【方证视点】节前交投清淡 节后应见高低——0927
来源： 伟哥论市
本文来自方正证券研究所于2023年9月26日发布的报告《节前交投清淡 节后应见高低》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
赵伟 S1220511020009
核心观点
长假前夕时点，非银机构融入跨月资金难度较大，流动性供求呈现结构性紧缩。资金利率回升，流动性压力较大，这是近期大盘难以走强、热点盘中快速转换、市场赚钱效应较低的原因所在，短线大盘难以走出大幅上涨走势，我们的观点不变，由于系统性政策及结构性政策密集地释放，“政策底”及“经济底”已经基本确立，资金面紧张大幅升级的可能性不大，短时性的紧张之后，下月初资金面有望恢复常态。
盘面分析
周二，大盘继续缩量收跌，震荡调整，创业板指再度跌破2000点关口，尽管AI相关板块逆势上扬但未能拉升整体走势，北向资金流出超60亿元，两市成交额重回地量水平，大盘高开之后一路震荡下行，最终以下跌0.43%收盘，创业板下跌0.77%，沪深两市成交量较前一交易日下跌7.28%，量能继续萎缩，场外资金流出，场内资金活跃度较低，节前市场信心萎靡，市场情绪有待提升。
量能有所萎缩，个股活跃度降低，结构分化减小，盘中热点未能持续，蓝筹、成长走势相近。周二，沪深京三市有36家个股涨停，3家个股20%涨停板，无个股30%涨停板，涨幅超过10%涨停板之上的个股有33家，5家个股跌停，有61家个股涨幅超过5%，有84家个股跌幅超过5%。
由于市场低迷，内外资金活跃度不高，资金调仓步伐继续放缓，昨日涨幅较好的为传媒、计算机、机械设备、环保、社会服务等板块，跌幅居前的为汽车、基础化工、国防军工、有色金属、建筑材料等。量能难以释放，结构分化依旧，赚钱效应减少，亏钱效应提升，热点难以持续，是周二盘口的主要特征。
技术面分析
从技术上看，周二大盘低开之后盘中一度冲高，随之震荡走低，以最低点收盘，并呈价跌量缩的态势，所有均线空头排列，5日均线失守，10日均线得而复失，30日均线反压，价跌量缩的量价关系，加之日线MACD指标即将死叉，短线大盘盘中还有回调压力。
分时图技术指标显示，5分钟MACD指标、SKD指标底背离，15分钟SKD指标底背离，短线盘中或有反复，但15分钟、30分钟MACD指标空头强化，60分钟MACD指标死叉，短线大盘盘中还有回调压力。
上证50价跌量缩，5日线、10日线、30日线失守，20日线得而复失，价跌量缩的量价关系加之日线MACD指标死叉，SKD指标即将死叉，短线盘中还有回调压力。
科创50价涨量缩，5日线支撑，10日线得而复失，日线MACD指标继续底背离，周线SKD指标及MACD指标底背离，K线组合形态为小的“射击之星”，价跌量缩的量价关系加之K线组合形态，短线盘中有反复，但技术上继续存在着反弹要求。
创业板价跌量缩，5日线失守，10日线得而复失，价跌量缩的量价关系，短线盘中还有回调压力，但日线MACD指标即将金叉，日线SKD指标多头强化，短线盘中回调空间有限，技术上盘中再度回调后有望走出回调走势。
综合技术分析，我们认为，由于长假效应，两市成交量萎缩，交投较为清淡，在量能难以有效释放之际，短线盘中还有回调压力，在长假前，两市量能仍难以有效释放，大盘继续横盘运行的概率比较大，在量能未能连续有效释放之前，大盘继续区间震荡为主，继续以时间换空间。
基本面分析
上周我们注意到，央行加大资金净投放，共开展12560.0亿元逆回购操作，其中7天逆回购7660.0亿元，14天逆回购4900.0亿元，共有7040.0亿元逆回购到期。央行通过逆回购向市场释放流动性。然而，各期限品种Shibor利率涨跌互现，但长中短期利率大多仍然呈上行走势，但中长期上涨斜率有所放缓，2W期利率明显出现加速。截止9月26日，隔夜Shibor报1.7410%，上涨4.70个基点，此外，除1W期Shibor利率下跌3.6bp至1.969%之外，2W、1Y、1M、3M、6M、9M、1Y期Shibor利率均继续上涨，其中2W期Shibor利率上涨幅度达22.3bp。资金利率加速上行，市场流动性偏紧，近期大盘成交量持续减少，交投清淡。
那么，是什么原因导致资金利率依旧保持回升态势，短期是否会造成流动性偏紧态势，货币政策是否会在释放，释放的方式会如何，后续会对A股市场产生怎样影响？我们的观点是：
其一、短期来看，长假效应带来的利率走强，传统长假临近，资金需求大幅上升，尽管央行旨在通过逆回购释放流动性，2W期Shibor利率跨越整个假期，以避免带来过大的资金到期压力。但政策效果仍并不理想。除历史长假因素外，今年中秋衔接十一的八日长假比以往更长，叠加今年为疫情结束后的首年，促使着正常旅游、餐饮消费场景的回归，假期期间的消费需求较以往三年有较大的增幅，截至今年8月，中国实际利率为2.5%，明显高于疫情前的平均水平，这是近期2W期Shibor利率加速上涨的原因所在。
其二、中长期来看，目前我国处在国内经济结构在进一步改善的时间区间，尽管当前国内经济边际出现回暖，但强度未超过季节性影响，国内经济正在构筑底部的过程，经济结构也在进一步改善。制造业中上游处在去库存的区间，企业加大了补库存的投资力度，投资的回升导致企业对资金的需求开始加大，银行之间的拆借仍在活跃，企业、金融市场的资金周转速度加快，市场的流动性仍在趋紧，所以自今年8月24日以来，资金利率一直处在加速回升的状态。
其三、放眼外在因素，近一段时期以来，尽管美联储9月未再加息，但美联储仍“鹰”声嘹亮，美元指数持续走强，盘中一度突破106整数关口，创下了年内新高，美元的持续走强，对全球流动性形成了“虹吸效应”，吸引着全球流动性流向美国，既“收割”新兴经济体资产，也让全球流动性压力仍有增无减，这也是近期人民币兑美元离岸重返7.30：1的原因所在，也是近期国内流动性偏紧，资金利率大幅上涨的原因之一。
其四、尽管市场资金面呈现收敛态势未能有效改变，但各领域对资金的需求随国内经济逐步复苏上行，为保持市场流动性充裕，我们预计，央行将继续灵活运用多种工具，保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运行，货币政策还会继续积极释放，降准、降息等政策还在路上，与税费相关的刺激消费的财政政策也有望进一步落地。
长假前夕时点，非银机构融入跨月资金难度较大，流动性供求呈现结构性紧缩。资金利率回升，流动性压力较大，这是近期大盘难以走强、热点盘中快速转换、市场赚钱效应较低的原因所在，短线大盘难以走出大幅上涨走势，我们的观点不变，由于系统性政策及结构性政策密集地释放，“政策底”及“经济底”已经基本确立，资金面紧张大幅升级的可能性不大，短时性的紧张之后，下月初资金面有望恢复常态。
操作策略
外有美联储态度依旧强硬，美元上涨，全球流动性形成“虹吸效应”；内有长假效应，流动性不足交投清淡，量能难以释放，大盘仍处于波动收窄，底部小幅震荡运行的区间，A股“市场底”仍在探寻中，我们的观点不变，十一前夕，继续以时间换空间，但率先见底的股票结构机会仍存。十一长假结束后，场外资金有望回流，国内外不确定因素有望转化为确定，届时态势明朗再战，大盘走势将见分晓。
箱体震荡运行仍会是近期大盘走势的主基调，我们的观点不变，看好节后续扩大内需政策的继续落地释放，有关货币、财政、税收等促消费的政策“组合拳”还会继续释放，需耐心等待需求端“最后一公里”的打通，操作上，重结构，轻系统，重个股，轻大盘，逢低关注医药、军工、新能源汽车、有色、中小商业银行、华为产业链及高β的底部中小盘股，继续回避外资重仓股及高位破位运行股的补跌风险。
择时模拟股票组合
图表1：2023模拟股票组合
数据来源：方正证券研究所 WIND资讯
图表2：组合相对沪深300收益图
数据来源：方正证券研究所 WIND资讯
(来源于:查股网)
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