2023年已接近尾声，回顾这一年，A股市场行情复杂多变，波谲云诡。临近新年，相信大多数投资者已经开始关注明年的行情和资产配置逻辑，希望规避市场风险，提前布局行业机会。

　　为此，Choice数据整理了十大券商2024年度投资策略报告。聚焦券商对于国防、白酒、医药等行业的解读，并总结和摘抄出各大券商的最新投资策略和观点。

　　中信证券

　　国防与航空航天

　　2023年以来受订单波动影响，行业整体基本面走弱并表现欠佳。但是军工行业具有强计划性，我国现代化武器装备建设仍将有序推进，短期订单波动不改行业长期景气度。展望2024年，预计军工订单有望陆续恢复进而带来板块性修复，而行业各细分领域仍将继续分化，高景气方向仍是最核心的投资推荐。我们认为2023年以来超跌的次新股或有更好弹性，同时“新域新质”也有望得到更多关注。推荐导弹、卫星互联网、智能装备、两机等领域。

　　ESG

　　展望未来，一方面根据证监会公开表态，我们预计国内ESG信息披露标准工作将有突破性进展，有望在2025年落地。另一方面，随着大型公司对供应商设置ESG审查，ESG已经成为企业开拓客户的新竞争力体现，且媒体资源对企业ESG报道逐渐倾斜，ESG表现也将极大影响企业声誉。因此，我们建议上市公司提前布局ESG工作，选择更精准有效的ESG治理与披露策略。

　　宏观经济

　　我们认为，明年GDP增速目标可能确定为5%左右，预计宏观政策会保持积极态势推动经济增速回归潜在中枢。我们认为明年固定资产投资将呈现“基建走强、制造业提升、地产低迷”格局，全年固定资产投资增速5.6%，比今年高0.9个百分点左右。预计2024年居民消费的增长动能将稳步抬升，全年社零增速为5.2%，比今年低2.8个百分点。

　　华泰证券

　　保险

　　我们认为2024年寿险的核心问题是产品结构，如NBV利润率和NBV利率敏感性能否改善。2023年NBV增速不弱但股价不强，或说明仅仅NBV反弹但产品结构无改善，无法说服投资者相信行业真正复苏。我们认为调降定价利率和银保“报行合一”等举措有望改善寿险的利润率。投资者需要看到的是NBV和产品结构双双改善，才能相信行业发展趋势的真正好转。

　　交运

　　展望2024年，我们看好供需格局改善、中长期景气上行的航空/油运以及伴随中国电商平台海外扩张带动的跨境物流市场；宏观增速趋缓，资金风险偏好下行，或持续利好基础设施板块，公路/港口的高股息与防御性仍具配置价值。其他子板块中，快递价格竞争或持续，压制单票盈利；机场盈利有望持续修复，但免税不确定性犹存；集运面临大量新船交付压力；铁路客运或有旺季机会。

　　纺织服装

　　在2023年，在经历了全球高通胀、美国的连续加息、中国的经济弱复苏以及全球的地缘政治冲突加剧等多重风向后，投资者继续寻找更多能见度，包括：1）业绩的能见度；2）现金流的能见度；3）投资回报的能见度（低估值）。目前市场普遍预计美国将在明年将进入降息周期，而中国有望持续推出更多支持性政策，明年上市公司业绩表现有望企稳而股票流动性改善的可能性也值得期待。我们在坚持以价值为主的推荐基础上，也关注有成长属性的公司得到估值重估的机会。

　　国泰君安

　　化妆品

　　展望2024，在当前渠道红利消退，消费力整体弱修复的环境下，美妆品类因其低值、高频、相对必需、且存在悦己属性，仍具备需求韧性。但竞争格局上，品牌商分化加剧，开始呈现强者恒强的α属性。当前时点龙头公司估值已回落至合理区间，全年仍建议配置趋势向好、业绩稳健的龙头公司；同时由于腰尾部公司估值也逐步筑底，建议关注存在边际改善的弹性标的。

　　有色

　　价格下行区间，2024年锂板块有强布局机会。锂价处于预测下行周期的通道中，但考虑到其终端需求带来其区别于传统有色品种的强成长性，仍有阶段性超跌反弹的机会。板块上涨会先于现货价格启动。

　　医药

　　多重因素压制同店增速，2024年有望好转。2023年同店增速受甲流及二阳用药需求变化、非药处于家庭去库存阶段、客流回流医院等影响波动，2024年用药需求有望回归正常，叠加统筹药店占比提升，行业增速有望回升。

　　浙商证券

　　生猪养殖

　　我们判断2023Q4-2024Q1行业仍处于供强需弱的大背景下，年底季节性的腌腊和备货需求对猪价的支撑或有限，猪价或维持低迷，能繁母猪产能有望保持加速去化，权益板块或迎来强的β催化，当前板块估值处于历史低位，建议左侧布局。

　　工程机械

　　行业周期筑底：2023-2024年国内挖机更新需求触底，预计更新需求与出口将占据主导，拉动挖机行业销量逐渐筑底向上。出口：龙头公司海外布局力度加大，市占率有望持续提升。内需：国内随着房地产政策边际改善，基建项目开工逐渐落地，2024年需求有望逐步改善。更新：按挖掘机第8年为更新高峰期测算，2023-2024年国内挖机更新需求触底。

　　酒店

　　酒店价格2023年涨幅过大，2024年或面临休闲需求回落，商务或将接力休闲，龙头酒店收益管理增强+经济型酒店改造升级+中高端推进，ADR稳健性强于OCC。加盟模式下周期性平抑，供给回补影响将减弱；国企改革推动龙头酒店降本增效，会员体系推进，股权激励激发动力。资金面受博弈出行的资金退出和部分股东减持影响，酒店估值接近历史底部，具备配置价值。

　　东兴证券

　　云计算

　　相比海外，国内云计算市场处于追赶阶段，2023年国内市场占比全球仅14%。一方面，受益于国家“东数西算”战略下数据中心加快建设以及大模型等人工智能场景驱动智能算力需求高涨，云计算有望保持较快增长；另一方面，算力网络为国内云计算发展打开新模式。我们认为，“算网”和“云网”融合发展将成为云计算产业链公司重要发展机遇期。

　　汽车

　　零部件板块，我们遵循“自下而上”的选择思路，更关注公司自身竞争力，更倾向诸如在研发（技术）、成本等具备优势，具备更好的运营效率、稳定公司治理架构等公司，公司自身竞争力是成功其实现多元化的前提条件。整车板块，我们更看好混动化未来的发展趋势，借力政策的保驾护航（购置税减免至2025年），以及成本和使用体验优势，PHEV有望成为电动化的有效解决方案，混动化趋势方兴未艾。

　　计算机

　　人工智能方面，模型端看好MaaS业态下的云厂商及具有先发优势的行业垂类模型机遇。我们认为模型端基于变现压力，当前MaaS厂商可能率先打通业态实现造血突围。MaaS方向上由于行业客户大模型产品应用后高替换成本带来强粘性，因此建议关注头部公有云厂商以及基于特定行业优势已率先开始进行行业客户拓展的公司；算力端算力租赁弥补短期缺口，国产替代为长治久安大势所趋，二者构成投资主线，建议一是关注具备政策扶持α的国产算力产业链，二是关注满足短期算力缺口，有望受益行业β的算力租赁公司；应用端大模型应用有望快速繁荣，构筑护城河主要在于场景、数据以及商业模式的打通，当前算力端与模型端基本成熟，同时OpenAI推出GPTs及相应自然语言开发工具，微软加快Copilot商业化尝试，我们认为人工智能在应用端可能会超预期的快速发展繁荣，随着引入AI能力难度大幅降低，先发优势较难构筑应用侧的壁垒，竞争的关键还是在于场景、数据以及商业模式的打通，我们建议重点关注AI+办公、AI+教育、AI+硬件方向公司。

　　西南证券

　　债券市场

　　展望明年：化债仍是主旋律，金融机构化债将进一步为城投平台减负，从金融机构角度而言，化债虽对自身经营影响有限，但指标和制度层面存在潜在约束。短端仍建议以绝对收益率为导向，但过往几轮化债并未完全有效缓解债务短期趋势和规模的递增，故中长期而言，内在仍是核心，存量债务压力可控且债务使用效率更高的区域或为最优选择。

　　家电

　　我们认为，2024年家电市场需求有望延续2023年以来的温和回暖改善趋势，但天气变化导致的旺季需求波动、原材料价格变化、人民币汇率波动等因素仍具有不确定性。长期来看，国内市场的高速成长期已经过去，增长方面着重于产品高端化、套系化进而向全屋智能家居方向有所突破；海外市场也成为了国内家电公司的重要增长点，推陈出新，拓展覆盖区域，提升重点区域市占率等；而布局多元化业务也是家电公司发展的长期议题。我们认为2024年，家电行业仍将稳健发展，而在传统主业和市场稳中求进的过程中，多维度寻求新的突破口。

　　宏观经济

　　2024年上半年， “三大工程” 、 化解地方政府债务仍将是财政与货币政策协同的重点， 新设政策工具有望发挥助力作用。积极财政进一步加码， 政府预期赤字率或为3.6%左右， 结构上， 中央加杠杆、 地方压杠杆趋势有望进一步持续；货币方面， 随着美联储逐渐结束加息进程， 人民币贬值压力料将减缓， 对货币政策掣肘减弱， 2024年降息空间仍在， 明年二季度末和三季度降准的概率相对较大。

　　华创证券

　　银行

　　短期配置打底，长期优选商业模式。 展望 2024 年，银行经营面临的不变和变化同在，机遇与挑战并存，上市银行整体经营基本面稳定，利润合理增长，投资风格上建议两条主线： 1）短期配置属性： 经济存量运行下，市场风险偏好仍以避险为主， “低估值+高股息”的银行个股作为“类配置”资产，对追求稳健收益的资金、以及长期资金仍有吸引力。 2）长期优选商业模式： 经过 1~2 年的调整，当前银行板块内部各项银行品种的估值都已经下行至历史低位，估值都在其历史低位，进一步下行空间有限。

　　房地产

　　2024年地产总量数据可能面临压力，重点关注城中村改造及率先解决历史土储问题的房企。2023年9月的需求端政策放松节奏加快，但销售回暖低于预期，2024年地产总量数据可能面临压力。低质量土储仍是行业的难题，部分房企仍有偿债压力，部分优质国央企也面临计提存货减值的业绩压力。中长期看，探索出资产端稳定盈利的模式将是打破估值天花板的核心，短期则聚焦城中村改造，2024年出现板块性机会仍需等待有转折性的政策出现。

　　环保

　　2023年以来，全球经济在经历了美联储加息、地缘冲突、经济面临下行压力、大宗商品不断下行、需求减弱、出口受阻等诸多不利局面下，快速增长的生物柴油、UCO产品也很难抛开大环境而独善其身，市价不断下挫，景气度下行，欧盟的反倾销调查更是让行业雪上加霜。如若24年5月欧盟反倾销调查这一行业风险因素出清，再叠加需求旺季的到来，生物柴油行业仍然具备可观投资价值。

　　国盛证券

　　农林牧渔

　　前瞻2024：全面看多，把握节奏。回望2023年，猪价窄幅波动的走势与年初预期相悖，强预期下兑现的供给增长遇上强预期下未兑现的需求复苏，低景气蔓延至养殖及配套行业，寒冬至今未退，各类参与者仍在咬紧牙关，也可见优秀者借此深筑壁垒、谨慎而行，此前的积谷防饥此时便是一线生机。但也正是此刻的低迷孕育着春的希望，以生猪为核心的养殖业在连续重压下有望引领2024年的价格复苏。自此时而后仍将继续的低价，是压制供给信心的最后一程，迎接姗姗来迟但不会缺席的需求复苏，景气度贯穿全年的绝地反击预计即将展开，低预期下不应再悲观。

　　海外宏观

　　虽然市场对2024年海外宏观形势有分歧，但基本可以确定2024年处在周期的尾部。在一轮正常的经济周期中，全球经济、通胀、货币政策会经历“低位回升、触顶回落、重回低位”，图形类似于标准正态分布曲线。然而，本轮周期受新冠、政府刺激政策、地缘冲突等多重因素扰动，更类似于“尖峰肥尾”的形态，2024年正对应“肥尾”阶段，即：全球经济、通胀、利率的下行斜率平坦化，且不会降至很低的位置。

　　债券市场

　　我们预计债牛不变，预计2024年弱势的经济基本面和宽松的货币流动性将驱动利率下行，预计2024年10年国债利率有望下行至2.3%-2.4%的低位。我们根据经验数据中经济增长、通胀和资金价格与长端利率的拟合关系，结合明年的相关数据预测，来预测明年的利率走势。明年10年国债低点可能下行至2.3%-2.4%，债牛有望持续。

　　中国银河证券

　　游戏

　　AI重塑产业链，新产品周期开启，新赛道增量可期。遵循供给端降本增效、需求端革新交互体验、挖掘用户付费意愿的逻辑，目前AIGC已对游戏行业全产业链条进行重塑。在AIGC的赋能下，我们认为应关注由新产品周期带来的确定性增长机会以及部分如VR游戏、小程序游戏等新赛道驱动的增量。

　　新材料

　　市场认为材料制造领域竞争激烈，部分新材料产品已出现产能过剩情况，后续成长性堪忧。我们认为新材料技术迭代较快，不同产品确实呈现不同生命周期，但具有国产替代以及技术升级属性的新材料仍具有较高行业壁垒以及成长性。2025年，我国新材料产业产值规模有望达到10万亿元。我们主要关注国产替代加速的石英材料，以及技术不断升级的玻纤及制品等细分领域。预计2024年高纯石英砂高景气延续，行业呈现供需偏紧状态；预计2024年玻纤行业底部回暖，龙头企业有望率先实现业绩修复。

　　家居

　　未来家居仍存潜力，看好龙头实现稳健成长。市场认为当前地产端表现较弱，未来新房市场或将下行，将导致家居需求受损、龙头增长失速。而我们认为，当前竣工数据快速增长，而疲软的消费力导致大量家居需求延期，未来释放仍将支撑家居消费，且后续潜力巨大的存量房市场将伴随消费力复苏而发力。同时，家居龙头持续推进品类拓展协同&全渠道布局，并发布高性价比套餐顺应消费趋势，稳步提高市场占有率，仍有望维持稳健成长。

　　广发证券

　　风电

　　（1）成长逻辑切换：陆风迎接平价时代，海风大型化有效推动成本下探，行业驱动因素加速由政策转变为由市场。（2）成本端：中厚板、钢铁等原材料价格下跌，促进包含塔筒、铸件锻件等零部件环节盈利改善，推动产业链盈利修复。（3）技术端：风机双馈、半直驱路线确定，液压变桨推动降本增效。

　　白酒

　　供给集中叠加消费升级，白酒龙头品牌和渠道优势更大。随着宏观经济企稳回升，我们预计未来3-4年有望迎来下一轮白酒牛市，供给端逻辑将成为投资主线。需求延续弱复苏，龙头酒企报表表现韧性较强，中小酒企加速出清，行业集中度持续提升。

　　煤炭

　　（1）产能和产量：1-10月国内煤炭产量增速回落至3.1%，随着在建矿陆续投产，保供产能贡献产量，主产区晋陕蒙新新增产能和产量大幅回落，同时考虑其他区域资源退出，预计未来三年新增产能增速回落至2%以内；（2）进口量：23年进口煤大幅增长，但10月单月已回落至3599万吨，未来预计进口量难有增长（由于印尼生产和出口制约、俄罗斯物流制约、澳洲价差制约等）；（3）需求：考虑新能源增长、水电出力恢复，预计24年火电发电量增速有望达1.5-2%水平，且存在超预期可能，而非电需求将受益于化工和钢材出口提升，维持平稳或略有回升。

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