8 月以来A 股公司回购数量显著抬升

　　8 月至今A 股公司密集披露近500 项回购计划。8 月18 日，证监会提出“活跃资本市场，提振投资者信心”的一揽子政策措施。针对回购，证监会提出“鼓励有条件的上市公司积极开展回购，督促已发布回购方案的上市公司加快实施回购计划、加大回购力度，及时传递积极信号。”政策支持叠加市场偏底部特征显现，8 月以来，A 股回购公司数量明显提升，引发市场关注。根据Wind 数据，从8 月初至10 月26 日，A 股上市公司已经发布486 条回购预案，潜在回购金额达541.5 亿元；2022 年同期分别为313 条和391.3 亿元，同比分别提升55.3%和38.4%。

　　A 股回购制度正不断完善

　　我国关于股份回购的法律制度框架主要是以《公司法》为核心，证监会发布的《上市公司股份回购规则》等规章为基础，上交所和深交所等此前发布的《上海证券交易所上市公司自律监管指引第7 号——回购股份》和《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第9 号——回购股份》为操作指引。A 股的回购制度探索始于1993 年，此后分别于2005、2018、2022 年进行了关键变革。2018 年之前，A 股的回购制度处在探索初建期，对回购的限制较多；2018 年《公司法》修改后，A 股的回购制度逐渐放宽，回购情形得以增加。2022 年1 月，证监会发布《上市公司股份回购规则》，对2005 年的《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》进行修订，涉及回购情形、回购期限、回购程序、监管执法等方面。2022 年10 月，证监会就修订《上市公司股份回购规则》发布征求意见稿。

　　回购对上市公司股价有何影响？

　　A 股上市公司股份回购目的包括股权激励或员工持股计划、市值管理、盈利补偿或重组等。结合当前市场环境，以市值管理为目的的企业回购行为受到投资者更高关注。以市值管理为目的的回购对股票价格的影响路径主要有两个，一是在回购方案发布或者实施初期，向市场传递上市公司股价具备吸引力、企业管理者对公司投资价值有信心的信号，有助于对公司股价起到短期提振效应；二是在回购实施后，通过提高公司每股收益、增强公司回报股东的能力等方式，切实提升公司的市场认可度与投资价值，对公司股价的中长期表现产生积极影响。

　　历史经验显示回购助力上市公司股价表现，尤其中长期效果显著。我们对2010 年以来实施股份回购的上市公司的股价表现进行统计分析，结果显示：1）从短期看，回购预案公告能够向市场传递较为积极的信号，影响股票走势，回购预案公告发布后10 个交易日上市公司累计超额收益为0.68%。2）从中长期看，上市公司在回购预案发布后和回购完成后1 年、2 年内均能够取得一定的超额收益。其中，至回购预案发布1 年、2 年后，上市公司平均累计超额收益率分别达5.43%、10.44%。进一步结合回购特征进行分析，我们发现：1）从回购目的上看，回购股票用于市值管理的公司在回购预案发布后的短期和回购完成后1 年内均能取得较高的超额收益。2）从行业板块来看，大部分行业在回购预案发布当天的超额收益高于预案发布前后10 个交易日的超额收益，于多数行业而言，回购预案的信号效应较为明显，历史数据显示食品饮料行业因回购带来的超额收益较高，制造、医药和消费板块2 年超额收益均超10%。

　　A 股上市企业密集回购助力市场情绪改善

　　市场显现积极变化，企业密集回购助力预期改善。从市场表现看，近期回购公司数量的密集增加结合汇金持续增持、国债发行、中美高层互动增多、中央金融工作会议召开等，积极因素不断累积，投资者预期有望逐步改善，对于后续表现不必悲观，市场当前机会大于风险，四季度建议多关注阶段性及结构性机会。配置方面，发布回购计划的公司有望受到市场较高关注。从资本市场建设角度看，股份回购是维护公司投资价值、丰富投资者回报机制的重要手段。未来A股市场回购有望呈现以下趋势：1）制度政策端或进一步优化。前期证监会表态将“加快推进回购规则修订，提升实施回购的便利性”1。后续政策层面有望继续加强对上市公司股份回购的支持。2）资本市场回报能力有望提升。政策支持叠加市场生态变化下，A股市场有望逐步建立起重视股东回报的市场氛围，投资者关注实施回购的上市公司也有助于带来回报与资产价格的正向反馈。今年10 月首批回购指数正式上线，回购指数的正式发布为后续相关指数基金产品的设立奠定较好基础，也有助于为市场带来增量资金。

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