【方证视点】政策宽松勿质疑 A股盘底为蓄势 —— 1201

　　来源：伟哥论市 

　　需求端如果继续保持萎靡，那么供给过剩的危机将再次出现，但时间接近年底，元旦假期在一定程度上可以为消费带来脉冲式的提振，非制造业数据或在一定程度上受益，但对于中长期数据的走势，我们的观点不变，结构性政策工具仍将集中于经济上下游不均衡修复这一主要掣肘精准释放，另外，我们认为四季度后续时间内，稳增长政策有望倾斜于中小微企业以实现结构性的平衡，对于中小微企业的扶持，政策力度只会走强不会趋弱。

　　大盘的震荡分化仍在继续，三大指数涨跌不一，周四大盘低开之后一路震荡，盘中一度反复，北向资金积极进场，午后大盘探底震荡上扬，能源设备、燃气、石油天然气指数全天走强领涨，最终大盘以上涨0.26%收盘，创业板上涨0.24%，北证50冲高回落后以下跌1.72%报收，两市总成交量较前一交易日微跌0.2%，市场赚钱效应略有回升，市场信心小幅上涨。

　　量能有所萎缩，个股活跃度降低，结构分化依旧，盘中热点未能持续，北向资金全天大幅买入85.16亿元。周四，沪深京三市有29家个股涨停，无20%涨停板，无30%涨停板，涨幅超过10%涨停板之上的个股有29家，1家个股跌停，1家个股的跌幅超过10%，有93家个股涨幅超过5%，有113家个股跌幅超过5%。

　　市场缺乏持续性主线，周四，涨幅居前的为社会服务、公用事业、食品饮料、医药生物、石油石化、交通运输等，表现较弱的为美容护理、汽车、计算机、基础化工、电子、国防军工等。量能有所萎缩，结构分化较大，小票弱于大票、成长弱于蓝筹，赚钱效应升高，亏钱效应降低，是周四盘面主要特征。

　　从技术上看，周四大盘低开之后盘中一度反复，午后收复当日失地并以上涨报收，呈价涨量缩的态势（沪市价涨量增、深市价跌量缩），30日线收复，5日均线附近反压，价涨量缩的量价关系，市场杀跌动力不足，但上行动力也不足，短线有望出现技术性反弹要求。

　　分时图技术指标显示，15分钟K线组合形态为“W”底形态，30分钟MACD指标金叉且多头强化，60分钟MACD指标金叉且K线组合为“穿头破脚”线，短线大盘盘中还将继续冲高。

　　上证50价涨量缩，5日线反压，所有均线空头排列，价涨量缩的量价背离态势，短线盘中有反复，但日线MACD指标继续底背离，盘中反复后有望继续走出反弹走势。

　　科创50价涨量缩，5日线反压，价涨量缩的量价关系，短线盘中将有反复，但60分钟MACD指标底背离，60分钟MACD指标金叉，短线盘中有望走出上行走势。

　　创业板价涨量增，5日线得而复失，价涨量增的量价关系，60分钟MACD指标重新多头强化，短线盘中有望走出上行走势。

　　综合技术分析，我们认为，尽管大盘盘中还会有反复，但继续下跌的空间有限，技术上存在着较强的反弹要求，20日均线附近有技术性反压，能否突破并站稳在20日线之上，量能能否重新释放是关键，若量能能有效释放，短线大盘有望重启升势，走出相应的上涨走势；若量能不能有效释放，则大盘继续横盘蓄势整理，以时间换空间。

　　11月最后一个交易日，国家统计局公布PMI指数运行情况，11月我国综合PMI产出指数为50.4%，环比下降0.3%，总体保持继续扩张但增速继续放缓；制造业PMI和非制造业PMI分别为49.4%、50.2%，环比分别下降0.1%、0.4%，制造业PMI继续处于荣枯线以下，创下三个月新低，且大多分项数据呈现继续回落的态势。

　　11月制造业数据显示出经济复苏的过程十分曲折，这也是大盘近期蓄势震荡，没有出现明确拐点与结构性行情的原因。分企业规模来看，大、中、小型企业11月PMI分别为50.5、48.8、47.8，环比分别-0.2、+0.1、-0.1个百分点，中小企业的景气度水平仍处于临界值之下，但中型企业PMI环比出现回升，中型企业分项数据中，生产、新出口订单、生产活动预期指数都出现改善，小型企业PMI环比降幅持平，在整体数据走弱的背景下，中小企业的生产情况出现边际企稳势头。

　　从需求端来看，新订单指数、新出口订单指数分别环比下降0.1、0.5个百分点，海内外市场需求仍在走弱，但新订单指数降幅放缓、新出口订单的环比降幅较大，成为了主要的拖累，需求端细分大中小企业来看，大型企业＞中型企业＞小型企业，大型企业的需求情况仍在走高，但小型企业的新出口订单环比大幅下降6.9，这与近期我国出口产品的结构有关，10月出口数据出现超预期好转，但出口行业中汽车、消费电子的走高更多拉动了拥有较高技术壁垒的大型企业，小型企业仍面临海外需求的难题，且小型企业更多接近市场终端，消费端需求的不足对小型企业产生的影响最大。

　　从供给端来看，11月份原材料库存、采购量指数分别下降0.2、0.2个百分点，在手订单出现环比上涨0.2个百分点，从业人员指数环比上涨0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回升；主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别-1.9、+0.5个百分点，原材料价格指数降幅大于出厂价格指数增幅，这说明企业主动生产意愿强，原材料价格的下降可以抵消降价销售的成本，生产经营活动预期指数的环比上升0.2个百分点也可以说明这一点，结合新订单指数降幅放缓的数据来看，尽管需求端不足，但价格的走低还是在一定程度上提振了上游企业生产、中游企业少量购进的意愿，供给能否持续，还要看接下来原材料价格走势与下游需求能否转好。

　　从产成品角度来看，11月产成品库存环比下降0.3个百分点，10月的供需两弱结构转为11月的供给强于需求，一定程度上给企业去库带来了利好，被动去库的特征再次出现，我们认为，去库势头能否延续还要看需求端能否成功打通，如果仅靠供给端的疏导，这种去库的势头是无法得到延续的，供需不平衡的风险已在近几个月中反复出现，只有传导从上至下的真正打通，才能带来数据的真正转好，10月、11月制造业PMI的连续走弱已足够说明这一点。

　　季节与假期因素消除，非制造业PMI出现环比下降，扩张步伐有所放缓但仍高于临界点。假期效应消退等因素影响，服务业商务活动指数环比下降0.8个百分点，同样的，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业指数同样出现回落；货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数位于55以上较高景气区间，房地产行业指数仍低于临界点，楼市的持续调整对居民消费信心形成了一定冲击，但建筑业PMI指数环比上升1.5个百分点，服务业新订单指数持续下行且处于临界值之下，居民的消费意愿不强导致整体需求仍不足。

　　总体而言，11月PMI指数仍然处于下行阶段，但10月供需两弱的格局转成了供给强于需求的局面，但整体制造业PMI指数的下降可以说明，供给端的恢复并不足以填补需求端更大幅度的下行，11月生产经营活动预期指数环比继续上升0.2个百分点，其中制造业分项数据连续六个月保持上升，制造业企业对市场发展前景总体仍然乐观，但我们必须对需求端连续数月的不足保持警惕，多月供需关系的持续不平衡造成PMI数据一直没有走出连续向好的势头，边际企稳的态势多次呈现但没有得到保持。

　　后续来看，需求端如果继续保持萎靡，那么供给过剩的危机将再次出现，但时间接近年底，元旦假期在一定程度上可以为消费带来脉冲式的提振，非制造业数据或在一定程度上受益，但对于中长期数据的走势，我们的观点不变，结构性政策工具仍将集中于经济上下游不均衡修复这一主要掣肘精准释放，另外，我们认为四季度后续时间内，稳增长政策有望倾斜于中小微企业以实现结构性的平衡，对于中小微企业的扶持，政策力度只会走强不会趋弱。

　　11月完成收官，大盘小幅下跌，降幅较10月有收窄，11月PMI数据呈现供给强于需求、大企业强于小企业的局面，消费复苏不及预期仍然是现阶段的主要问题，但短期内市场向下的空间有限已成定局，展望后续，政策的继续宽松是毋庸置疑的，针对需求端、促进消费的政策还会继续释放，同样对应大盘，目前以时间换空间的势头不会改变，只需静待量能的释放，届时系统性行情会出现明确的拐点。

　　我们的观点不变，静待量能的释放，理性看待市场，后市机会远大于风险。操作上，轻指数、重结构，逢低关注券商、生物医药、半导体、AI、光伏、军工、电子、智能制造、次新股、创业板ETF、科创ETF、中证2000ETF等，回避短期涨幅过高股的下跌风险。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2023模拟股票组合

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

　　图表2：组合相对沪深300收益图

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