来源：读数一帜

　　均值回归是金融市场最根本的原则

　　2023年倒数第二个交易日，A股市场放量上涨。12月28日收盘数据显示，上证指数涨1.38%，收于2954点。深证成指涨2.71%，创业板指涨3.85%，北证50上涨2.68%。行业方面，电力设备、美容护理、食品饮料领涨，煤炭板块下跌，以新能源、白酒为代表的核心资产集体走强，北向资金单日净买入135亿元。

　　港股方面亦迎来反弹，恒生指数上涨2.52%，恒生科技指数上涨3.41%，白酒、汽车互联网医疗等概念指数涨幅超6%。

　　这场反弹于中国股市投资者而言如“久旱逢甘霖”。博时基金分析，A股大幅上行主要是受三方面因素影响：经过前期的调整，A股底部特征较明显，具有较高的性价比；11月规模以上工业企业利润数据继续回升；证监会有关部门负责人表示，严打违反“限售股不得融券”的行为。

　　“这些因素一定程度上提振市场信心，催化市场上行。此外，北向资金今日大幅净流入超百亿元，创8月以来新高，对市场情绪也有一定的提振。”博时基金认为。

　　实际上，机构投资者对于2024年中国股市走势较为乐观。前不久，前海开源基金终身顾问王宏远发表观点称，港股、A股均已见底。

　　在半夏投资创始人李蓓看来，此前市场不好的原因是机构投资者的年底调仓，包括保险公司、外资、公募基金等。此前她预期，年初会开始新一轮资产配置，2024年初将是非常重要的变盘点。

　　“均值回归是金融市场最根本的原则。” 思睿集团首席经济学家洪灏说，近期人民币汇率走强是个“好兆头”。“更多人在买人民币，在一定程度上也反映了资金流动的方向很可能在发生变化。”

　　市场见底了吗？

　　今年以来，海外资金的进出受到市场的高度关注。在近期举办的雪球嘉年华上，洪灏表示，海外资金是边际定价者，但实际上外资对于中国的情况有很多认知不到位，发生过多次误判。“比如地方政府下面有庞大的国有企业体系，它其实是不纳入财政表面预算的，然后有的政策性银行也不纳入货币体系。外资（对国内市场）有很多不理解的地方，我们要自信。”

　　中国财富管理50人论坛2023年会上，申万菱信基金董事长陈晓升将2024年的中国市场形容为“大象垂下耳朵”，2024年的美国则是“大象竖起耳朵”。

　　陈晓升解释道：“‘大象垂下耳朵’的时候，表示它很放松，非常友好。”他认为，“主要有三个因素促使中国市场好转，一是中国的地产投资是影响宏观经济的重要变量，中国的城镇化率还有非常大的空间，常住人口只有65%左右；二是中央政府非常坚决地加杠杆，中央经济工作会议表明的态度，就是要解决问题，解决的速度比之前大幅加快；三是以智能化为代表的数字经济和以新能源低碳化为代表的绿色经济，会带动中国的制造业的投资向好。”

　　陈晓升认为，美国市场“竖起耳朵”变得紧张主要是两点原因：第一，美国的超额储蓄在2024年初期基本就要用完，会形成非常重要约束。美国大选，两党的博弈，更会造成财政被挤压；第二，超额储蓄所掩盖的美国居民的坏账率正在提升，2024年、2025年美国企业的负债还债压力高，盈利压力大。

　　中国证券金融公司原董事长聂庆平也将中国与美国股市进行了对比，并提示防范美股风险。“美国和西方主要是加杠杆的周期，也就是说经济隐含的风险随时都有可能爆，2024年要以短期的固定利率类资产为主，而且要减少对股票的投资配置。尤其是美国市场存在着严重的利率错配和资产错配，包括货币也是错配的，潜在的美元的汇兑损失风险和股市风险需要审慎防范。”

　　2024年机会在哪里？ 

　　“中长期增量资金的入市才是A股底部反转的重要驱动力。” 华西策略李立峰团队分析，“耐心资本”包括社保基金、基本养老保险基金、年金基金、保险资金等机构专业资金，是能够起到“维稳和引领资本市场”作用的中长期资金。

　　展望后市，李立峰团队认为，A股超跌后有望在短期内企稳，年内超跌板块率先反弹，后续随着筹码的加快轮动，市场底部构筑更为扎实。后续市场本轮超跌反弹的空间取决于三方面政策指引：其一，关注2024年1月央行降息可能；其二，关注一线城市地产政策放松效果；其三，除财政、货币、地产等政策，还需关注非经济性政策的落地情况。

　　聂庆平认为，中国股市存在严重的成分股的估值与市值的错配。“沪深300占整个股市市值的比重是70%，但是这部分的估值现在是在5倍-6倍，极少数股票有10倍，平均是七八倍的水平。但是它的股本回报率都基本在5%左右，这一部分没有长期资金，没有大资金去投资。”

　　“既然看好中国的增长情况，理论上将它的估值应该翻一倍，和美国在同一水平。美国都已经到25倍以上的市盈率，中国的蓝筹股不说到20倍，只要到十七八倍，中国的股指就是一个非常值得投资的方向。”聂庆平说。

　　平安理财首席量化投资官唐沪军认为，2024年机会与风险共存。他解释道：“从目前来看，俄乌冲突还没有解决，巴以冲突、中东形势也开始动荡，美联储从升息周期到降息周期转变，这个过程中会有很大的不确定性，但对这些发达国家市场的冲击会大于我们国内的冲击。”

　　华泰资产副总万慧勇表示，从权益投资方面，高股息资产越来越受到重视。“从数据可以看到，从2010年到现在，A股市场有中证红利、上证红利、低波等等，全收益指数到现在平均的年化收益是10%。”他认为，鼓励企业加大分红、加大股息率的派息等都会给这类资产带来极大的利好。

　　在方向的把握上，中邮理财总经理彭琨建议，合理调整的价值股，中央大力推进的高质量发展的科技、数字、人工智能、制造业等，2024年的机会比较多。

　　华夏基金分析，自2021年以来，新基金发行份额走低、外资增量不足，市场存量博弈的环境下，中小盘风格相对更占优。“宏观流动性与大小盘风格具有一定的相关性，当宏观剩余流动性边际回落时，小盘相对偏强的市场风格可能发生切换。”

　　再从投资风格看，成长和价值的风格变化主要受到剩余流动性的变化影响，通常来说剩余流动性的扩张会带来成长相对收益的扩张。

　　华夏基金认为，2024年的A股市场，不太具备成长和价值单一风格大幅占优的环境，但或是成长小优的格局，景气投资有效性回升。基于以上判断，在风格策略层面看平微盘策略，看好科创成长。

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