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国金策略:本轮A股反弹行情尚未结束(附12月金股组合)

http://chaguwang.cn  11-26 19:00  查股网新闻中心

  来源 国金证券 

  1、12月金股组合

  图表1:国金·月度金股│12月

  2、核心观点

  策略:成长主线:三论主题投资、微盘股能否持续占优?

  基于报告《一次“非典型性”反弹》中的核心结论,影响A股走势的核心变量没有“动摇”。(一)年内国内经济基本面将维持“非核心因子”属性,且不会拖累A股调整。我们判断:一是内需虽再次放缓,但尚未触及拖累阈值;二是外需持续向差,压到信心的最后“一根稻草”或是美国经济衰退确认。三是房地产与制造业投资对标的是市场化需求指引,大概率维持下行态势,但年内风险总体可控;四是“逆周期调节器”基建增速,有望受益于万亿资金落地有望支撑,维持对国内GDP的正向拉动。(二)2024年国内流动性或将升级为核心因子,“宽货币”或驱动A股率先“再涨一波”。然而,倘若“流动性约束”(M1%-短融%低迷)仍旧延续,那么,将可能导致A股上涨结束,重启新一轮调整周期。(三)核心驱动力:美债利率将大概率维持反复下行的态势。通胀超预期下行、降温的就业数据及12月美联储或不再加息,均将导致美债利率进一步下探。静待未来初次申请救济金人数突破30万人,美国失业率突破4%以上,届时,美债利率的下行空间将进一步打开。

  展望12月A股上涨动力大概率仍将维持“单一”的受美债利率下行影响,且美债利率早在11月已较大程度释放了下行压力,因此,对于年末推升A股的动力或边际减弱。当然,市场仍旧期待年底政策预期,倘若“宽货币”、“宽财政”等预期兑现,市场上涨动力或将有所增加。综上,我们认为本轮A股反弹行情尚未结束,但短期内上涨动力或环比减弱,维持谨慎乐观的态度,建议不追高,而敢于逢低介入。

  风格方面,我们持续看多成长的观点已得到市场验证,未来焦点在于“成长内部结构的对决(P.K)”:1、成长中寻找景气方向or成长主题将持续占优?2、中小盘甚至微盘股行情可以持续多久?我们将从以下三个视角展开分析:

  视角一:基于剩余流动性(M2%-社融%)与有效流动性(M1%-短融%)的经验

  1)2008年12月-2009年4月,期间有效流动性(M1%-短融%)尚处于底部区域,剩余流动性(M2%-社融%)则迅速上行。2008年底“四万亿”重磅出台,十大产业振兴规划(涉及汽车、有色和电子等)相继出台,推升主题机会;

  2)2011年8月-2012年7月& 2014年3月-2015年4月,期间有效流动性(M1%-短融%)快速下行最低至-20.85%,剩余流动性(M2%-社融%)再度迅速上行,中国经济出现明显增速下滑,十年国债利率逐渐走低。然而,政策大力支持智能手机和4G网络,推动移动互联网和手机游戏蓬勃发展,此外“一带一路”和节能环保主题火热;

  3)2019年1月-2020年4月,期间有效流动性(M1%-短融%)持续低迷维持在-6%上下,剩余流动性(M2%-社融%)在2018年上行后达到较高位置,经济基本面筑底但仍然较弱,十年国债利率连续下行,叠加5G革命兴起,国产替代、自主可控主题如火如荼,新冠疫情引爆了防疫主题;

  4)2021年4月-2022年6月,期间有效流动性(M1%-短融%)自3%一路下行至-9.7%,剩余流动性(M2%-社融%)低位企稳后继续上行,国内经济边际转弱,十年国债利率延续下行,“双碳”政策引发新能源产业革命;

  5)2022年11月-2023年4月,期间有效流动性(M1%-短融%)随小幅回升但仍旧处于低位负区间,剩余流动性(M2%-社融%)继续上行,经济基本面修复有限,十年国债利率处于低位,ChatGPT引发市场对于AI赋能千行百业的无尽遐想,国内AI产业相关政策频出,该时期传媒、通信和计算机引领市场行情。

  显然,主题投资、微盘行情,往往出现在(1)国内经济“被动补库”甚至“主动去库”的下行周期(十年期国债利率下行)+(2)宽货币(M2%-社融%走阔)+(3)但未宽信用(M1%-短融%低迷)的经济环境之下。

  视角二:基于“盈利高增覆盖率”的经验

  基于我们9月中旬报告《内需亮眼,反弹在即:当做好风格切换准备》,曾提出盈利高增覆盖率指标,即盈利增速30%以上企业占比超过1/3水平,意味着国内经济大概率进入“被动去库”甚至“主动补库”的上行周期,届时,产业景气有望形成反转趋势,景气风格将受益于盈利弹性与有效流动性回升。例如2006-2007,2010-2011,2016-2017以及2020-2021年。反之,当盈利高增覆盖率低于1/3时,或反映国内经济、产业尚未形成持续性景气趋势,难以带动更多的企业受益,因此,宽货币环境下,流动性驱动的更多是主题投资机会,例如2009年,2012-2015年,2019-2020年,2022-2023年。

  视角三:ROE与股价相关性视角来看的经验

  历次基本面复苏,市场回归基本面定价逻辑背后往往是ROE与股价相关性迅速回升,且当向上刺破1倍标准差时表明基本面影响力及持续性较强。例如:2006Q3-2008Q1,2009Q2-2010Q4,2013Q3-2017Q3和2020Q2-2021Q2。

  展望12月甚至2024Q1,我们判断成长风格仍将是市场主线,其中,预计主题投资、中小盘、甚至微盘占优的逻辑将大概率不变。主要基于前文归纳的历史经验及其背后的本质逻辑,具体反映在当下:一是国内经济尚处于“主动去库”大周期。经济复苏呈现出动力偏弱、持续性不强等特征,10年期国债利率大概率维持低位震荡。二是宽货币,但未实质性宽信用。虽然,期间美债利率下行将有利于国内市场流动性改善,甚至明年年初国内货币政策有望转向宽松,M2%-社融%或拐头回升,但是M1%-短融%或将维持低迷,实体经济交易活跃度偏低,信用派生存在约束。三是“盈利高增覆盖率”趋于向下且处于“阈值”以下区间。2023Q3财报显示A股盈利高增覆盖率降至28.5%,尚处于覆盖率1/3以下的阈值水平。同时,据观察,三季报企业盈利虽呈现筑底回暖态势,但CAPEX则反向收缩,反映出企业家对未来产业、公司的前景仍持观望态度,将不利于支撑A股基本面修复的持续性。四是ROE-TTM与股价的联动性持续处于均值下方的弱关联区域。ROE-TTM与股价相关性指标自2022Q2刺破两倍标准差下限以来,长期处于均值下方,表明市场对基本面变化敏感性不高。基于前文对国内经济环境偏谨慎的判断,期间ROE-TTM与股价联动性迅速修复,并向上刺破1倍标准差的概率并不大。

  图表2:主题行情多在流动性宽裕且经济基本面较弱的时期占优

  来源:Wind、国金证券研究所

  图表3:景气投资覆盖率处于低位区间,主题投资仍然有望占优

  图表4:2023Q3全A非金融企业盈利修复与CAPEX收缩背离

  图表5:当前ROE-TTM与股价联动性处于低位且未存在明显改善动力

  来源:wind、国金证券研究所。注:景气行业指数为每一期业绩增速top5行业组合表现,超额收益为相对上证指数超额收益。

  12月行业配置:(一)静待流动性约束及悲观情绪缓解,维持紧握成长主题“抢反弹”。成长大概率轮动,建议均衡配置,包括:(1)汽车,尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会,尤其是无人驾驶的政策性支持文件出台,将有利于产业加快扩张、渗透;(2)AI尤其看好电子、传媒及计算机,将受益于行业景气度拐点回升、AI科技加快升级及中美关系缓和;(3)医药生物,尤其CXO及创新药将受益于美国利率中枢下行及机构加仓;(4)机械自动化(包括机器人、工业母机等)更受益于行业景气周期筑底回升、中美关系缓和;(5)电力设备有望反弹,受益于供需边际改善及中美关系缓和。(二)港股,恒生科技,中美关系缓和;(三)黄金受益于美债利率下行及地缘政治风险上升。

  风险提示:国内经济放缓超预期;国内货币政策宽松力度低预期;美债收益率反弹超预期。

(来源于:查股网)
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