上海证券报

　　近日，美联储召开议息会议，决定维持关键利率不变，连续第二次暂停加息。对此，海外市场反应积极，美债收益率快速回落，欧美主要股指全线收红，黄金原油联袂走强。

　　尽管美国政府早已债台高筑，信用评级也屡遭下调，但由于交易习惯短期内难以改变，美元仍充当着全球储备货币的角色，在国际贸易和投资交易中起着举足轻重的作用。自去年起，为了对抗国内数十年未遇的超高通胀，美联储不顾其货币政策的外溢性强行加息缩表，对全球各类资产造成了巨大的冲击。

　　其主要作用机制是，美联储持续提高联邦基金利率，短端美债收益率水涨船高，1年期和2年期的美债收益率早早突破5.0%。作为全球资产定价锚的美债收益率如此之高，基于比较效应，自然会吸引资金从其他资产撤出。

　　当前，美国通胀水平已大幅下降，核心PCE同比数据从5.57%回落至3.68%，接近2%左右的长期目标。同时，美国劳动力市场更趋平衡，工资增速明显放缓，抵押贷款利率上行压制房地产市场，共和党和民主党对抗压缩财政支出，通胀有望进一步下行，这意味着美联储紧缩周期大概率已经终结。而为了降低美国政府的付息压力，一旦通胀更加趋近于2%，美联储就有望转向降息。

　　若美联储重新走向宽松，则全球流动性将明显好转，各类资产均有望获得喘息窗口期。相比于中国的经济体量，外资对A股处于明显低配的状态，北向资金重新回流可以预期，叠加国内基本面筑底回升，A股机会将大于风险，消费、医药、科技等核心资产将从中明显受益。

　　由于外资对港股有较高的话语权，持续低迷的港股也有望迎来“春天”。同时，由于港币实行相对美元的联系汇率制，因此美联储若进入降息通道，香港金管局将跟随放松银根，也有利于港股的表现。此外，由于港股上市公司盈利在很大程度上依赖内地经济，其基本面也面临良好的环境。

　　除中国相关资产外，黄金的配置价值也不容忽视。近日，地缘政治风险加剧，作为被全球广泛接受的硬通货，在避险情绪推动下，黄金价格大幅上涨。但由于受到美国紧缩周期的制约，黄金价格在2000美元/盎司附近阻力较大。若海外流动性环境转向放松，则黄金价格有望一鼓作气，持续向上。

　　总而言之，过去两年美联储的极致加息，对全球各类资产形成了较强的压制。随着加息终点的到来，明年全球资本市场赚钱效应或显著增强。

　　（CIS）

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