来源 信达证券　　

　　信达证券发布研究报告称，2024年上半年之前或少有增量资金，下半年还需要观察。历史上在增量资金进来之前，股市最大的波动区间是底部往上30%，这可能会成为明年难以突破的“天花板”。节奏上，2023年底到2024年初有望出现一波较大的反弹，2024年Q2-Q3需要验证房地产销售和产业周期，一旦验证到，下半年还可能会出现一波上涨。

　　▍信达证券主要观点如下：

　　未来高通胀、高利率、高波动可能会是常态。

　　全球低通胀的环境，美股慢牛，适合做产业alpha。但1970-1980、2000-2010年，全球或局部地区高通胀的环境，美股则是高波动，适合做beta。2020年以来的商品和利率波动，或预示着beta投资时代的来临。

　　A股历史上主要可分为两种熊市：

　　年度熊市（2008、2015年6月-2016年2月、2018）、长时间偏弱的熊市2001-2005和2011-2014年中。年度熊市后，股市投资风格也会变化，但只是换个赛道，投资方法大概率不变。但当出现GDP中枢较大变化，股市出现供需结构问题后，可能会导致股市投资方法的重大变化，此时容易出现类似2001-2005和2011-2014年的长时间偏弱的熊市。

　　2024年值得期待的三点乐观变化。

　　（1）库存周期不会消失：库存周期不会消失，一旦反转会对股市产生半年以上的正面影响。1990-2009年，日本经济在失去的二十年中，在库存周期下降末期到回升初期，日经225指数很容易出现半年以上的反弹。（2）房地产销售也可能会出现反弹：因为参考日本的经验，下行周期初期也会出现2-3年的销售反弹。战术层面市场对房地产政策最乐观的对比是2014年“930新政”。（3）美国经济有可能软着陆。

　　2024年的节奏和空间。

　　2024年上半年之前或少有增量资金，下半年还需要观察。历史上在增量资金进来之前，股市最大的波动区间是底部往上30%，这可能会成为明年难以突破的“天花板”。节奏上，2023年底到2024年初有望出现一波较大的反弹，2024年Q2-Q3需要验证房地产销售和产业周期，一旦验证到，下半年还可能会出现一波上涨。

　　配置策略：上游周期（或有1-2年的长期上涨机会）+AI、汽车零部件、金融类（这三个板块未来一年内大概率有机会）+成长（底部反转后2-3个月）。

　　（1）上游周期有望迎来买点：周期短期受到库存周期的影响，之后可能会出现战略性买点。待2024年商品需求回升，届时长期产能短缺的逻辑会再次得到证明，周期板块有望实现戴维斯双击。建议配置顺序为：基本金属>石油石化>钢铁&建材&煤炭>黄金。

　　（2）可能阶段性表现较强的板块：AI主题投资升级为新赛道需要重点验证业绩；汽车零部件受益于智能化、国产替代和出海；金融类受益于经济企稳和政策变化带来的估值修复。

　　（3）年底的存量资金补仓，有望利好成长赛道。熊市结束后第一波反转较强板块和前一轮牛市相关性高，前期可关注19-21年的主线新能源、电子。

　　风险因素

　　报告基于对历史规律的总结，历史规律在未来可能失效。

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