来源：证券市场周刊市场号 

　　年底节点，市场对于美联储是否将暂停加息以及2024年是否将开启降息动作的关注度大幅升温，与此同时，市场持续关注的美债收益率也在近期迎来了向下的拐点。站在当前时点，2024年的经济、利率环境等将会呈现怎样的局面？投资机会又将是怎样的？

　　反通胀还会继续

　　加息周期应该已经结束

　　2023年12月12日，资管巨头景顺举行了2024年投资展望的线上策略分享会，针对上述相关问题，景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper发表了最新看法，对于加息周期，他认为或已经结束。对于中国股市，则表示“十分乐观”。

　　对于2024年的展望，Kristina Hooper认为，第一点，预计明年上半年经济增长或将放缓，但是下半年会复苏，所以将其称之为一个“比较颠簸的着陆”，意味着对经济会造成一定程度的伤害，但是并不认为明年会出现较大范围的衰退，当然更不可能在2024年上半年出现任何严重的衰退。

　　第二点，明年的反通胀还会继续，“虽然这不是一个非常理想的状态，但是反通胀的进程正在顺利进行。我认为西方发达经济体或将在今年年底达到或非常接近其央行设定的2%的通胀目标。”

　　第三点，认为加息周期应该已经结束，政策利率正在见顶，预计在明年上半年会开始降息，预计或将是在春季，或将看到西方发达市场的央行开始降息。另外，预计中国人民银行或将维持宽松政策。日本央行或将采取“鸽派紧缩政策”，保持宽松但预计未来一年其货币政策可能会出现略微的收紧。

　　第四点，在经济放缓后，风险偏好可能有望改善。其实现在已经看到了这样的迹象，接下来还会继续这个趋势。因为市场都预期在上半年增长放缓之后的下半年会出现经济的复苏。

　　就资产类别而言，Kristina Hooper预期固定收益或会显现机遇，因为利率正在下降，时点喜人，投资级信用债和新兴市场债券或会有良好表现。在股票方面，预期股市或将出现反弹，明年的表现会比今年要更好，可能有利于更具周期性和市值较小的股票。最后，预计美元或将走弱。对新兴市场的货币表现尤为关注。

　　Kristina Hooper进一步表示，预期在明年上半年全球经济增长或会放缓，而到下半年会出现复苏，主要说的都是西方经济体。随着反通胀的持续，实际工资增长等领域或将有所改善。总体而言，这些经济体的表现具有韧性，并或将受益于2024年上半年开始的降息。但是这个判断是基于两个假设，一方面是反通胀仍将继续，另一方面是西方发达经济体的央行对遏制通胀的进展感到满意。

　　“通常我们看到货币供应与通胀是密切挂钩的。当货币供应下降时，通胀通常也应该会相应的下调。与此相伴的是，美国的工资增长正在放缓、租金正在下降，尽管它并不完美，但很明显反通胀的过程正在进行。我们也可以看到货物或者商品的通胀已经缓和。事实上，全球供应链压力指数在疫情后已经恢复正常，因此我们没有看到明显的通胀压力。另外一方面，伴随货币供应的下降，我们或将可以看到通胀的缓和是会继续下去的。”

　　“我们预期大部分的央行将会在2024年开始逐渐的放宽货币政策，而新兴市场的央行也是同样的趋势。中国央行方面预期未来或会继续保持宽松。但总体而言，从全球货币政策来讲都是支持经济增长的，在未来两年都是这样。当美联储开始放松货币政策时，风险偏好也会有所改善。一般在加息周期结束之后就会看到这种情况出现。”

　　美元当前价值被高估、2024年或将走软

　　中国股票市场底部已到

　　对于美元，Kristina Hooper表示现在价值是被高估的，他认为美元会在2024年走软，这是2024年一个最重要的判断。此外就是美联储会比市场普遍预期的要更加鸽派，而且比其他央行也会更加鸽派，因此会让美元下行。另外日元目前的价值是被低估的，他认为在2024年日元可能会升值，因为日本央行可能会做小幅的政策紧缩的动作。

　　“随着全球经济复苏，各类股票也将有望迎来表现。通常在经济处在复苏周期的时候，人们的风险承受能力也会相应的增加，这也是传统上一般新兴市场的股票会表现比较好的原因，其次也利好美国的小盘股以及其他的风险资产类别。从新兴市场国家的估值区间可以看到，新兴市场目前基本上是处于比较靠底部的位置，而中国的股票现在已经到底部了。” Kristina Hooper如是说。

　　对于未来一段时期比较看好的资产。Kristina Hooper表示，在基础情形下，未来一段时间预期会是一个比较颠簸的着陆，这个期间通胀会趋于缓和。在经济的表现上，上半年可能也比较有起伏，但是下半年会加速复苏。

　　“在基础情形的前提下，我们看好周期性股票、小盘股，以及新兴市场，也包括中国股票。从固定收益类，我们看好长久期的债券，因为目前的加息已经见顶了，所以我们比较看好的是美国投资级的企业债还有新兴市场亚洲的债券。从外汇的角度，我们不看好美元，我们刚才说美元可能会贬值，相对我们比较看好的是美元之外的其他货币，它们应该都会相对于美元出现升值。”

　　另外也需要关注两个不同的情景：第一个情景就是“软着陆”，此情景下反通货膨胀会比预期的要快，继而推动美联储提前降息。在这种情景下，预计2024年上半年的经济会出现软着陆，下半年的复苏也会加快。如果是出现这种情景，认为投资者的风险偏好会更高，在这种情况下，在固定收益类里面高收益债可能也会成为一个比较受欢迎的资产类别，而在股票领域，欧洲的股票和新兴市场的股票可能也会表现得更好，因为欧洲的股市相对来说周期性的股票更多，预计小盘股也将表现较好。另外表现好的还有可能是大宗商品和工业金属，因为这两个行业也是跟经济密切相关的。

　　“颠簸式着陆”和“软着陆”有很多的共同点，关键点在于颠簸式着陆的情景下，会有一些防御性的行业或者防御性的资产类别表现比较好，比方说投资级的债券。在这种情况下，科技行业的表现可能也会更好一些，主要是由于他们长期增长的趋势，且他们更有可能受益于利率的下降。

　　另外一种情景就是“硬着陆”，硬着陆出现的原因，一个就是已经实施的加息给经济造成了足够的伤害，从货币政策实施，到影响反映到经济数据中，通常会有12-18个月的滞后。“但是我认为出现硬着陆的可能性不大，它的可能性是比较小的。但是鉴于之前激进的加息政策，这种情景还是有可能出现的。第二个原因是通胀可能更加顽固，这样的话，美联储还需要继续加息，但是我认为这种可能性非常小。”

　　但无论如何，如果出现硬着陆的情况，这将是一个风险偏好非常低的环境，现金、长期主权债、防御性股票将受到青睐，我们将重点关注防御性股票，尤其是必需消费品和医疗保健。总的来说，这种情景将是一个悲观、消极的环境，预期避险资产表现更好。

　　美联储或采取降息行动

　　对2024年的中国股市十分乐观

　　目前，美联储内部对降息预期存在分歧，在这种背景下的利率前景是怎样的？Kristina Hooper认为，市场是正确的。市场在美联储承认之前，就意识到美联储要采取什么行动。“在我看来，美联储将在2024年第二季度开始降息。我预计美联储明年可能会降息100到150个基点。它不会提前宣告，事实上我认为我们将继续听到鹰派的语言，因为他们想要防止金融状况过热，但现实是美联储可能也应该会选择降息，因为它会对反通胀的进展感到满意。”

　　近期，10年美债收益率出现了高位回落，那么，后市是否还会继续下行？Kristina Hooper认为是“会的”。据其分析称，从历史上来看，十年期国债的收益率是紧跟着联邦基金利率的变化，而联邦基金利率的变化又是紧跟着消费者物价指数CPI的。“因为我们认为通胀会放缓，美联储会降息，所以我认为10年期国债收益率也会下降。那么到2024年年底的时候，如果说十年期国债收益率降到3.5%-3.7%这个范围，我也并不会感到惊讶。”

　　对于明年美股市场的表现，Kristina Hooper也发表了其独到的观点，其认为，美国的股票它的表现会比新兴市场股票要差一些，但是这也并不意味着美股就没有机会，小盘股和周期性股票将表现良好，如果2024年下半年经济复苏，这两类型的股票会表现的比较好。还有就是科技股，科技股随着利率的下降，它也会受益的，即便在市场情况不乐观的情况下，科技股也是一种防御性的股票，在过去几年的表现也都不错。

　　对于中国股市，Kristina Hooper表达了“十分乐观”的观点，其表示，虽然市场有一定的波动性，但是市场对于一系列利好政策的反应是比较积极和正面的。“我认为市场期待未来能够推出更多的政策举措，2024年的中国股市至少部分会被未来推出的政策驱动。这种刺激措施虽然不需要太大，但至少也要让投资者认为它足够的强劲。因为我认为这种刺激措施很有可能出现，所以我对2024年的中国股市十分乐观。”

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