经济观察报 记者 欧阳晓红 就像一个灵魂拷问：财富如何穿越周期，它折射的思虑是地产周期失位后，新动能从何而来，被寄予厚望的资本市场能否接棒？对此，投资者莫衷一是。

　　无论承认与否，任何投资或资产配置的成败，很大程度上取决于其所处经济周期的节点，即获取风险调整之后的收益。很遗憾，近年就连全球保守型投资的养老金也遭遇了2008年金融危机以来最大幅度的亏损——肇因是欧美央行激进加息引发全球金融市场股债汇三杀。我们也未能幸免，9月28日，全国社会保障基金理事会发布的2022年度社保基金年度报告显示，2022年，社保基金投资收益额-1380.90亿元，投资收益率-5.07%，，而成立以来年均投资收益率有7.66%。

　　投资世界中，经济周期对资产的运行轨迹、估值及潜在回报率具有深远影响。一方面，中国经济从昔日两位数高增长转变为今日的低增长高质量发展，昭示我们正处于新旧周期的交替阶段，这一转变对财富配置而言，挑战与机遇并存。

　　或许，经济拐点已至。8月社融数据暗示中国经济企稳回升。中国央行预判发达国家利率将保持高位；国内经济则是内生动力增加，回升稳定。较二季度，日前三季度货币政策委员会例会对于国内经济的判断，由“内生动力还不强”转变为“动力增强”；但央行在“回升向好、动力增强”的基础上强调“需求不足”等挑战；货币政策基调则从二季度的“搞好跨周期调节”变化为“搞好逆周期和跨周期调节”。

　　另一方面，放眼全球，世界市场需求之变，令多数出口导向的经济体面临各种问题……我们可能正在经历一个数十年罕见的宏观大环境。中国经济的问题也必然是世界经济的问题，反之亦然，因为二者关联性较强。

　　与此同时，国内外金融周期迥然。美加储紧缩加息，中国央行降息降准；全球市场动荡不安。9月27日，美元指数飙升至106.6，离岸人民币兑美元汇率贬至7.32；全球资产定价之锚——美国10年期国债收益率升至4.6%。利率“抛锚”，风险资产定价预期也随之摇摆。

　　逻辑上，资产定价锚之波动会加剧市场的不确定性和风险厌恶情绪；令投资者更为保守；同时，它也会波及全球金融市场和财富管理市场，甚至导致资产重新定价、资本流动、通胀压力加剧、财富管理策略调整、信用收缩和市场不确定性加剧等。

　　与之对应，中国的经济范式与政策逻辑也有所变化。一改昔日的全球化发展，产业格局逐渐转向双循环为特点，以及国内经济呈现出安全为主的新发展格局。

　　这个时候，包括未来一段时间，投资者均有必要保持充裕的流动性。正如，在中国经济高质量发展的新周期中，传统的财富配置思路，如房产和高收益理财，可能面临下跌和收益下行的风险，这些变化促使国民财富配置重回储蓄为主。

　　据招商银行2023私人财富报告数据：2022年中国个人持有的可投资资产总体规模达278万亿人民币，2020-2022年复合增速为7%。其中2021年增速仍保持两位数11%增长；2022年受疫情等多种因素影响，增速显著放缓至3%。由于消费及投资信心减弱，居民超额储蓄推动2020-2022年现金及存款年复合增速达11%；资本市场波动导致个人资产规模缩水；投资性不动产政策持续收紧，居民购房信心进一步削弱，年复合增速降至3%。

　　当下，正处于新旧周期交替阶段，中国资本市场被赋予重要的历史使命。期间，利好政策百箭齐发，但内外因素掣肘下，A股的“赚钱效应”尚未得到确认。不过，7月政治局会议以来各项政策密集出台，8月经济数据开始好转。大量储蓄囤积，其可能成为上涨推动力，包括近期上市公司回购力度显著提升。这种情况下，投资者会重拾信心吗？

　　而在全球宏观变量对市场的影响愈发显性的当下，投资者或许需要“道、术”结合，重新审视和调整自己的财富配置框架。

　　从“术”来看，基于股票投资的痛点，长期高收益，短期高波动、基金赚钱但基民不赚钱、时间是有成本的。对普通投资者而言，若波动无法消除，则需要根据自身风险偏好自主选择。如何让每一段持有期都获得概率上应有的回报，更现实的考虑是每一笔资金的投资期限。此外是多元化分散投资、投资者教育、谨慎使用杠杆等。

　　从“道”而言，驭势而行。全球经济形势严峻之际，新一轮科技革命和产业变革、人口老龄化也接踵而至；高质量与可持续发展价值诉求下，硬科技将助推产业升级，诸如，新能源牵引绿色低碳经济，以及人工智能之创新也将是新发展周期的关键动力。由此，投资者需构建跨越经济周期的持续配置战略，秉持长期主义，以消除中短期的资产价格波动。

　　既然周期无法避免，那么，防范金融风险前提下，不妨顺势而为，审慎布局，长线投资思路，择时择机而动。信心重燃之日，亦是经济拐点与资金出口交汇之时，从而助力财富配置穿越周期。

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