时隔8年，汇金公司再次出手增持四大行股份，市场对于“平准基金”的议论再次升温。

　　10月20日，国信证券非银分析师孔祥发布研报《平准基金启示录》称，平准基金是股市困境时期扭困的重要工具，往往在核心指数持续下跌达35%时启动。国金证券张弛策略团队则在10月16日的策略报告标题中直言“东风何在？呼吁平准基金加快落地”。

　　10月23日尾盘，沪深300ETF突然出现放量快速反弹的走势，下午14：30之后沪深300ETF的成交快速放大，全天成交约96亿元，沪深300ETF也由全天最低的-1.95%收窄至收盘时的-1.06%。除沪深300ETF以外，上证50ETF指数基金和中证500ETF指数基金也出现了类似的交易异动。

　　当日晚间，中央汇金公司在官网发布公告称，今日买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。官网显示，中央汇金投资有限责任公司是依据《中华人民共和国公司法》由国家出资设立的国有独资公司。

　　这则公告相当于公开承认“平准基金”正式下场。平准基金通常是资本市场的一种政策安排，它是由政府部门组织的一种基金，在市场有较大震荡回落的时候入市，用于稳定市场。最典型的案例就是在2015年股灾中，正是中央证金和中央汇金联手为股市注入流动性才止住了恐慌性下跌。

　　近期，国金证券、国信证券、东吴证券、华鑫证券、中信证券等多家券商陆续发布研报观点，探讨设立平准基金的可行性。有关专家认为，从海外和历史的经验来看，平准基金具有提振股市信心、推动股市发挥经济“晴雨表”的作用。

　　8月至今，A股主要指数走势一直呈颓势，主要原因在于8月经济数据相对疲软，消费、投资、社融、出口等数据均表现弱于市场预期，市场对未来经济增长的信心不强；另一方面，房企与信托风险、美国对华投资限令等拖累投资者情绪，北向资金持续流出。

　　9月12日，沪深市场单日成交额勉强达到7000亿o元，创出了近期的地量水平。自8月28日股票印花税下调放出短期天量之后，A股市场的单日成交量呈现逐渐萎缩的态势，存量资金减少持续加重了沪深市场的估值中心的下移。

　　据了解，平准基金的设立和入市不是一种常态化的行为。作为一种应对市场流动性危机的特殊举措，平准基金仅在严重的股市危机和股灾爆发时才会采取。当市场持续下跌，股票价格无法成交，形成流动性枯竭时，平准基金入市可以提供流动性，稳定市场行情。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙对界面新闻表示，要想改变市场颓势，必须借助外力。外力就需要成立平准基金，入市直接买股票，从而稳定股市，稳定信心。资金规模上，杨德龙认为，针对A股市场现在的体量，平准基金规模应该是万亿元以上，才能有效提升投资者信心。

　　中信证券研究分析称，结合市场实践，平准基金的规模多在总市值的3%至6%之间。据此测算，截至2023年10月23日收盘，A股总市值为76.80万亿元，如设立平准基金，规模预计在2.3万亿元至4.6万亿元。

　　中信证券研究提到，在经济增速筑底期和复苏期推出的平准基金效果往往较好，而在经济增速下行期推出的平准基金效果相对一般。

　　显然平准基金并非“万能药”。东吴证券宏观团队称，平准基金依旧只是过渡手段，务必速战速决，甚至不惜规模，一旦战线拉长，政策效果和信誉都会大打折扣。

　　资金来源上，华鑫证券分析师杨芹芹在研报中表示，平准基金资金来源主要包括政府、银行、证券公司、保险公司、信托公司、上市公司等。入市买入资产主要包括大盘蓝筹股、债券和ETF等。一般而言平准基金的存续期间都超过一年，通常会在股市处于上涨行情、基金获得一定盈利的情况下退市，以避免损害股市的稳定性。

　　中信证券研报认为，平准基金的推出如果搭配货币财政政策，则有助于促进经济现实和市场预期的良性循环，达成更好的效果。

　　国信证券经济研究所金融团队认为，当前买入宽基ETF优于选择个股，同时恢复市场正常融资功能，如逐步恢复IPO节奏，估值修复后恢复正常套保和减持，实现交易与融资活跃。国信团队还建议，可以参考2015年救市经验，探讨各券商和证金公司出资买入的股票委托给专业机构管理，引导市场预期后，允许其择机卖出。

　　东吴证券宏观团队陶川指出，“作为纯正‘国家队’的汇金在当前出手，确实透露出不一样的信号，国家对于市场和经济的信心十分重视。毫无疑问当前正处于从政策底向市场底、经济底过渡的关键时期，如何促成市场和经济尽快形成良性循环是当务之急。从海外和历史的经验看，提振股市信心、推动股市发挥经济‘晴雨表’的作用，平准基金不失为一种‘四两拨千斤’的政策手段。”

　　他整理分析历史上日本、韩国、中国台湾、中国香港以及美国的“平准基金”入（股）市的经验（这里指的是广义的“平准基金”，例如日本央行未成立基金、直接入市的情况我们也纳入考量），认为至少有以下几点值得关注：第一，相较于常态化的“平准基金”，相机抉择式的资金干预效果会更好，反面教材是金融危机后的日本和中国台湾（2000年之后）；第二，“平准基金”入市需要“门槛”和“择时”，股票跌幅大、市场陷入非理性的资金外流恶性循环、其他常规政策效果有限以及交易量低迷是出手的重要条件；第三，平准基金依旧只是过渡手段，务必速战速决，甚至不惜规模，一旦战线拉长，政策效果和信誉都会大打折扣。

　　“我国资本市场设立平准基金很有必要。”英大证券首席经济学家李大霄认为，平准基金规模可以是不公开的，比如2015年A股市场异常波动期间，“国家队”汇金公司和中证金融公司入市买入A股，但当时没有公布救市资金规模为多少。平准基金规模也可以是公开的，如果拟入市资金规模非常庞大，意味着会有源源不断后续资金进场，自然也就不用担心被投机机构做空套利。

　　中泰证券首席经济学家李迅雷表示，在过去的一个多月里，国家多个部委出台了降息、降低印花税、降低交易费用和基金管理费用、大股东减持新规、鼓励中长期资金入市等一系列举措，不过指数的表现似乎并不十分强劲。

　　为此，李迅雷建议不妨考虑设立资本市场平准基金，当市场出现过度恐慌或非理性下跌的时候，可以起到市场稳定器的作用，也有利于引导市场进行价值投资。

　　李迅雷认为，我国的外汇储备规模全球第一，超过3万亿美元，而且已经累计减持超过1000亿美元的美债。香港市场是外资主导的市场，目前AH的溢价率高达143%左右，在港股通已经开通近10年的背景下，H股折价率仍处在历史高位，部分公司的股价只有对应A股的三分之一左右。

　　从价值投资的角度看，李迅雷指出，如果A股的估值水平是合理的，那港股整体而言就是明显低估了。故可以考虑设立市场平准基金，先从外汇储备资产中拿出一部分配置港股做起，再逐步把增持扩大到A股市场。

　　李迅雷认为，要在中短期内活跃资本市场，提振投资者信心，政策工具箱里要拿出来的，一定是更强悍的工具。

　　展望四季度，中泰策略认为，市场或在“平准基金”落地和中美关系缓和预期下迎来一波反弹。反弹力度以及持续时间或仍取决于政策定力、基本面数据的持续验证以及海外地缘风险的释放。从政策面来看，一线城市限购政策放松、“平准基金”落地预期或将驱动市场短期反弹延续。从基本面来看，经济边际企稳信号增多，但增长动能有待进一步增强。从资金面来看，短期内美国流动性紧缩环境对A股资金面压力犹存，但中长期来看A股资金面有望迎来拐点。

　　华鑫证券表示，如果“平准基金”落地，可以重点关注蓝筹股和超跌行业。从当前来看，成长超跌较多，TMT相对于上证指数跌幅居前。若“平准基金”落地，蓝筹股修复和超跌成长弹性可期。

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