来源：证券市场周刊市场号

　　精彩观点

　　1、当前股市底部确立，再往下走的空间并不多，但也不要期望市场会立刻出现V型反弹。

　　2、投资者要不断修正对政策效果的预期，这个修正不是让大家放低预期，而是要对政策的效果有一个正确的预期。大家不要着急，要有耐心。

　　3、当前处于百年未有之大变局的当下，投资者要进行长期的资产配置，而非过度关注短期股市变动。其中，黄金和国债是一定要配置的，尤其是中国国债。

　　4、作为美元的替代性资产之一，随着美元公信度的丧失，黄金投资价值将进一步凸显。最起码在未来3~5年的资产配置中，黄金应该占有一席之地。

　　5、影响投资回报的两大因素，企业盈利和货币都在往积极方向发展。我们预期2024年企业盈利增速在6%~7%，汇率贬值带来的估值压力也正在逐步减少。

　　6、明年的投资机会大概率仍在半导体等高科技板块，新能源板块目前“水分”比较多。

　　12月11日晚，《证券市场周刊》重磅策划的“底部与曙光——2024投资策略会”第二期如期与投资者见面，思睿集团首席经济学家洪灝做客直播间，对2024年的市场和经济进行展望，并就投资者关心的话题进行了深入探讨。

　　在洪灝看来，现在市场底部已经确立，再往下走的空间并不多，但也不要期望市场会立刻出现V型反弹，投资者要对政策落地效果有一个正确的预期，不要着急，多点耐心。

　　同时，对于当下热门的黄金、国债、科技股、新能源等领域，洪灝都分享了独到的见解。他认为，当前国债，尤其是中国国债从长期资产配置角度属于压舱资产，必配！从3~5年视角来看，近期价格频创新高的黄金，也应该占有一席之地。

　　聚焦明年股市的具体投资机会，他认为可能主要还是在半导体、高端制造这些高科技板块，另外，还有一些对利率敏感的板块。

　　以下为精彩实录（有删减）：

　　市场底部确立 大家要有耐心

　　明年沪指将在3000点~3500点波动

　　本刊编辑部：我们先聊聊当下的热点。近期，A股市场再次跌破3000点，市场恐慌情绪加重。但您似乎对未来的行情却充满信心？

　　洪灝：是的，我对现在股市是底部很有信心。因为从我们观察的各项指标来看，基本上都在预示着市场已经到达了底部区域。当然，底部确立，A股也不一定会立刻V型反弹。还需要一些催化剂扭转市场的信心和预期，只不过当下点位介入，再往下走的空间并不多。

　　本刊编辑部：您是如何判断底部的？是估值吗？还是与经济增速相关吗？

　　洪灝：经济增速与市场底部是有必然联系的。因为国家GDP的增速基本上就是我们所说的公司盈利的增速。从历史上看，A股股指基本上是每十年翻一倍，1995年沪指最低是500点左右，2005年最低是1000点左右，2014年最低是2000点左右，这与我们这些年7%左右的GDP的增速的目标基本上呈正相关。

　　但估值低，并不是市场底的充分必要条件，如果单纯以估值为买入条件，有可能会陷入一直买下去的“估值陷阱”。只不过，估值低可以起到很好的安全垫作用，投资者在这个时候买入，不会受到太大的资金伤害，性价比还是比较高的。

　　其实，股票抓底比抓顶要容易，或者说买比卖要容易，即决定买点比决定卖点要容易得多。因为拐点就是买点，这是很容易识别的。我们基本上不用估值指标，一般会结合使用一些情绪指标、技术指标、量化指标、市场的仓位等。

　　另外，市场的底部是有不同级别的，比如从最初的100点到现在的3000点，大大小小的反弹对应着不同的投资回报。但根据我的经验，这种判断是很难有人可以接受的，因为在市场进入抛售的阶段，求人人也不会买的。

　　本刊编辑部：您曾预测，2024年上证指数的交易区间是3000点~3500点，这与去年年底的预测相同。

　　洪灝：是的，这其实就是我提到的区间延续。因为我们今年确实有一部分问题得到了有效的解决，比如人民币汇率的问题，但也有一些问题还需要时间来进一步解决。这些待解决的问题目前来看都不是大问题，如果能够有一个比较好的指引的话，即使这些问题没有被彻底解决，市场也会重拾信心。

　　从另一方面看，我们也需要对未来的预期有一个正确的认识，现在很多时候的反应，都是操之过急的。比如在一些利好出现之后，市场随即就迎来了上涨，但行情并不能持续。我觉得，这就是市场对预期的改变有点着急。大家不要着急，要有耐心。

　　不过，当前我觉得更重要的是，投资者要进行长期的资产配置，尤其是在我们处在历史性拐点、百年未有之大变局的当下，建议大家不要再去预测指数点位短期的波动变化。过度计较一两个星期、一两个月的得失，其实是舍本逐末了。

　　未来三五年配置中

　　黄金和国债都应有一席之地

　　本刊编辑部：对于投资者的长期资产配置，您有哪些建议？

　　洪灝：国债和黄金（在投资者配置中）是要有的。我觉得，国债其实是每个人都应该持有的（投资品种），尤其是我们国家的国债。目前大部分国家的国债和股票的相关性都比较小，股债双杀、齐涨齐跌都是有可能的，而中国的股票和债券仍维持着一个正常的相反关系。所以，持有国债对于自身的股票持仓来说是一种非常有意义的分散投资。

　　另外，一些优质的股票、能源型的大宗商品等也都应该涉及。

　　本刊编辑部：但随着整体利率的下行，国债的收益率是在向下的。

　　洪灝：这应该对应地看，国债的收益率越向下，意味着国债的价格越高，比如10年期国债的收益率在2.6%左右，已经接近历史的最低水平，如果后续再次创出新低，其价格就会创下历史新高。

　　本刊编辑部：我们注意到，黄金的价格近期也创下了历史新高，现在还是布局的好时点吗？

　　洪灝：我们是在1600美元左右开始推荐黄金的，最近最高涨到了2100多美元，它的回报潜力确实很好，但其实我们更倾向于强调黄金是一种极端风险的对冲属性，它在投资组合扮演类似保险的角色。就相当于大家买保险其实并不是想用到这个保险一样，黄金就是这样一种类似的投资品种，当然如果同时它还可以增值，那就更好了。

　　我们认为，黄金是美元的一种替代性资产，是美元的终极对手，在美元逐步失去公信度的时候，投资者的确应该拥有一定的黄金资产。当然，这是我们对投资者未来3~5年的资产配置建议。短期来看，由于前两天行情涨得太猛了，近期黄金进行了整固。

　　本刊编辑部：今年发生了一种反常的情况，在美元在上涨过程中，黄金也在涨，为什么会这样？

　　洪灝：这其实就是美元信用出现了问题。比如在俄乌冲突之后，美国单方面冻结了俄罗斯的外汇储备，并把俄罗斯剔除了美元支付系统，这几乎是历史上第一次用这种方法对一个战争中的国家进行制裁，这会导致美元信用的瓦解，因为别的国家会担心遭到同样的制裁。

　　黄金在今年异动上涨的确是罕见的，这次的韧性预示着，其已经成为市场轮动的主角。其实，从历史上看，黄金是一个存在几千年的古老货币，即使还没有美元时，黄金也依然存在，所以它的稳定性基本上是可以确定的。也因此，在3~5年的资产配置中，黄金应该拥有一席之地。

　　压制股市估值的汇率因素正在好转

　　2024年企业盈利增约在6%~7%

　　本刊编辑部：您提出货币、估值和盈利是影响投资回报的三个因素，货币、估值我们已经讨论了很多，您对2024年企业的盈利有哪些看法？

　　洪灝：上市公司的盈利水平大致与GDP增速差不多，2024年我们的GDP可能会有5%左右的增速，上市公司的盈利通常是有1~2个百分点的加成，因此，盈利增速大概是在6%~7%区间。

　　本刊编辑部：货币、估值和盈利是怎样发挥作用的？

　　洪灝：这三个因素组成了一个模型，在实际操作过程中，投资回报是有可能超出或低于这个模型预测的，我们只是用它来正确地理解其对行情的影响。比如，是什么驱动了今年的行情？很明显就是汇率。

　　如果把美国国债的走势和中国A股的走势对比，就可以看到它们的相关性接近99%，也就是说，汇率大幅走软是导致中国股市今年表现不好非常重要的原因之一。因为中国没有通胀，可以保持非常宽松的货币政策，如果大家觉得人民币要贬值，就会在海外离岸市场借人民币做融资货币，去买美元资产，这样就激活了美元资产的增值，相应地也对冲了人民币汇率的贬值。

　　估值（市盈率）的变化主要由流动性、市场情绪等来决定的，比如大家情绪好的时候，1元的盈利可以给20倍的市盈率，情绪不好的时候，同样1元的盈利只有5倍的市盈率。市盈率的变化本身更多的是反映人预期的变化。

　　早在人民币汇率逼近7.4的今年八九月份之前，我告诉大家现在基本上是处于底部了，但基本没人相信。现在人民币汇率在7.1左右，汇率的本身已经发生了变化，这说明市场对于中美息差的收敛是有一定预期的。

　　所以，对于中国股市不利的因素——汇率贬值已经在向好发展，剩下的就看估值和盈利的情况了。在我看来，企业盈利的增速大概率会在6%~7%，不太可能会有更大的惊喜或者惊吓了。我们常说“病树前头万木春”，大家不要着急，对未来要有一点耐心。

　　明年机会仍在半导体等高科技板块

　　新能源板块目前“水分”比较多

　　本刊编辑部：在股票方面，踩准市场的节奏很重要，比如今年年初的AI行情就令一些投资者赚得盆满钵满。那么，您认为明年的机会会出现在哪一板块或行业？

　　洪灝：我觉得可能主要还是在半导体、高端制造这些高科技板块，另外，还有一些对利率敏感的板块。

　　提问：您提到了能源的投资机会，这包括新能源吗？

　　洪灝：新能源已经涨过一波了，我觉得现在的水分比较多。

　　（本场直播完整视频回放，后续将在视频号发布！请持续关注）

　　以下为与直播间观众互动问答实录

　　（有删减）：

　　提问：应该是以什么样的形式投资黄金？购买实物，还是投资黄金类的基金？

　　洪灝：有条件的话买实物，实物黄金也不大，一小块就有好几公斤重。

　　提问：有一些国际上知名的机构投资者，建议大家2024年持有现金。那么，现金在您的投资建议范围内吗？

　　洪灝：我个人没有听到过这个建议，如果是2023年，持有现金是可以接受的，港币的存款可以达到5个百分点的年利息，美元存款甚至可以更高，很多人会这样选择。但在美联储降息之后，持有现金就不太合适了，除非这个投资者极度地厌恶风险。并且我现在了解到的是，中国股市已经是最拥挤的一个交易品种。这就告诉我们，中国的股市是很容易反转的。

　　提问：中国股市历来对政策比较敏感，但对今年7月份政治局会议以后出台的利好政策，股市反应并不大，为什么会出现这样的情况？

　　洪灝：这其实就是刚刚提到的市场对政策预期操之过急的问题。因为政策一经推出，相关东西并不一定会马上发生改变。所以，投资者要对政策的效果预期进行修正。

　　这个修正不是要放低预期，而是要对政策的效果有一个正确的预期。政策是为了稳定经济，为实体经济排忧解难，帮助就业，帮助中小企业纾困，而不是去刺激市场上涨。如果根据股市波动而出台政策，那相关部门一定会忙得不可开交，因为股市每天都在波动，这是由人的情感决定的。

　　提问：2024年，中国央行是否会有更多类似降息的操作？

　　洪灝：我认为央行在明年还会陆续有一些宽松的政策推出。但重要会议已经讲得非常清楚了，会保持对于经济的托底作用，新的宽松货币政策不会再像以前那么激烈。

　　提问：有很多机构都在预测，中国的超额储蓄如果能够流入金融市场，会对股市有一个非常大的帮助，您觉得这个愿望能够成真吗？

　　洪灝：银行的超额储蓄是银行的风险管理，是在准备金以上的仓储，银行是不能够用其来买股票的，毕竟是完全不一样的生意。所以，超额储蓄流入股市可能是这些机构有点一厢情愿。

　　提问：近期，万亿国债发行，这对哪一个板块会产生较大影响？

　　洪灝：这个消息本身是好的，但需要客观地来看待它所带来的影响。一方面，万亿国债的确是扩大了我们自给，给我们今年四季度和明年一季度GDP的增长进行了有效提振。

　　但另一方面，发行万亿国债，购买的主体是商业银行，它们在用自己的流动性购买，那么，这样的结果势必会推高企业或个人融资的成本。

　　提问：关于港股，您对恒指2024年的预测是15000点到23000点，这与去年底的预测基本相同，是否意味着港股仍是估值洼地？

　　洪灝：我觉得差不多，但港股的确很难做投资，毕竟估值洼地已经讲了有三年多的时间。我觉得估值洼地还是应该对应地看，比如是相对于其他资本市场横向来看，还是相较于自身历史纵向来看。

　　在进行投资决策的时候，估值是我们需要考虑的很重要的方面，但估值洼地只是证明它的确很便宜，在市场情绪影响下，它还有可能变得更便宜，因此，估值洼地并不是我们进行投资决策的一个关键触动点。

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