来源 中国基金报

　　本周，北交所“沸腾了”！

　　数据显示，11月20日至24日一周，沪深两市三大指数集体弱势调整，代表北交所的唯一指数——北证50的走势单周累计上涨达20.96%，多只个股出现连续30CM涨停。

　　事实上，北交所的行情启动已有一段时间。10月下旬以来，北交所股票就开始强势反弹。Wind数据显示，自10月23日北证50指数触底以来，截至11月24日累计涨幅达40%，成交量亦扩大至平时均值的4倍。  

　　北交所行情大放异彩的同时，市场更加关心：这波上涨态势如此猛烈的支撑因素是什么？行情持续性如何？当前时点北交所股票的投资机会如何？哪些领域的表现值得期待？

　　针对这些问题，中国基金报记者采访了八位公募基金相关投资人士：

　　富国北证50成份基金经理  王乐乐

　　汇添富北证50指数基金经理  晏阳

　　南方北证50成份指数发起基金经理  李佳亮

　　博时基金权益投资四部基金经理  齐宁

　　大成北交所两年定开基金经理  朱倩

　　工银瑞信基金指数及量化投资部副总经理、工银北证50成份指数基金经理  赵栩

　　创金合信基金首席量化投资官、创金合信北证50指数增强拟任基金经理  董梁

　　泰康基金股票研究执行总监、股票基金经理  陆建巍

　　这些基金经理认为，北交所股票的这波强势反弹与政策利好不断落地、转板预期显著增强、流动性持续改善、估值处于相对低位等多方面因素有关。尽管短期内北证50指数上涨较多，受访基金经理认为该指数在中长期的市场表现依然值得期待。

　　谈及未来影响北交所行情表现的关键因素，受访人士指出，随着北证50指数快速上涨，北交所企业估值逐步修复，企业的成长性将会成为下一阶段市场关注的重点。

　　具体到投资机会方面，北交所聚焦于创新性的中小成长性企业，这些企业和中国经济转型发展的大时代相匹配，有望带来较强的发展机遇。

　　一、

　　多因素共振下北交所行情起飞

　　中国基金报：近期北证50涨势如虹，自10月24日以来涨幅达40%，背后主要原因是什么？

　　王乐乐：前期北交所最低估值约17倍，低于中证1000等小盘股估值。影响板块的主要因素是客户数、股票质量、投资机会、流动性等，这些因素相辅相成、相互促进。

　　最近几个月北交所的政策频出，无论是做市商制度、新股发行制度等全面优化，尤其是北交所将继续深化落实“深改19条”的各项改革措施，新增“直接IPO”通道，抓住沪深IPO放缓窗口机遇期，快速扩充高质量企业，为北证50增添新势力提供了坚实的制度保障。叠加流动性改善以及科创板的客户申请认定为北交所的合格投资者，提升了北交所的合格投资者数量等措施，提升了北交所的活跃度和关注度。

　　李佳亮：一是政策端：转板预期提升，活跃投资端改革出台。10月8日，北交所发布修订后的《北京证券交易所上市公司持续监管指引第7号—转板》，有转板意愿的上市公司可依规开展选聘保荐机构等转板相关工作，本次转板政策覆盖率广，有望打通北交所与沪深市场的估值对标，催化北交所估值修复行情。   

　　11月9日，中国基金业协会发布《公募基金行业支持北京证券交易所高质量建设》倡导积极参与北交所市场投资，引入增量资金。

　　二是企业端：北交所集中专精特新中小企业，成长性好，有望保持业绩快速增长，当前，北交所专精特新小巨人占比为45%，高于创业板（23%）和中证1000（12%）。

　　三是估值端，截至2023年11月23日，以北证50为参考，北证50成分股平均市值仅为29亿元，远低于中证1000的118亿元和创业板的503亿元，流通市值较小，资金流入带动涨幅大。同时，北证50估值仅为21倍，低于创业板的29倍和中证1000的39倍，估值修复空间更大。

　　晏阳：近期，政策不断落地带动北交所生态完善，北交所投资价值不断显现。具体来说有四方面原因：一是政策利好不断落地，深改19条及北交所配套发布的多项制度安排均着眼于完善市场基础功能、丰富产品体系的改革举措密集落地，推进速度和力度均超市场预期。

　　二是转板预期显著增强，北交所公司转板至科创板或创业板往往会迎来估值的显著提升，而在新制度下转板收益或可在北交所阶段就有较好体现，吸引了资金对于北交所的关注。

　　三是流动性持续改善，在新的投资者适当性安排下，科创板投资者可直接平移开通北交所账户，增量投资者已经逐步进入北交所市场。   

　　四是估值相对低位，根据Wind数据，截至11月20日，北证50指数的市盈率为19.55倍，横向来看远低于创业板的29.21倍和科创50的45.27倍，纵向来看回溯到新三板时代也处于估值底部区间。随着压制板块估值的流动性情况逐渐改善，成长属性突出的北交所板块估值向上修复的空间较大。

　　齐宁：首先，北交所的活跃表现是与今年以来北交所持之以恒的自身基础建设分不开的。从北交所深改19条到北京市国资入市、从北交所个股入围中证指数到做市商扩容，从上市公司新号段启用到各大券商积极推进北交所开户，北交所在投资者当中的辨识度不断提升，长期资金“活水”不断，迅速提升了市场对北交所的关注度。

　　其次，北交所近期的上涨与上市公司质量的不断提升有很大关系。我们看到今年以来北交所新上市公司无论是在营收和利润体量、行业分布、企业竞争力、业绩成长性等方面都比往年有了进一步提升，在一些科技、医药的细分赛道甚至涌现出了不少明星股，吸引了很多投资者的参与。

　　最后，北交所的上涨与今年资本市场中小盘股受到追捧的市场风格相契合。今年特别是三季度以来，我们看到A股主板以国证2000等指数为代表的中小盘个股明显跑赢大盘板块，而与主板很多的的中小盘个股相比较，北交所一些优质上市公司的质量毫不逊色，因此也成为了市场追捧的对象。

　　朱倩：北交所近期不断有政策利好落地。2023年9月深改19条发布，其中和科创板投资者互认等措施将扩大各类型投资者数量，转板、可转债等措施将提升市场活跃度，缩短上市流程和时间长度等措施将吸引更多未在三板上市的优质公司进入北交所。   

　　上周中证指数发布消息称，将符合条件的北交所证券纳入中证全指指数样本空间，并将于2023年12月指数样本定期调整日实施，将吸引指数基金配置北交所。整体上这一系列改革措施精准解决了流动性和优质企业供给的问题，持续吸引新增资金入市。

　　赵栩：一方面，“深改19条”逐步落地，北交所在政策支持下较好提升了市场的关注度，有利于加快解决北交所底层资产流动性等问题。

　　另一方面，前期北证50指数在市场情绪低落的情况下出现了持续下跌，跌幅较大，近期市场在关注微盘股和风险偏好有一定改善的叠加作用下，也出现了一定的提振。

　　董梁：近期北交所利好频出，北证50指数持续大涨，市场做多情绪强烈。11月17日，中证指数有限公司决定将符合条件的北交所证券纳入中证全指指数样本空间，此举将有助于引导更多中长期资金配置北交所上市公司，为市场带来更多流动性。

　　另外，11月20日，北交所向海通证券、国元证券等多家券商发送北交所股票做市交易业务评估测试通过函。取得通过函的券商，经证监会核准取得相应做市资质后，即可在北交所开展做市业务。做市商扩容落地，将为北交所市场进一步引入增量资金，流动性有望持续改善，北交所个股吸引力有望不断攀升。

　　二、

　　北证50的上涨行情或将持续

　　中国基金报：如何看待北证50指数这波行情的持续性？决定性因素是什么？

　　李佳亮：该轮行情的持续时间将取决于多个因素。短期来看，资金及市场情绪或是主要影响因素，11月20日以来，北证50指数成交屡创新高，市场情绪较高，增量资金交投活跃，北交所股票小市值特性更容易受到资金面的影响。   

　　中长期来看，政策支持和上市公司基本面是决定性因素。政策方面，本次转板规则修订与包括券商推广开户、倡导积极参与北交所投资等活跃资本市场在投资端的改革举措陆续出台，极大提振了市场信心，投资者对政策的落地实际效果也将影响后续行情发展。基本面方面，北交所多为小市值专精特新企业，成长空间广阔，上市公司未来业绩兑现将在很大程度上决定投资者对板块的市场预期。

　　晏阳：周中北证50指数盘中震荡，属于市场正常调整。自10月24日以来，北证50指数底部反弹超过30%，可能存在部分资金获利了结的情况。此外，近日首批北交所两年定开基金首次进入开放期，也会有进行流动性管理的需求。

　　但总体来看，北证50的上涨行情或将持续。一是政策落地将持续，随着北交所转板制度修订完善，首家北交所转板案例或在近期出现；二是投资者扩容将持续，据估算可从科创板平移至北交所的增量投资者户数超500万户，投资者数量增长还有很大空间；三是估值修复将持续，如前所述，即使在反弹之后，北交所的绝对估值和相对估值仍然处于相对低位。

　　齐宁：尽管短期内北证50指数上涨较多，但该指数在中长期的市场表现依然值得期待。首先，通过今年大量的基础制度建设，北交所在上市公司质量、流动性水平、中长期资金来源等长期制约其发展的关键环节都有了明显突破。

　　其次，日前召开的中央金融工作会议为资本市场未来的发展指明了方向，这些重大战略部署与北交所未来发展方向完全契合，并能够为北交所发展提供持久的政策助力。

　　第三，我们看好北交所未来在上市公司质量方面的持续提升。   

　　朱倩：短期看流动性改善带来指数修复行情，我们预期未来半年仍是政策密集发布期，包括转板实质性推进、一批优质公司IPO申报以及相关指基发行等。中长期来看北证公司的成长性是决定指数持续性的决定性因素。

　　赵栩：北交所近期表现亮眼，其中一个较为重要的原因是中证指数公司计划将符合条件的北交所证券纳入中证指数体系的编制，北交所部分成分股可能出现增量资金。从长期来看，随着指数产品规模的快速发展，对于北交所的部分成分股也有利于形成长期的资金效应。

　　董梁：此轮上涨行情的原因，一方面，近期各项利好北交所的政策密集出台，带动市场情绪，大量资金入场推动指数上涨。另一方面，当前北交所企业的估值低，具有较好的投资价值。未来，随着北证50指数快速上涨，北交所企业估值逐步修复，企业的成长性将会成为下一阶段市场关注的重点。

　　王乐乐：随着北交所政策的不断落地，无论是北交所的关注度、开户人数、成交活跃度等都会有一个系统性提升，这或将带动北交所的估值中枢逐步修复。

　　三、

　　看好北交所的长期投资价值

　　中国基金报：从短、中、长期维度分别来看，北交所股票投资价值如何？请结合业绩、估值等因素谈谈你的看法。

　　晏阳：成立两周年之际，北交所将迎来黄金发展期，坚定看好北交所的长期投资价值。“深改19条”相关政策有望持续落地，北交所生态将更加完善；北交所股票将从年底开始逐步纳入中证主流指数体系，为北交所带来长期的增量资金；与此同时，优化上市制度后符合条件的企业可直接在北交所上市，在沪深市场IPO节奏或有调整的背景下，一批优质企业或直接登陆北交所，提升北交所整体投资价值。   

　　陆建巍：北交所的优势在于较好的估值性价比和政策驱动。

　　从估值方面看，本轮大涨前，北交所平均PE估值中枢在16-17倍，今年最低时只有14倍。横向对比来看，北交所整体估值水平也远低于科创板及创业板，但其整体ROE却长期优于科创板及创业板，表明北交所前期估值折价过高，具备估值修复的基础。

　　从政策方面看，北交所上市迎“双轨制”，“直接IPO”有望为北交所引入一批优质企业，也会吸引更多投资者参与北证市场，提升市场活跃度；“转板”预期持续兑现，预计相关企业的估值修复收益主要在北交所实现，同时带动北交所整体估值中枢不断抬升；政策持续鼓励增量资金入场。

　　近日，中基协发布公募投资北交所倡议，预计公募参与北交所配置更加积极。此外，随着做市商不断扩容，指数创新和相关产品开发也值得期待。

　　齐宁：北交所是未来我国孕育专精特新领域“小巨人”的重要土壤，大部分公司处于比科创板、创业板更早期的发展阶段，未来将有一批优秀企业通过融资获得比主板公司更快的成长速度。

　　同时，通过北交所流动性的逐步改善，一些与主板质地相接近的公司将能够获得估值提升，成为北交所独特的投资收益来源。我司针对北交所也设立了相应的投研小组和工作机制。通过对北交所的梳理，我们形成了重点股票池和跟踪体系，定期跟踪基本面变化和潜力标的，及时为北交所投资提供方向。

　　朱倩：当前北交所低估值、低流动性、低股价特征的公司数量多，在市场流动性改善的背景下有较好投资价值。

　　赵栩：在不断的政策推动下，北交所的定位不断强化，在不断夯实市场厚度和提升流动性后，北交所将有望受到更多的市场关注和市场参与。北交所是专精特新的集中地，很多成份股是细分领域的优质企业，较好的企业业绩最终仍有望体现在投资价值上。

　　董梁：从中短期看，中美关系有所缓和，叠加美国最新通胀数据好于预期，美债收益率快速下行，全球股市回暖。美元指数下跌，人民币汇率快速升值，利好A股市场情绪。

　　此外，国内呵护市场和促经济、控风险政策持续出台，市场阶段性上扬对投资者情绪有所改善，北交所成交额上升，叠加当前股市估值处于历史较低位置，市场有望继续反弹。

　　当前北证50指数具有较好的长期投资价值。首先，北证50指数成分股汇聚专精特新优质企业，是专精特新标的占比最高的小盘指数；且行业分布较为均衡，覆盖电力设备、基础化工、机械、医药行业等。

　　其次，当前北证50指数估值优势明显。北证50指数中部分权重较高但估值较低的公司，或随着配置需求增强面临价值重估的机会。随着北交所市场的参与者活跃度提升，流动性增加，也会提高北交所个股的表现。

　　王乐乐：短期主要是北交所的系列政策，比如“深改19条”，以及未来系列具体化的政策措施随之相继落地，将持续产生推动因素。

　　从中期来看，北交所估值中枢或逐渐提升，向主板中微盘股估值靠拢，这将带来市场估值的系统性提升。Wind数据显示，北证50最新PE（TTM）中位数为24.7倍，仍低于中证1000的31.0倍和国证2000的34.8倍。

　　从长期来看，北交所的估值修复后，核心逻辑在于北交所能否走出一些优秀的公司，这需要从“目前公司成长性”以及“北交所新股上市与优质股票的迭代速度”两个维度来看。   

　　从2023年前三季度的营收增速来看，北证50指数成份同比增长7.8%，但明显高于中证1000的0.9%和国证2000的1.1%。从ROE指标看，北证50成份股的2023年前三季度整体ROE为8.3%，高于科创50的6.8%、中证1000的5.0%以及国证2000的4.4%。

　　李佳亮：短期内板块上涨速度及幅度均较大，短期投资价值仍需关注资金面变化及当中可能存在的非理性因素。中长期来看，政策方面，北交所开板以来，北交所及专精特新企业的相关支持政策密集持续出台，政策支持稳定。

　　从基本面来看，截至2023年三季度，近六成企业实现营收正增长，近九成企业盈利，近半企业实现归母净利正增长，基本面复苏节奏良好，叠加北交所股票科技属性强，在当前核心科技自主可控的发展基调下，将有望获得更多的资金与资源支持并做大做强。

　　从估值上看，在经历本轮上涨后，北证50估值仍仅为21倍，低于创业板的29倍和中证1000的39倍，估值修复空间较大。总体来看，定位专精特新小巨人的北交所股票具备较好的成长空间和发展潜力。

　　四、

　　关注不同细分领域的“隐形冠军”

　　中国基金报：整体而言，北交所市场哪些板块或领域的表现更值得期待？

　　齐宁：北交所致力于成为“有效服务专精特新中小企业的资本市场专业化发展平台”。我们认为应该重点围绕专精特新这一核心特点，选择不同细分领域的“隐形冠军”进行投资。

　　这些公司长期专注自身领域研发，具有高市占率，未来具有可观盈利能力，重点分布在对于我国长期发展具有重要意义的“卡脖子”环节，如高端装备制造、先进材料、信息技术等领域。我们认为信息化、智能化与装备制造相结合领域将具有尤为广阔的投资前景。

　　朱倩：整体而言，我们对于2024年北交所的投资持乐观观点，未来将继续基于流动性和成长性，优选产业链中有突出地位的成长股标的进行增配，另外将适当配置需求端有从0到1突破的标的。

　　赵栩：目前北交所成分的流动性相比其他板块仍有差距，头部的公司能够更好地结合基本面和流动性，是目前最受关注的投资标的，北证50指数代表了北交所的核心资产，在板块发展初期最能代表板块整体的系统性投资价值。

　　董梁：未来我国经济将逐步从房地产基建拉动模式转向更高质量的发展，科技发展将成为重中之重。全力发展科技，解决卡脖子难题将成为经济主旋律。北交所个股集中在高端制造、医药、电子、计算机等板块。从申万一级行业分布来看，电力设备所占权重较大，达27.03%，医药生物、基础化工、计算机、机械设备、电子权重也超10%。

　　我们比较看好北证50指数的投资机会。北证50指数由北交所中规模大、流动性好、最具市场代表性的50只上市公司证券组成，可以综合反映北交所的整体市场表现。

　　陆建巍：北交所的选股逻辑主要从三个方向去看：一是和主板关注度比较高的产业趋势，找到相应的映射股票；二是部分北交所公司上市募集的资金，相比于存量资产规模占比都不低，产能扩张能够推动公司业绩在未来几年快速增长；三是持续关注新上市的优质股票。

　　王乐乐：北交所聚焦于创新性的中小成长性企业，这些企业和中国经济转型发展的大时代相匹配，有望带来较强的发展机遇。从行业构成来看，Wind数据显示，截至2023年11月，北证50的计算机、电子、通信行业占比23.3%；医药生物行业权重占比14.3%；机械设备占比11.7%。   

　　从行业发展的成长性来看，医药创新领域、计算机创新领域等有望出现较强的爆发性，其中计算机创新领域可能更多和AI产业、机器人产品等发展相关，一旦中小型企业在某些细分领域做出一些重要产品，将获得较高的成长性。

　　五、

　　流动性有望趋势性改善

　　中国基金报：过去两年，属于新兴成长板块的北交所深受成长股调整影响，加上流动性不足原因，部分个股下跌较明显。当前时点，请谈谈对北交所市场流动性的看法。

　　朱倩：北交所扩容后优质公司增多，会吸引市场增量资金，今年来一批优质公司上市，吸引市场关注度并动赚钱效应提升。

　　董梁：北交所聚焦创新型中小企业，服务对象“更早、更小、更新”，在我国多层次资本市场的转板体系中占据着承上启下的位置。在交易制度和投资者限制方面，北交所和科创板保持一致，开通科创板权限的投资者可以便捷地开通北交所权限，预计未来北交所的流动性和对中小企业的定价能力将逐步与科创板、创业板相近。

　　另外，政策积极引导长期资金配置北交所的股票资产，当前布局北交所的公募基金数量和规模正逐渐增加，将会对北交所市场的流动性产生积极影响。

　　王乐乐：北交所的流动性可能会逐步、趋势性改善。从流动性直接改善的措施来看，增强流动性投资者认定与科创板打通、引导公募、社保、保险、QFII等投资，允许PE/VC投资，扩大做市商队伍完善做市配套制度，推出转融通和做市借券制度，降交易费用，启用独立代码号段等措施的不断落地，北交所的流动性也将逐渐提升。   

　　从间接视角来看，上市公司的质量也是投资者参与北交所的根本，影响着北交所的流动性。目前北交所采取“直接IPO”，吸引优质企业北交所上市等方式来提上市公司质量，同时完善市场功能以及稳妥有序推进北交所上市公司转板从而推动北交所股票估值修复的可能。

　　齐宁：首先，我们认为北交所的准入门槛比以前三板时代已经大为降低，同时也存在不少估值相对较低的优质公司，市场流动性和投资者主体结构会大幅改善，长期看，我们对未来北交所市场的活跃度充满信心；其次，在北交所开市初期，我们会坚持审慎原则，在流动性上设置相关管理机制，充分降低风险。

　　六、

　　关注市占率较高之后的中期成长性

　　中国基金报：在关注投资机会的同时，投资北交所需要注意哪些风险？对于个人投资者而言，应该如何更好地参与北交所投资？

　　赵栩：从企业的基本面来看，北交所头部公司具有显著的成长型特征，盈利能力和业绩增速相比其他成长型板块并不弱，但是长期处于较低的估值水平，在短期增量资金的影响下，北证50的较高波动性可能仍然会持续，投资者应综合自身的风险承受能力来确定是否参与或参与多少，长期来看，北交所兼具了专精特新、科技成长等属性，其中长期的投资价值有望在市场不断发展中逐渐体现。

　　董梁：当前北交所估值优势明显，相比创业板和科创板估值水平都更低，投资的安全边际较高，未来弹性较大。

　　风险方面，北证50成份股个股市值较小，企业处于早期成长阶段，发展变数较大，对应公司股价的波动也比较大。投资者需要知晓投资此类小市值公司的风险，按照自身的风险承受能力来进行投资。   

　　北交所个股的当日涨跌幅为30%，高于其他板块市场，股价的大幅波动对投资者来说具有比较大的挑战。对于个人投资者，建议通过分散均衡配置的方式参与北交所，或者通过公募基金来参与。

　　陆建巍：从过去几年的经营状况看，北交所整体的盈利能力和业绩波动性甚至略优于主板。由于北交所公司大部分属于中游制造业，短期风险需要关注宏观经济的波动。中期看，部分北交所公司的业务整体市场空间相对较小，需要关注市占率较高之后的中期成长性。

　　长期看，北交所公司的估值较主板有一定的折价，也有很好的估值修复机会，部分公司也有很好的成长性。投资北交所公司需要精选个股，但北交所公司大部分所处行业较为细分，研究难度高，投资者可以选择通过专业的基金进行投资。

　　王乐乐：北交所秉持高效服务创新型中小企业的定位，这些企业具有较强的成长性和易变性，这从北交所的一些股票区间涨跌幅能看到。正是考虑到中小企业业绩弹性较大，北交所股票每日最大涨跌幅高达±30%。

　　对于个人投资者来说，需要深刻了解到北交所上市公司的商业模式特点、了解单个股票的不确定性风险。中小企业的经营风险较大，利用北证50指数基金则可以一揽子投资于北交所最核心的50个公司，规避单个公司的扰动风险。

　　目前北交所的新股逐步发行，也有望涌现出一批优秀的公司。整体来看，北证50指数始终聚焦于北交所领域的核心公司，可以更好把握北交所成长性投资机会。

　　Wind数据显示，截至2023年11月22日，北证50总市值占北交所总市值的44.14%；成分股数量占北交所总数量的21.65%，无论是市值上还是数量上，指数代表性充分。   

　　晏阳：北交所企业很多处于初创和成长期，相较主板成熟企业而言，本身的业绩波动可能更大；与此同时，北交所企业市值体量较小，股价受资金影响较大，叠加30%的涨跌幅限制，股价波动可能更大。因此，我们建议投资者通过组合投资的方式分散风险。

　　我们相信，近期北交所行情是成立两年来北交所建设“量变产生质变”的结果，基础制度日趋完善、上市公司质量逐步提升、投资者队伍更加壮大、市场流动性显著改善，北交所投资生态已经进入良性循环，具有良好的长期投资价值。但北交所股票多为小微盘股，涨跌幅限制为30%，个股波动可能较大。因此建议投资者可以通过北证50指数基金等工具进行投资，在把握北交所投资机会的同时，可以更好地分散风险。

　　齐宁：北交所个股日涨跌幅限制为30%，尚有大量个股流动性不佳，同时投资者参与门槛要求50万加2年投资经验，因此其市场波动性必然高于主板。同时，北交所上市公司定位在专精特新等领域，产品和业务较为新颖，估值模式比较多样，研究和跟踪难度较大，对普通投资者也提出了较高要求。

　　个人投资者投资北交所还可以有两种选择：北交所指数基金和具有北交所投资权限的主动型公募产品。指数基金产品波动小，而主动型公募基金可同时投资北交所和主板，也可以起到分散风险作用，因此是普通投资者参与北交所更为安全的选择。

　　朱倩：北交所整体呈小市值特征，公司分散在各行各业之中，对投资者的专业性要求较高，对于个人投资者如果精力有限可选择指数基金或主题基金，或者选择自己熟悉的行业或公司进行投资。   

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