业PMI指数为49.00%，月环比下行0.4个百分点。大型制造业企业PMI指数为50.00%，月环比下行0.5个百分点；中型制造业企业PMI指数为48.70%，月环比下行0.1个百分点；小型制造业企业PMI指数为47.30%，月环比下行0.5个百分点。
国际制造业指数水平涨跌分化。国际方面，12月份美国制造业PMI指数为47.40%，月环比上行0.7个百分点；欧洲制造业PMI指数为44.40%，月环比上行0.2个百分点；日本制造业PMI指数为47.90%，月环比下行0.4个百分点；韩国制造业PMI指数为49.90%，月环比下行0.1个百分点。
行业层面，绝对数值来看，12月PMI较高的行业主要有土木工程建筑、TMT、医药、汽车、纺织服饰、建筑等。
环比方面，纺织服饰、土木工程建筑改善明显，化学纤维、化学原料、房屋建筑、邮政、互联网及软件信息技术服务、电信广播电视和卫星传输服务、餐饮有不同程度改善。此外建筑仍然较为明显改善。随着年末增发国债的下达，土木工程代表的基建升温较快。
04
资金·众寡——融资资金净流入，ETF净申购
从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流出态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流出55.2亿元；融资资金前四个交易日合计净流入89.1亿元；新成立偏股类公募基金6.8亿份，较前期下降54.4亿份；ETF净申购，对应净流出47.0亿元。
从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF申赎参半，其中科创50ETF申购较多，上证50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购59.2亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净赎回4.4亿份、净申购19.9亿份、净赎回7.4亿份、净赎回10.1亿份、净申购5.4亿份、净申购44.2亿份。行业方面，信息技术ETF净申购30.1亿份；消费ETF净赎回1.6亿份；医药ETF净申购14.4亿份；券商ETF净赎回5.1亿份；金融地产ETF净申购1.3亿份；军工ETF净赎回2.8亿份；原材料ETF净赎回0.3亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回1.1亿份。
本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金6.8亿份。
本周（1/2-1/5）北向资金净流出55.2亿元，从前期净流入转为净流出。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为银行、公用事业、煤炭等，分别净买入22.5亿元、14.8亿元、10.8亿元；集中卖出电力设备、食品饮料、计算机等，净卖出规模达-32.9亿元、-25.4亿元、-14.8亿元。
个股方面，北上资金净买入规模较高的为长安汽车、农业银行、兖矿能源等；净卖出规模较高的包括宁德时代、贵州茅台、紫金矿业等。
两融方面，融资资金前四个交易日净流入89.1亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电子，净买入额达16.8亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括电力设备、食品饮料、计算机等；净卖出的主要是汽车、煤炭、公用事业等。从个股来看，融资净买入较高个股包括贵州茅台、中兴通讯、歌尔股份等，净卖出较多的主要包括长安汽车、民生银行、赛力斯等。
从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持4.8亿元，减持8.7亿元，净减持3.9亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括综合、汽车、食品饮料等；净减持规模较高的行业包括基础化工、机械设备、传媒等。本周公告的计划减持规模为53.4亿元，较前期提升。
05
主题·风向——减肥药、肿瘤药发展超预期，医药生物市场潜力持续释放
本周A股主要指数涨少跌多，万得全A指数周度下跌2.97%，沪深300指数下跌2.97%，创业板指下跌6.12%。A股涨幅居前的重要主题指数为煤炭开采精选、航运精选、火电。
本周和下周值得关注的主题事件有：
（1）资本市场政策——李强：在关键核心技术攻关上实现更大突破，为国家高水平科技自立自强多作贡献（☆☆☆）
中共中央政治局常委、国务院总理李强1月2日至3日在湖北调研。在武汉，李强先后来到长江存储、华工激光公司参观生产线，深入了解闪存芯片、激光产业发展等情况。李强对企业创新发展成果表示赞许，强调要进一步发挥企业科技创新主体作用，完善产学研协同创新机制，实施更加精准的支持政策，把科研成果更多更好地转化为现实生产力。在武汉大学测绘遥感信息工程国家重点实验室，李强听取重大工程研发和成果转化情况汇报，对他们取得的成绩表示充分肯定，希望他们大力推进多场景应用，集聚整合更多创新资源，在关键核心技术攻关上实现更大突破，为国家高水平科技自立自强多作贡献。
新闻来源：https：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202401/content_6924124.htm
（2）重要会议——2024年中国人民银行工作会议在京召开（☆☆☆）
2024年中国人民银行工作会议1月4日-5日在京召开，会议强调，2024年要综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。注重新增信贷均衡投放，提高存量资金使用效率，进一步优化信贷结构，确保社会融资规模全年可持续较快增长。价格上，兼顾内外均衡，持续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。2024年要稳妥推进重点领域金融风险防范化解。指导金融机构按照市场化、法治化原则，合理运用债务重组、置换等手段，支持融资平台债务风险化解。加强对房地产市场运行情况的监测分析。因城施策精准实施好差别化住房信贷政策，满足各类房地产企业合理融资需求，抓好“金融16条”及金融支持保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等各项政策落实。推动化解中小金融机构风险，推动重点机构风险处置，健全具有硬约束的早期纠正机制，强化存款保险专业化、常态化风险处置职能。持续强化金融稳定保障体系。
新闻来源：http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5194629/index.html
（3）数据要素——国家数据局等十七部门联合印发《“数据要素×”三年行动计划》（☆☆☆）
根据新华社报道，1月4日，国家数据局等17部门近日联合印发《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》，旨在充分发挥数据要素乘数效应，赋能经济社会发展。行动计划强调坚持需求牵引、注重实效，试点先行、重点突破，有效市场、有为政府，开放融合、安全有序等4方面基本原则，明确了到2026年底的工作目标。行动计划选取工业制造、现代农业、商贸流通、交通运输、金融服务、科技创新、文化旅游、医疗健康、应急管理、气象服务、城市治理、绿色低碳等12个行业和领域，推动发挥数据要素乘数效应，释放数据要素价值。下一步，国家数据局将会同有关部门，加强组织领导，开展试点工作，推动以赛促用，加强资金支持，加强宣传推广，确保各项工作落到实处。
新闻来源：http://www.news.cn/politics/20240104/bc2501ff21104f778a4b69ed2d13fcb8/c.html
（4）经济数据——国家统计局：12月制造业PMI为49.0% 非制造业PMI为50.4%（☆☆☆）
国家统计局数据显示，12月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落。12月份，非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，高于临界点，表明非制造业扩张有所加快。从重点行业看，高技术制造业和装备制造业PMI分别为50.3%和50.2%，高于制造业总体水平，继续保持扩张；消费品行业PMI为49.4%，景气水平有所回落；高耗能行业PMI为47.4%，低于制造业总体水平1.6个百分点，景气水平偏低。
新闻来源：https：//www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202312/t20231229_1946102.html
https：//www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202312/t20231229_1946108.html
（5）新能源汽车——发改委等四部门：加强新能源汽车与电网融合互动（☆☆☆）
四部门发布关于加强新能源汽车与电网融合互动的实施意见，提出到2025年，我国车网互动技术标准体系初步建成，充电峰谷电价机制全面实施并持续优化，市场机制建设取得重要进展，加大力度开展车网互动试点示范，力争参与试点示范的城市2025年全年充电电量60%以上集中在低谷时段、私人充电桩充电电量80%以上集中在低谷时段，新能源汽车作为移动式电化学储能资源的潜力通过试点示范得到初步验证。到2030年，我国车网互动技术标准体系基本建成，市场机制更加完善，车网互动实现规模化应用，智能有序充电全面推广，新能源汽车成为电化学储能体系的重要组成部分，力争为电力系统提供千万千瓦级的双向灵活性调节能力。
新闻来源：https：//www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202401/t20240104_1363096.html
（6）基建——央行重启投放PSL，有助巩固一季度经济回升基础（☆☆☆）
2024年1月2日，据央行货币政策司公布的消息，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款3500亿元。期末抵押补充贷款余额为32522亿元。这是自2022年11月净新增抵押补充贷款3675亿元后，央行时隔一年再度大规模重启PSL。PSL于2014年创设，是中国人民银行的结构性货币政策之一。据公开资料显示，PSL的主要功能是支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展而对金融机构提供的期限较长的大额融资。PSL主要服务于棚户区改造、地下管廊建设、重大水利工程、“走出去”等重点领域。
新闻来源：http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/2161446/2161457/5188121/index.html
http://www.cb.com.cn/index/show/zj/cv/cv135243841264
（7）经济数据——美国12月非农就业人数增加21.6万人，明显超出预期（☆☆☆）
根据财联社1月5日报道，美国12月非农就业人数增加21.6万人，预估为增加17.5万人，前值为增加19.9万人。美国12月平均时薪同比增长4.1%，预估增长3.9%。私营部门非农就业人数增加16.4万人，前一个月为增加13.6万人； 预估为增加13万人。美国12月非农就业人数增速加快，工资涨幅超预期，削弱了美联储3月降息的可能性。12月的数据为劳动力市场表现坚挺的一年画上了句号，就业的坚韧也是消费支出持坚的主要引擎。经济的健康表现在2023年令许多经济学家感到惊讶，促使许多人重新评估此前的衰退预期。就业报告公布后，交易员对美联储3月降息概率的预期降至50%左右，美债收益率攀升，美国股指期货走低。期货市场价格显示，美联储年内料降息大约135个基点，本周早些时候为超过150个基点。“整体来看，稳健的劳动力市场正在逐步降温，”嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones表示。“但平均时薪的上升可能令美联储比市场预期的在更长时间内保持政策不变。”
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1563452
https：//www.cls.cn/detail/1563488
（8）存储——三星电子、美光等存储器大厂正规划今年第一季将DRAM价格调涨15%-20%（☆☆☆）
据台湾电子时报1月3日报道，存储器模块业者传出，三星电子、美光等存储器大厂，正规划今年第一季将DRAM价格调涨15%-20%，从1月起执行，借此催促客户提前规划未来使用需求量。已有厂商透露收到三星的涨价预告。业界人士称，上游原厂涨价焦点将从NAND转移至DRAM，DDR4、DDR5有望成下一波调涨重点，以加速改善营运亏损。至于DDR3，其产能及需求相对稳定，预计涨幅相对平缓。业界预期，随着上游原厂酝酿提价DRAM，多家存储器模块业者各自收到风声启动备货，预计供货给OEM厂的合约价可望延后一个季度跟进，即二季度起将全面反映DRAM涨势。
新闻来源：https：//www.digitimes.com.tw/tech/dt/n/shwnws.asp？CnlID=1&id=682384&query=DRAM
（9）航运——马士基“重返红海”计划生变，舱位紧张集运运价或再上涨（☆☆☆）
根据财联社1月3日报道，“重返红海”计划又生变，班轮公司再调运价加剧市场情绪。财联社记者了解到，部分货物开始向中欧班列转移，但业内称增幅尚未达到预期。当地时间1月2日，马士基宣布继续暂停红海运输。这意味着班轮公司复航红海计划推进受阻。马士基方面告诉财联社记者，此前宣布复航红海的船只后续是否绕航待定论。同日，赫伯罗特（HPGLY.OTC）宣布，将继续绕航至少一星期，并公布绕航船舶名单；达飞（CMA CGM）则公告自1月15日起上调FAK运费，目前亚洲至地中海地区运价在6000美元/FEU-6300美元/FEU，较1月1日上调至多100%，但此前的复航红海计划尚未有变动。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1560662
（10）机器人——斯坦福炒菜机器人火爆出圈，成本22万元人民币（☆☆☆）
根据万得通讯社报道，1月4日，斯坦福华人团队的炒菜机器人火爆出圈。仅用50个演示，就能让机器人完成各种复杂任务。最重要的是，机器人成本仅为32000美元（约22万元人民币），项目全部开源。这个机器人名为Mobile ALOHA，演示滑蛋虾仁、干贝烧鸡、蚝油生菜等中式菜肴。这个由斯坦福三人团队研发的全新移动机器人Mobile ALOHA，可以通过模仿学习，执行各种复杂的任务。它不仅可以自主操作，还可以支持全身远程操控。
新闻来源：https：//t.wind.com.cn/mobwftweb/M/news.html？newsopenstyle=wind&lan=cn&device=android&version=23.10.4&code=90E36ADAAAE0&shareCode=089f029d70de84f453756ad550928942#/3E422C44F51EF96D0001074834DD83FD
本周产业观察——减肥药、肿瘤药发展超预期，医药生物市场潜力持续释放
?减肥药
减肥药龙头业绩再度高涨。11月2日，诺和诺德发布2023年第三季度财报，前三季度实现销售收入1663.98亿丹麦克朗，同比增长29%；前三季度净利润为617.2亿丹麦朗，同比增长47%。其中，公司司美格鲁肽产品合计收入1002.22亿丹麦克朗，其中司美格鲁肽Wegovy收入217.29亿丹麦克朗，同比高增481%。
GLP-1RA潜力巨大。根据Pfizer Analyst Event 2022材料，辉瑞预计到2030年，美国GLP-1RA用于糖尿病的市场规模将达350-400亿美元，美国GLP-1RA用于减重的市场规模将达500-550亿美元，总体市场规模预计超过900亿美元，其中口服制剂市场规模约为270亿美元。考虑到全球市场的潜力以及GLP-1RA未来向心血管保护、NASH、AD等适应症的拓展，GLP-1RA市场潜力有望持续释放。
口服剂型的开发与多靶点的GLP-1RA被益发重视。礼来、诺和诺德等已开始布局多靶点受体激动剂，并已有多个药物进入了临床阶段，这类药物通过嵌合肽或耦合肽的方式合成了GLP-1/GIP、GLP-1/GCG、GLP-1/GIP/GCG的多靶点激动剂，通过融合Glucagon、GLP-1、GIP的多肽序列，达到同时结合多个受体的效果，从而达到更佳的降糖和减重效果。多靶点药物有例如替尔泊肽的为GLP-1和GIP双靶点，从已有数据结果来看，其在降糖、减重方面的临床效果较单纯的GLP-1激动剂类药物更加优秀，另外一项其作为治疗非酒精性脂肪肝炎（NASH）的二期临床研究也取得了令人鼓舞的结果。
GLP-1药物产业链中，从市场规模看，我们认为制剂厂商将分享最大份额的产业链价值，其次是中游的CDMO、原料药等，以及配套的耗材、上游等。
?肿瘤药
12月15日，默沙东宣布FDA批准K药联合Nection-4ADC一线治疗局部晚期或转移性尿路上皮癌，这是全球首个获批的“PD-1+ADC”组合疗法。目前多款ADC，联合PD-1已经向部分肿瘤的一线治疗发起冲击，无论是实体瘤还是血液瘤均能看到相关临床布局，并且部分产品在早期临床已经展现强劲的数据，后PD-1时代，ADC药物市场广阔。国产方面，抗体偶联药物（ADC）今年海外授权交易不断，包括和铂医药全资子公司诺纳生物就间皮ADC药物HBM9033全球临床开发及商业化与Seagen订立许可（金麒麟分析师）协议等。今年以来，ADC海外授权交易已超过10项。业内人士认为，我国ADC药物研发实力得到国际普遍认可。随着越来越多的ADC药物获批以及适应症拓展，ADC药物销售额有望维持高速增长态势。
06
数据·估值——整体A股估值较上周下行
本周全部A股估值水平较上周下行。截至1月5日收盘，全部A股PE（TTM）为13.2，处于历史估值水平的22.2%分位数。创业板PE（TTM）下行1.5至30.3，处于历史估值水平的2.7%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.2至10.3，处于历史估值水平的17.3%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.4至17.4，处于历史估值水平的8.9%分位数。
在行业估值方面，本周板块估值多数下跌，其中，煤炭、公用事业和石油石化涨幅居前，电子、国防军工和计算机跌幅居前。煤炭板块估值上涨0.57至9.4，处于39.3%历史分位；公用事业板块估值上涨0.46至18.8，处于51.2%历史分位；石油石化板块估值上涨0.26至9.3，处于12.5%历史分位；电子板块估值下跌2.46至36.4，处于26.8%历史分位；国防军工板块估值下跌2.12至44.7，处于0.0%历史分位；计算机板块估值下跌2.84至43.7，处于24.8%历史分位。截至1月5日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、电子、社会服务、农林牧渔。
(来源于:查股网)
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