来源：伟哥论市 

　　核心观点

　　目前全球制造业市场需求偏弱，但国内需求恢复常态的趋势已成定局，我们的观点不变，高端制造业将是拉动经济上升的主要动力。同样，进入三季度，高温、极端雨天等季节性因素对生产的干扰也将逐步减少。看好后续扩大内需政策的继续落地释放，有关货币、财政、税收等促消费的政策“组合拳”还会继续释放以打通需求端的“最后一公里”，届时价格传导更为优化，制造业将会平稳回暖，上下游的“共振”指日可待。

　　正文

　　截至目前，8月已发布的金融数据出现了较为明显的修复态势，自7月政治局会议召开至今，“政策底”已然明确，后续政策仍会围绕扩内需、提信心、防风险三大主题进行展开，以推动结构性行情带动系统性行情的向上推进。那么，作为促进经济发展最为重要动力的制造业，如何看待目前的周期与后续的走势？我们的观点如下：

　　产业链已发送积极信号。在近一段时期有关证券市场、房地产、信贷等多角度政策“组合拳”落地的大背景下，8月制造业PMI指数连续第三个月反弹，另外，该项指数此前连续4个月处于收缩区间，环比基数低+“政策底”推动，双轮驱动促消费稳经济的初见成效。生产端的超季节改善源于基建行业的支撑，8月建筑业PMI回升2.8个百分点至53.8%的数据也可侧面印证。

　　分项来看，生产指数、新订单指数分别环比+1.7pct、+0.7pct，这表明生产速度有所加快的同时，市场需求也在小幅回升；原材料库存指数、从业人员指数分别环比+0.2pct、-0.1pct。供应商配送时间指数环比+1.1pct，表明交货时间明显加快。此外，购进端8月PPIRM数据同比-4.6pct（前值-6.1%），PPI与PPIRM差值略微缩小，我们可以认为此时的价格传导速度再次加快。

　　细分供给端结构，截止9月13日，受国际市场原油价格上行影响，煤炭、石油石化两个制造业中上游板块保持20日涨幅前两名（+8.51%、+3.51%），尤其是煤炭已成近期的持续热点，另外，黑色金属产业链价格改善，开采价格连续两个月上行，我们认为这主要源于建筑施工活动旺季来临提振需求端。生产资料价格环比出现升温，边际效应开启，在经济结构大幅改善的情况下，产业链前半部分已顺利打通。

　　我们可以发现，生产指数的增速大于新订单指数，这意味需求端“最后一公里”的打通迫在眉睫，否则供给端又将出现产能过剩，将形成回落趋势。8月从业人员指数的小幅回落也印证了“政策底”到“市场底”之间存在距离，显示到A股市场，也就是我们一直强调的需要以时间换空间的态势。8月原材料指数较大幅度的回升可以看出，企业去库存的情况存在缓解势头。

　　需求侧仍呈现内需大于外需的态势，由于各地新老基建稳步推进，多地灾后重建拉动对相关装备的需求，以及汽车行业即将进入传统销售旺季，装备制造业市场需求较快上升，经济数据的结构改善及消息面因素引领了新能源汽车、机电、机械设备、建材等制造业板块的向上走势。然而，尽管内在确定性因素对制造业将产生积极影响，但外在的不确定因素仍然会对下游整体造成扰动。从8月进出口数据来看，尽管我国对一带一路沿线国家的出口增速仍在上升，但欧美等发达国家的出口体量仍在下降。近期以拜登为首的西方言论屡次妄言中国经济将要“崩溃”，外部环境严峻复杂，地缘政治关系紧张影响，海外需求端仍然存在被钳制的危险。

　　展望后续，8月制造业延续回暖，且综合PMI产出指数呈现小幅回升，我们认为经济复苏的势头有望持续。尽管目前上下游未能出现双头改善的情况，但供给端的势头已经打通。目前全球制造业市场需求偏弱，但国内需求恢复常态的趋势已成定局，我们的观点不变，高端制造业将是拉动经济上升的主要动力。同样，进入三季度，高温、极端雨天等季节性因素对生产的干扰也将逐步减少。看好后续扩大内需政策的继续落地释放，有关货币、财政、税收等促消费的政策“组合拳”还会继续释放以打通需求端的“最后一公里”，届时价格传导更为优化，制造业将会平稳回暖，上下游的“共振”指日可待。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2023模拟股票组合

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

　　图表2：组合相对沪深300收益图

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

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