【方证视点】先行指标不及预期 政策释放得到强化——1101

　　来源：伟哥论市

　　无论是9月PPI-PPIRM的差值缩小，还是10月PMI的回落，都在揭示着目前需求端暴露的风险已越来越大，我们的观点不变，只有打通消费端的“最后一公里”才可以扭转当前的走势。目前，A股“市场底”已经出现，积极因素不断增多，后市机会远大于风险，我们的观点不变，后续结构性政策工具将集中于经济上下游不均衡修复关键性要素进行重点出击，消费的“最后一公里”打通之时，产业链上中下游传导顺畅之际，被动去库的周期才会真正的出现，看好四季度刺激需求政策力度的加大，PMI数据真正企稳回升的到来。

　　受国家统计局公布10月经济数据不及预期影响，周二大盘盘中一度回调，午后随震荡回升但仍未能扭转下跌趋势，新能源汽车产业链一路领跌，最终，大盘以小幅下跌0.09%收盘，沪指止步日线“五连阳”。两市总成交量较前一交易日下跌约11.54%，这表明市场赚钱效应下降，场内资金流出，市场信心受挫，市场情绪有所降低。

　　量能有所萎缩，个股活跃度减少，结构分化依旧，热点未能持续，赚钱效应较低，题材弱于蓝筹，小市值弱于大市值。周二，沪深京三市有37家个股涨停，2家个股为20%涨停板，无个股30%涨停板，涨幅超过10%涨停板之上的个股有35家，11家个股跌停，11家个股超过10%跌停板之上，有109家个股涨幅超过5%，有132家个股跌幅超过5%，个股涨多跌少。

　　北向资金连续两日的净流入被终结，10月累计净卖出近450亿元，是2015年以来首次的连续3月减仓。周二涨幅居前的为煤炭、美容护理、非银金融、传媒、食品饮料等，表现较弱的为汽车、家用电器、电力设备、通信、机械设备等。量能有所萎缩，结构分化依旧、赚钱效应降低、亏钱效应增加，大盘弱势整理，题材弱于蓝筹，是周二盘面主要特征。

　　从技术上看，周二大盘低开之后一路震荡走低，尾盘一度收复全天失地，以小幅下跌报收，并呈价跌量缩的态势，5日均线上叉10日均线形成金叉，日线MACD指标金叉，价跌量缩的量价关系，加之K线组合为小的“吊颈线”，短线盘中还有回调压力，5日线支撑还将面临考验，但指数回调的空间有限。

　　分时图技术指标显示，5分钟SKD指标死叉，短线盘中还有反复，但15分钟MACD指标金叉，30分钟MACD指标即将金叉，30分钟K线组合形态为“进攻三角形”，60分钟MACD指标继续重新多头强化，大盘盘中回落的空间有限，盘中震荡后有望继续走出上行走势。

　　上证50价跌量缩，5日线失而复得，10日线支撑，价跌量缩的量价关系，短线盘中还有反复，但日线MACD指标即将金叉，60分钟K线组合的“旗型整理”态势，短线盘中蓄势后还会走出上行走势。

　　科创50价跌量缩，20日线失而复得，30日线失守，价跌量缩的量价关系，加之指数偏离5日线仍较远，技术上仍处于超买态势，短线盘中还有回调压力，但5日线上叉10日线形成金叉，日线MACD指标多头强化，指数回调的空间有限。

　　创业板价跌量缩，20日线附近支撑，10日线失守，价跌量缩的量价关系，K线组合为小的“吊颈线”，指数偏离5日线较远，技术上仍存在超买态势，短线盘中还有回调压力，但5日线上叉10日线形成金叉，日线MACD指标多头强化，盘中回调的空间有限，短线蓄势后有望继续走出上行走势。

　　综合技术分析，我们认为，短线大盘盘中还会有反复，但盘中回调的空间有限，短线蓄势后大盘有望继续走出上行走势，上行高度与量能成正比，若放量，则大盘短期内有望回补10月19号留下的缺口，若量能仍难以有效释放，则短线大盘在3000点上方蓄势震荡整理。

　　10月最后一个交易日，国家统计局公布PMI指数运行情况，10月我国综合PMI产出指数为50.7%，环比下降1.3%，自今年6月以来首次出现单月回落迹象。企业生产经营活动总体扩张，但扩张速度放缓；制造业PMI和非制造业PMI分别为49.5%、50.6%，环比分别下降0.7%、1.1%，制造业PMI重回荣枯线以下，大多分项数据呈现回落，复苏不及市场预期的数据打击了市场信心，这也是周二大盘盘中一度回调的原因之一。

　　受上月“双节”部分需求提前释放的高基数影响，加之10月份工作日减少，制造业PMI景气水平出现回落。分企业规模来看，中小企业的震荡下行趋势仍在持续，大、中、小型企业的PMI环比分别下降0.9、0.9、0.1个百分点，中小企业PMI指数仍低于临界值，大型企业PMI自今年4月份以来首次出现下降，中小型企业也仍在寻求复苏的时点，但小型企业的降幅有所收窄。

　　从需求端来看，新订单指数、新出口订单指数环比均较9月回落1.0个百分点，这是新订单指数自今年5月份以来的首次环比回落，新出口订单连续两个月的环比回升也被终结，这表明内外需求出现回落，尤其是内需的环比下降成为拖累10月制造业PMI指数降至荣枯线以下的主要原因，市场所期待的需求端改善并没有出现。

　　从产成品角度来看，10月产成品库存指数环比上升1.8个百分点，未能延续9月的下降势头，这表明在供需两端均有趋弱的情况下，企业去库的意愿有所降低，被动去库的特征未能出现，企业对后续产品价格上涨给予了一定预期，10月生产经营活动预期指数为55.6%，环比上升0.1个百分点，连续四个月位于较高景气区间。尽管制造业企业对市场发展信心稳定，但需要警惕的是，我们在之前报告中反复强调的产能过剩风险初现端倪，消费提振幅度不强间接导致库存的被动上升的因素仍存。

　　从供给端来看，10月份原材料库存、采购量环比下降0.3个百分点及0.9个百分点；主要原材料购进价格指数、出厂价格指数出现大幅回落，分别较9月下降6.8个百分点及5.8个百分点，受需求端的持续拖累，供给端投资力度也终于出现下降，企业主动补库存的动力不足，企业采购活跃度降低，结合9月PPI-PPIRM差值有所收窄这一前置指标来看，受下游需求端走弱的拖累，制造业中上游的经营状况已出现被迫下降势头，尤其是制造业上游承担了较大的压力。

　　季节与假期因素导致非制造业PMI持续处于扩张区间，但增速出现放缓。受节日效应影响，铁路运输、航空运输、邮政等行业PMI指数仍处于60.0%以上高位景气区间，由于房地产市场仍处于低位运行的下行阶段，房地产行业PMI指数低于临界点，同时考虑天气影响，建筑业PMI指数环比下降2.7个百分点，消费结构分化依旧较大。另外，建筑业和服务业新订单指数持续下行且处于临界值之下，表明居民的消费意愿不强，整体需求仍不足。

　　非制造业投入品价格同比下降，其中建筑业、服务业销售价格指数分别为50.0%、48.3%，环比分别下降1.5、1.7个百分点，和制造业类似，受消费力度不足影响，叠加9月开始的“双节”存在提前消费与支出，10月非制造业企业用工景气度回落，这与我们9月的观点相符合，决定需求端能否真正改善的关键还是居民消费端，房地产政策虽已落地，但消费不足的这一关键问题仍是决定性因素。

　　需求不足是10月PMI数据显示出的主要特征，我们在之前的报告中反复强调，要警惕需求与供给端或将出现的不匹配风险，如果刺激需求的政策力度持续不足，市场将再次囿于产能过剩的困局。无论是9月PPI-PPIRM的差值缩小，还是10月PMI的回落，都在揭示着目前需求端暴露的风险已越来越大，我们的观点不变，只有打通消费端的“最后一公里”才可以扭转当前的走势。目前，A股“市场底”已经出现，积极因素不断增多，后市机会远大于风险，我们的观点不变，后续结构性政策工具将集中于经济上下游不均衡修复关键性要素进行重点出击，消费的“最后一公里”打通之时，产业链上中下游传导顺畅之际，被动去库的周期才会真正的出现，看好四季度刺激需求政策力度的加大，PMI数据真正企稳回升的到来。

　　10月收官，全月小幅下跌，消费复苏不及预期，短期资金压力仍存是现阶段的主要问题，不过令人欣慰的是“市场底”在10月得到了确认，中长期震荡盘升走势不会改变，大盘向下空间远远低于向上空间是确定的。我们的观点不变，进入十一月，刺激消费的财政、货币政策会继续释放，旨在打通下游需求的“最后一公里”，在增加资金流动性的同时避免制造业产能过剩风险。操作上，轻指数、重个股、调结构，逢低关注券商、生物医药、新能源、新能源汽车、军工、半导体、电子、有色、创业板ETF、科创50ETF、科创100ETF、中证2000ETF及底部高β股，回避高位股补跌风险。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2023模拟股票组合

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

　　图表2：组合相对沪深300收益图

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

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