来源：董宝珍

银行股为何低估？何时结束低估！（上）

银行股为何低估？何时结束低估！（中）

提问：投资表面是认知博弈，本质是人性博弈

董老师，请问您是否认为目前是银行业经营的上升周期？如果是的话，自2018年以来，银行板块一直处于上升周期，但估值在过去的5年多里一直没有修复，这是否正常？如果不是上升周期，在2018年之后，尽管银行业经营好转，但股票估值一直没有修复。在当前经营相对困难的情况下，包括利差持续下降和中间收入减少，估值既未在上升期修复，也未在下降期修复。

请问，在这种情况下，估值何时可能会修复呢？

如果您认为本源是思想问题，那么我们银行估值修复还需要很长时间，这让我感到迷茫。

董宝珍：

政府介入在银行股估值修复的重要性

让市场自发地实现，实事求是，独立思考，尊重中国体制和社会的客观性，挣脱由西方舆论战塑造的错误观念，市场自然觉醒。

我在杭州与江浙长三角地区的投资界朋友们交流，他们表示，如果没有市场力量和政府的介入，银行股估值修复就难以实现。

董宝珍杭州见面会

问题在确认后变得更加迫切，政府是否会采取措施来进行管理？

我们观察2022年10月提出的中特估，其核心是让估值与中国国家基本体制相适应。最近提出的金融强国，决策层认为在二级市场现有的估值体制中是不正确的、错误的，需要与中国国情相适应，拨乱反正。

国务院总理直接抓捕金融主任，这在中国建国史上从未出现过。中国最高行政机构的一把手兼职金融业务，金融业务主要包括股市、银行等。虽然政策尚未推出，但总理以金融为主导，强调必须在金融市场上取得新成果。

时间的紧迫性，对信心逆转至关重要

我还需要补充一个小细节，实际上中国浪费了一年的时间，2022年提出中特估，之后7月又提出搞活牛，11月又提出金融强国，这一年过去了，在中国非常宝贵。在转型过程中，时间非常紧迫，如果信心不能逆转，它拖延时间就会不利于信心。

估值的扭曲，主流资金的否定

在这种情况下，整个社会矛盾就是估值扭曲。主流资金来自本土，国有金融机构否定中国金融资产，从而进一步否定中国经济金融体制，已经危害到中国国家战略。国家战略非常明确，利用金融市场崛起来提升经济和消费水平。

没有政策和政府支持，我们无法在这场战役中取胜。举例来说，高科技芯片领域，若没有政府基金的投资，面对强大的竞争对手和芯片巨头，商业公司将难以发展，特别是在数千亿甚至上万亿的产业支持缺失的情况下。

银行在经济转型中重要作用

黄先生提到银行正面临困难期和下降期的论断，我完全不同意。这个论断是错误的，为什么说它是错误的？

回顾中央最新文件，银行和金融是实体经济的血脉。这两者对实体经济有着根本性和生命体的重要性。然而，比银行更重要的是生命本身和身体。

在过去的10年里，经历了去重化工的发展。中国在2000年进行了大量的重化工发展，这些产业在推动经济发展的同时带来了高污染和高耗能。然而，在08年之后，尤其是13、15年之后，这些产业失去了生存的合理性和必要性。它们必须关闭，以推动产业结构升级，摆脱高耗能、高污染和高杠杆，从而实现产业的腾笼换鸟。

在这个过程中，银行起到了身体的血脉作用。身体的重化工产业相当于身体积累的毒素，即高达10万亿的不良资产。这些不良资产需要通过血脉排出体外。在过去的10年里，通过银行的血脉，中国成功处理了10万亿级的不良资产，使得经济和数据逐渐好转。

当前是经济转型的过程，并非下降周期

当前阶段，本体是在破除不良资产后，重建新兴产业。我们需要认识到这一时代趋势，即在建立产业后突然遭遇疫情，这可能使新产业的发展相对困难一些。在产业转型时可能会面临一些阵痛，但这是社会经济调整的一部分。

在努力建立新产业的同时，我们需要理解这一时期可能会出现的困难，包括GDP增速下降、失业率上升等。我们的目标是通过更大的血液供应和更低的血液价格，支持新兴产业的出现，促使经济实现更高质量的增长。在这一过程中，银行的角色至关重要，它需要适应和支持社会经济的变革。

现在，我们已经摆脱了过去的经济困境，但必须着手建立新的产业。在初期阶段，人们普遍认为建立新产业难度较大，导致大家普遍对此持悲观态度。

我们需要发展高科技绿色制造、新型制造、专精特新，否则我们的贷款投入将毫无意义，可能会引发新一轮资产质量危机。

如果没有支撑性的产业，人们就只会购买一些基本的生活用品，而无法形成新的经济增长点。目前我们正处在这一过程的下半场，在上半场，我们的经济曾经依赖于重化工业、房地产，但现在它们已经无法维持经济新增长，我们必须找到新的支撑。

目前中央政策提倡金融股市崛起，替代房地产的地位。银行大规模向实体经济注入信贷，以低息贷款的方式支持经济，这样银行和股市两者就成为金融性的支撑。

然而，目前银行的状况并不乐观，过去几年一直在降低利率，价格和息差降低了很多。虽然银行在向实体经济输送信贷，但这不足以支持整个经济。由于消费者收入较低，他们缺乏信心，因此必须通过激活股市来提振经济。

新产业的建设是当前经济的核心问题。在建设过程中，必须依赖外部力量的协助，一方面是银行向实体经济输送血液，另一方面是股市必须不断发展。如果股市不发展，就会违背经济规律。

在过去的10年中，银行依靠房地产一直维持整体经济，但现在房地产已经不能支撑，建设新兴产业是一个逐步而缓慢的过程，需要股市的支持。股市和银行两者共同支撑流动性，向企业输送资金。我们需要以极低的价格向企业提供资金，同时股市必须上涨，以制造财富效应和提高信息传递效率，整体经济才能好转。

新产业的崛起必须在股市红火和金融货币极为宽松的环境下才能实现。金融货币宽松时，银行大规模输送信贷，价格低，这在三年前就已经开始，但现在银行已经难以支撑。

从2020年开始，中国社会经济中银行的息差迅速下降，导致收入基本上零增长。将这种现象解读为第二个衰退周期是错误的，因为这并不是由于不良资产的问题，而是因为实体经济转型失败，新兴产业未能崛起。

目前的情况是，为了支持新产业，银行压低了利率，但信贷量很大，导致价格下降超过信贷量的增长。因此，在财务报表上，主营收入呈零增长，净利润也没有增长。这时银行的收入增速减缓，主要是由于早期的计提储备利润已经逐步释放，而不是经济下滑引起的。银行的资产质量并没有问题，但由于息差下降，所有银行的收入增速同比下降，这并不意味着经济新的衰退周期。

十年前，如果没有解决高耗能和高污染问题，中国就无法迈向下一步。现在我们正处于这个过程中，银行向实体经济输送大规模信贷，但收入下降并不代表银行重回经济下滑。息差已经触底，而且已经进入末端，尽管不能立即回升。降低息差是为了支持实体经济转型和新兴产业的发展。在新兴产业初创阶段，利率成本必须降低，以降低经营难度，同时需要增加信贷量。

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(来源于:查股网)