【方证视点】经济存在下行压力 政策打出上行空间 —— 1213

　　来源：伟哥论市

　　地缘政治仍具有较大的不确定性，油价是否会对PPI数据产生持续负面影响仍有待观察，此外年关将至，制造业动工率也会随季节逐渐下降，工业品需求延续弱势也是大概率事件。时间周期放长，中长期来看，2024年经济数据的走势更多取决于会议后开年的政策力度，稳增长的基调已定，但现阶段需求的萎靡很难迅速扭转，后续稳增长的增长速率、经济状况拐点的出现时间仍有待进一步观察。

　　周二大盘延续了周一低开高走的态势，房地产、教育等概念全天一路走高，周二大盘低开之后一路震荡上行，结构分化程度继续减弱，午后地方国资概念股多只高位人气股拉升大盘，最终大盘以上涨0.40%收盘，创业板下跌0.62%，北证50上涨1.22%，但沪深两市总成交量跌破8000亿，较前一交易日下跌13.60%，场外资金流入，市场情绪活跃，市场信心继续提振。

　　量能有所萎缩，个股活跃度降低，结构分化减小。周二，沪深京三市有48家个股涨停，4家个股为20%涨停板，2家个股为30%涨停板，涨幅超过10%涨停板之上的个股有42家，1家个股跌停，1家个股的跌幅超过10%，有137家个股涨幅超过5%，有12家个股跌幅超过5%，“八二”现象重现。

　　在房地产板块的带领下大盘重返3000点，周二，涨幅居前的为房地产、综合、社会服务、建筑材料、纺织服饰、银行等，表现较弱的为电力设备、钢铁、美容护理、通信、有色金属等。量能有所萎缩，结构分化减弱，个股涨多跌少，赚钱效应增加，亏钱效应减少，是周二盘面主要特征。

　　从技术上看， 周二大盘低开之后盘中一度下探，随之收复当日失地并以上涨报收，并呈价涨量缩的态势，5日线支撑，10日线收复，连续价涨量缩的量价背离态势，短线大盘盘中有回调压力，5日线附近支撑仍将面临考验。

　　分时图技术指标显示，5分钟MACD指标连续顶背离，15分钟MACD指标顶背离，短线盘中有回调压力，但15分钟、30分钟MACD指标多头强化，60分钟MACD指标多头强化，短线盘中回调后还将继续冲高，继续向回补12月5日缺口挺进。

　　上证50价涨量缩，5日均线支撑，价涨量缩的量价背离态势，短线盘中冲高后有回调压力，但日线MACD指标即将金叉，也将制约指数盘中回调的空间。

　　科创50价跌量缩，20日线、30日线、60日线失守，但5日线上叉10日线形成金叉，价跌量缩的量价关系，加之K线组合的“孕育线”形态，短线盘中有回调压力，但日线MACD指标金叉，短线回调的空间有限，5日线附近有望获得支撑。

　　创业板价跌量缩，10日线支撑，K线组合为“孕育线”，意味着短线将面临方向选择，“孕育线”为低位“孕育线”，上涨概率大于下跌概率。

　　综合技术分析，我们认为，短线大盘盘中有技术性回调压力，但回调的空间有限，回补12月5日缺口的欲望依旧存在，短线能否回补向下缺口，量能能否重新释放是关键，若量能不能有效释放，则12月5日留下的缺口下沿有一定压力；若量能能够有效释放，则回补12月5日留下的缺口将是大概率事件。

　　12月9日，备受市场关注的11月CPI、PPI数据更新，如我们所预期，受市场持续的内需不足、消费萎靡影响，11月CPI同比下降0.5%，低于市场预期的-0.2%，同比降幅较10月份继续扩大0.3个百分点，1-11月平均CPI较上年同期同比增加0.3%；11月PPI同比下降3.0%，环比上升的势头未能持续，降幅扩大至0.3个百分点，1-11月平均PPI较上年同期下降3.1%。

　　受食品价格因素影响，本月CPI数据创年内新低，同比、环比降幅均扩大。从主要分项指数看，10月食品价格降幅由10月份的4.0%扩大至4.2%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格降幅扩大至1.4%，服务价格上涨1.0%。11月的数据结构延续了10月，消费价格下降仍然受食品价格回落的拖累，猪肉价格同比大幅下降31.8%，环比降幅扩大至1.7个百分点，其余肉类、水产品、鸡蛋、食用油等分项降幅在1.1%-8.8%之间不等，秋冬季节属生猪疫病高发期，且叠加行业资金压力，猪价已出现超季节性回落跌至年内最低，另外由于今年11月份天气较暖，农产品供应充足，蔬菜等其他食品价格的季节性上涨幅度不高；而服务类价格增幅的下降仍是节后消费暂缓的因素。

　　消费品价格的下跌主要受汽车价格及油价的影响，11月CPI数分项中，交通工具用燃料项由升转跌，交通工具用燃料项CPI环比由1.8%下降至-2.7%，分项表现仍然较弱，这主要是受油价下行影响。同时，11月比亚迪和特斯拉接连宣布降价这一举动再激起价格战争热潮，叠加车企年底冲销量需求价格走低幅度增大，车价下跌同样对CPI数据产生了较大的影响。

　　PPI数据受到一定翘尾因素影响，但油价的大幅下行与内需不足还是11月PPI由平转跌的主要因素，11月ICE布油指数月跌幅达5.49%，继而影响上游各生产资料价格分项，11月生产资料价格下降3.4%，降幅扩大0.4个百分点，其中原材料、加工PPI同比分别下降7.3%、3.2%。中游工业品的需求回落仍在继续，需求不足制约了PPI数据的整体回升空间，这也与11月PMI继续下降的结果相印证，下游需求平淡，库存压力累积，铁矿石价格转跌，螺纹钢价格跌幅扩大，煤炭价格涨幅收窄的状况仍在继续；另外，耐用消费品价格自今年3月份开始一直持续处于同比降低的情况，11月同比下降2.2%，达两年内的最低值。

　　产业链传导方面， 11月的PPIRM同比回落4.0%，较10月同比降幅扩大0.3个百分点，环比由增转降下跌0.3%，PPI-PPIRM差值由10月份的环比持平转为继续收窄，这表明上中游利润分配格局未能延续10月走势趋向平衡，这也是近几个月以来一直面临的问题，供需两侧一直在供需两弱和供大于求的格局中反复切换，始终未能释放出良好的传导信号，但这也存在一些岁末的季节因素。再看下游，PPI与CPI的同比增速剪刀差自今年6月份以来首次出现扩大，叠加中游和下游同时趋弱，此时应警惕上中下游集体走弱的延续风险，且现阶段的重点应放在“提振”上，而非“疏通”上。

　　整体而言，11月经济数据显示现阶段市场有效需求仍在探底，我们预计短期内CPI仍会处于弱势，尽管一万亿特别国债的增发有望为12月数据带来脉冲式调整，但需求不足的背景下物价、尤其是消费品价格的继续下行仍然会是必然的运行结果，无论是传导的通畅还是整体的提振，只有供需关系明确出现转好，CPI的回正才能真正出现且企稳，参考全年的政策节奏，11月CPI创年内新低，我们认为12月降准概率增大。

　　PPI方面，地缘政治仍具有较大的不确定性，油价是否会对PPI数据产生持续负面影响仍有待观察，此外年关将至，制造业动工率也会随季节逐渐下降，工业品需求延续弱势也是大概率事件。时间周期放长，中长期来看，2024年经济数据的走势更多取决于会议后开年的政策力度，稳增长的基调已定，但现阶段需求的萎靡很难迅速扭转，后续稳增长的增长速率、经济状况拐点的出现时间仍有待进一步观察。

　　周二，大盘如我们所预期，走出了进攻型“W”底、收复3000点的态势，现阶段经济数据持续显示出需求端走弱的特点，年关将至，下行的压力仍然存在，但我们的观点不变，“先立后破”的基调已定，结构性行情的方向已有明确指引，无论经济还是系统性行情，现阶段拐点的出现仍主要取决于后续政策的力度与密度，操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、医药、AI、半导体、电力、光伏、食品饮料、能源及“三低”股，回避近期涨幅过高股的补跌风险。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2023模拟股票组合

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

　　图表2：组合相对沪深300收益图

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