来源：中国基金报 

　　随着市场探底回升，最近保银投资、半夏投资、仁桥资产、清和泉资本等多家知名私募在月报中表达了对市场的乐观情绪，并透露了最新操作思路和看好的方向。

　　基金君梳理了几家知名私募机构的最新观点：

　　半夏投资：未来2-3年将经历一轮牛市，保险资金可能是非常重要的股市新增资金。300指数ETF或300指增相较于小盘指数或小盘指增的价值或更大。本月减少了个股持仓，增加了看涨期权的持仓。

　　仁桥资产：近期，支持股市的政策频出，降低印花税，鼓励公司分红和回购，便利长期资金入市，这里面有很多政策并不是为解燃眉之急，而是会有中长期的重大影响，意义深远。

　　清和泉资本：持仓主要以底部的顺周期行业和困境反转类为主，我们对明年GDP增长较为乐观，叠加四季度之后将进入主动补库存周期，顺周期行业具备基本面上修的可能。

　　保银投资：我们也将持续密切关注美国国债市场和中国房地产市场的动向。12月即将召开的中央经济工作会议将制定明年的经济增长目标，这一目标的制定会对明年宏观和市场走势起到重要作用。

　　半夏投资：未来两三年或经历一轮牛市 

　　更看好大盘蓝筹

　　近期，半夏投资掌门人李蓓在月报中表示，从经济基本面看，中国企业利润延续了复苏的趋势，8月之后，9月的工业企业利润再度同比增长10%以上。A股三季度披露完毕，三季度除金融之外的全部A股盈利，实现同比增长5%，扭转了二季度的下行格局；而美国方面，8、9月连续两个月财政赤字明显收窄后，经济开始下行，周五最新的非农就业新增就业人数显著低于市场的预期。工资环比增速连续2个月维持0.2%，年化只有2.4%。

　　李蓓称，巴以冲突在市场本已低迷的背景下，带来新一波下跌，但也催化出一系列的应对政策，为未来两年的牛市打下更坚实的基础。一是汇金已经开始购买宽基ETF，意味着后续上证指数再跌破3000点的概率已经极低；二是财政部对于保险的考核指标进行了修改，更加看重长期的投资收益，淡化当年的考核权重，这使得保险资金在后续增加股票类配置的约束显著降低。“如果看三年，保险资金可能是非常重要的股市新增资金。”

　　李蓓旗帜鲜明地指出，未来2-3年A股将经历一轮牛市，主要分为四个阶段：第一个阶段从10月23日开始，汇金的大力买进，托住了市场的底部。第二个阶段从现在开始，美国经济确认下行，美国国债利率趋势向下，美元趋势向下；最先会引发一部分对冲基金买入中国资产；后续会有一些多头基金，也会逐渐增加中国相关股票的配置；北向资金大拐点出现。第三个阶段，随着财政政策持续发力，中国经济进入持续复苏，地产销售回暖；基本面和企业盈利推动市场上涨。第四个阶段，股市的赚钱效应引发保险的持续加仓，私人银行客户的持续买入；权益资产在全社会财富配置中的比例上升，推动市场估值回到历史中位以上，甚至可能会回到偏高水平。   

　　关于市场风格，李蓓更看好大盘蓝筹。她直言，过去两年，平均而言，越小盘的指数表现越好，微盘股指数的表现好于中证2000，好于中证1000，好于沪深300。小盘股超额和量化基金规模形成正循环，互相成就类似2020年大盘蓝筹和主观多头的正循环。然而基本面却是相反，今年前三季度沪深300利润同比增长0.03%，中证1000大幅下滑17%。现在横向对比，小盘指数的估值位于历史中高位，大盘指数的估值位于历史最低位附近。

　　“后续增量资金，将不会再是量化基金一家独大。无论国家队托底，还是保险入市，或是外资回流，传统的价值投资型主观多头补仓，显然都不会去买平均40-50倍PE的小盘股，只会买大盘蓝筹。”李蓓说。

　　因此，在投资策略上，李蓓表示，因为市场的隐含波动率进一步地下降，创出了过去一年的最低水平，期权当前是非常便宜的。再考虑到风险预算的约束，控制下行风险的需要，本月进一步减少了个股持仓，增加了看涨期权的持仓。“我们会在风控框架内增加风险预算，加大敞口，提高组合弹性。”

　　仁桥资产：量变终会引起质变

　　逆行和坚守相信会有回报

　　“与数月前相比，几乎所有影响市场的核心变量近期都在发生积极的变化，我们不能视而不见，量变终会引起质变，我们应该正视，也应该重视。”仁桥资产总经理夏俊杰在刚刚发布的月报中称。   

　　他分析，首先，国内的宏观经济正在企稳。如果8、9月份回暖的经济数据还不具有足够信服力的话，那么四季度，特别是最后两个月的数据大概率会强化这样的判断。核心变量仍然是增量资金的逐步落实。无论是特别国债的超预期发行，还是地方化债的快速推进，以及2024年专项债的提前下达，资金的到位会显著改善国内投资端的数据。

　　其次，美国经济走弱的信号越来越明显。10月份非农就业数据持续下修，失业率上行；时薪增速的下降，很多相关的数据正在逐步吻合，并指向共同的方向。加息的预期在快速降温，降息的概率在稳步提高，这种方向性的变化在美元和美债市场上反应明显，一旦得到后续数据的确认，未来人民币贬值的压力会大幅减轻，全球资本的流动也会重新开始。

　　再次，中美关系近期也出现了明显的缓和。这一段时间以来，中美互动愈发频繁，期待APEC会议上有更好的消息。

　　最后，近期，支持股市的政策频出，降低印花税，鼓励公司分红和回购，便利长期资金入市，这里面有很多政策并不是为解燃眉之急，而是会有中长期的重大影响，意义深远。至于市场参与主体，无论是汇金、社保还是上市公司本身或大股东，很多都在用真金白银表达着自己的态度，投资的本质永远都是“低买高卖”，这个位置的逆行和坚守相信是会有回报的。

　　保银投资：对中国股市保持乐观

　　关注美国国债市场和国内房地产市场

　　保银投资在最新的月报中表示，过去一个月，中国资本市场的投资者情绪终于开始边际好转。此前上证指数一度跌破3000点，但在上周已重返3000点以上。过去几周又出现了更多正面消息，推动市场情绪有所好转。

　　首先，政府宣布增发一万亿特别国债，并上调今年的财政预算赤字，释放了一个重要的政策信号。今年三季度的宏观数据已经较高，全年5%的GDP增长目标可以达成。在这样的背景之下，政府依然推动赤字修改，这显示财政政策取向发生了重大调整，明年财政赤字预计将会超过过去几年的3%。

　　此外，上周召开的中央金融工作会议表明，政府工作重心在向经济工作转移。会议提出了优化中央和地方债务结构的战略调整，预示未来中央财政发债规模将会大幅上调。外交方面，中美关系在近期出现了实质性的好转。

　　最后，美联储在上周的议息会议中释放了偏鸽派的信号，市场普遍认为美联储的加息周期已经结束。上周五公布的美国劳动力市场数据低于预期，其他一些宏观经济数据包括采购经理人指数也出现明显放缓，带动美国国债市场利率快速下行。全球金融市场投资者情绪迅速好转，包括中国股市在内的各类资产明显反弹。

　　“已近年末，我们对未来两个月的中国股票市场依然保持乐观的看法。”保银投资称，展望未来，财政政策发生转向，财政方面在未来可能会出现更多利好消息。中美双边高层峰会有望降低全球投资者对地缘政治风险的担心。也将持续密切关注美国国债市场和中国房地产市场的动向。12月即将召开的中央经济工作会议将制定明年的经济增长目标，这一目标的制定会对明年宏观和市场走势起到重要作用。

　　清和泉资本：A股走出持续低迷的状态

　　持仓以顺周期和困境反转类为主

　　在最新发布的月报中，清和泉资本表示，市场在大幅下跌之后在月底有所反弹，股指走势与超预期的GDP数据明显背离，反映出制约市场向上的关键原因更多是投资者信心和流动性问题。

　　清和泉资本称，在地产拖累明显的情况下，可以看到中国前三季度的GDP、出口数据都超出市场预期，说明中国的新兴产业和制造业升级带来的新增长动能是非常明显的，相信随着政府对化解地产和地方债领域风险的向前推进，未来几年地产对经济的拖累将逐渐降低，新兴产业将成为中国经济持续增长的主要动力，在这种经济转变的反复确认下，国内外投资者信心将逐渐恢复、共识逐步形成，A股自然会走出持续低迷的状态。

　　结合美债收益率在5%左右基本筑顶，外资持续流出放缓等一系列短期因素，国内投资者风险偏好将有所恢复，“综合以上两点可以看到，A股最困难的时期基本上已经过去，我们对未来的投资环境较为乐观。”

　　在投资方向上，清和泉资本表示，公司的持仓主要以底部的顺周期行业和困境反转类为主，本月对组合调整不多，配置较为均衡，更多是基于对最新公布三季报的分析比较，调整了部分个股的配置，并增加了基本面已经触底的科技成长类公司。从政策导向来看，市场对明年的经济预期明显过于悲观，由于今年财政基本上属于休养生息，前三季度GDP超预期已经反映出我国内生动能较强，而明年财政政策扩张是大概率事情，“因此我们对明年GDP增长较为乐观，叠加四季度之后将进入主动补库存周期，顺周期行业具备基本面上修的可能。”    

　　此外，清和泉资本也认为，港股中一些困境反转类公司也存在较大机会，过去几年跌幅极大且估值很低，部分公司市值甚至低于在手现金，如果未来美债收益率回落，港股的流动性环境将得到较大改善，这类公司也具备较高的股价弹性。

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