来源 国海证券

　　作者 胡国鹏（金麒麟分析师）

　　1、经济：中美收敛，投资驱动。2024年中美经济将由此前的错位走向收敛，一方面，中国经济的驱动力在于投资，城中村改造和保障房建设将带来可观的增量；另一方面，美国经济受到“高利率环境、高劳工成本、高要素成本”的抑制，过去两年错位引致的资产定价趋势将迎来一定程度的纠偏。

　　2、流动性：柳暗花明，压制缓和。2024年全球流动性处于拐点位置，美联储何时降息将成为市场博弈的核心。预计核心PCE稳定在3%以下或是本轮美联储传递转向信号的前提条件，叠加财政支出力度限制背景下拜登政府的连任压力影响，24Q2-Q3有望成为本轮美联储的降息窗口，预计明年10Y美债利率将迎来下行趋势，有望回落至3.5%~3.7%。国内方面，来自财政发债和汇率对流动性的压制因素或将缓解，2024年资金利率中枢大概率下行，2024年社融增速预计在10%左右。

　　3、政策：相机决策，提质增效。2024年积极的宏观政策兼具灵活性和可持续性，财政端中央发力有空间、有必要，新增万亿国债已落地，后续中央财政发力或具持续性；货币端以打配合为主，关注PSL、再贷款工具对“三大工程”的定向支持。地产端重在供给政策落实落地，产业政策重点聚焦数字经济、医药、高端制造及智能汽车四个方向。

　　4、市场：张弛（金麒麟分析师）有度。2022-2023年中美两国在经济周期和流动性出现明显的背离，大国背离对于资产市场带来负面的影响。2024年美联储或开始降息，中美有望迎来流动性层面的共振，类似于2019年的mini版本。我们认为2024年的三大关键词是：全球流动性拐点、地缘政治扰动以及国内地产能否企稳。市场风格层面，2021年以来中小盘持续跑赢，具有长周期特征，当前小盘占优时间和空间或到半程，2024年我们继续看好中小盘风格，成长或好于金融，周期或优于消费。

　　5、行业配置：成长主导，兼顾顺周期。成长板块关注边缘AI终端新一轮创新周期的启动以及卫星互联网基础设施建设提速，兼顾人口结构变化以及技术革新带来的医疗服务，细分领域关注医药生物、消费电子、卫星互联网、人形机器人、游戏、计算机等。顺周期板块关注主动补库和产能释放带来的盈利复苏，如贵金属、汽车、通用设备等。

　　风险提示：房地产市场进一步调整、欧美经济衰退、美联储政策利率维持高位、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考等。

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