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　　9月10日，国家金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》：优化风险因子，引导保险公司服务实体经济和科技创新。

　　//  险资风险因子下调  //

　　下调风险因子、引导险资入市，金融监管总局发布重磅通知支持资本市场平稳健康发展。《通知》重点内容如下：

　　1、对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。

　　2、对于保险公司投资公开募集基础设施证券投资基金（REITS）中未穿透的，风险因子从0.6调整为0.5。

　　3、对于保险公司投资国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子为0.4。国家战略性新兴产业参照国家统计局发布的《战略性新兴产业分类（2018）》。

　　4、科技保险适用财产险风险因子计量最低资本，按照90%计算偿付能力充足率，即特征系数为-0.1，科技保险认定范围另行规定。

　　5、保险公司应加强投资收益长期考核，在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率。

　　6、《保险公司偿付能力监管规则第1号：实际资本》第四十一条第二款中，剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例，从不超过35%提高至不超过40%。

　　//  差异监管增强中小保险公司能力  //

　　《通知》差异化调节最低资本要求。要求总资产100亿元以上、2000亿元以下的财产险公司和再保险公司，以及总资产500亿元以上、5000亿元以下的人身险公司，最低资本按照95%计算偿付能力充足率；总资产100亿元以下的财产险公司和再保险公司，以及总资产500亿元以下的人身险公司，最低资本按照90%计算偿付能力充足率。

　　这一调整事实上针对不同规模公司匹配不同的特征系数，相对于大型公司，适当下调中小公司的资本要求，中型公司最低资本按照95%计算偿付能力充足率，小型公司最低资本按照90%计算偿付能力充足率。

　　安华保险财务负责人、首席投资官张青松对记者表示，该政策的推出，预计中小财险公司偿付能力充足率将提高13-18个百分点。

　　中意人寿总精算师管培认为，很多中小公司成立时间较短，大都没有经历过完整的经济周期。“近几年马太效应日益明显，考虑不同保险公司的规模差异和发展阶段差异，实施差异化监管政策，给予了中小公司更多的发展空间。”

　　//  引导保险公司关注长期业务  //

　　《通知》将保险公司剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例，从目前不超过35%提高至不超过40%，鼓励保险公司发展长期保障型产品。财产险公司最近一个季度末计算的上两个会计年度末所有非寿险业务再保后未到期责任准备金回溯偏差率的算术平均数、未决赔款准备金回溯偏差率的算术平均数小于等于-5%的，保费风险、准备金风险的最低资本要求减少5%。保险公司投资的非基础资产中，底层资产以收回本金和固定利息为目的，且交易结构在三层级及以内（含表层）的，应纳入利率风险最低资本计量范围，促进保险公司加强资产负债匹配管理。

　　金融监管总局有关部门负责人表示，此举有利于引导保险公司回归保障本源。

　　保险行业在经济发展中起到“稳定器”的重要作用，其稳健运行、充分发挥保障功能是行业健康发展的主要体现。

　　中国人民大学统计学院风险管理与精算系教授周明认为，《通知》中对寿险业务剩余期限10年以上保单未来盈余计入核心资本的比例上限从35%提高到40%，有利于寿险公司更加关注养老、长期寿险等业务发展，推动保险公司参与我国养老体系建设。《通知》中对财产险公司上两个年度未到期责任准备金、未决赔款准备金计提充分的给予保险风险最低资本5%减少的政策，能有效激励公司注重准备金计提的充足性，注重公司业务风险管理，从而促进公司稳健经营。

　　//  增量险资入市空间进一步扩大  //

　　保险业内权威人士表示，风险因子和资本计量里的风险权重意思差不多。这也意味着，增量险资入市空间进一步扩大。

　　一般而言，风险因子就是保险公司投资和经营业务的资本占用，下调风险因子，将提高保险公司的资本使用效率。保险公司可以将更多资金投入资本市场，对活跃资本市场有一定意义。

　　金融监管总局表示，此次《通知》之所以选择沪深300指数成分股、投资科创板上市普通股票和REITS进行风险因子降低，主要是为了引导保险公司支持资本市场平稳健康发展。

　　保险业内人士指出，沪深300代表了市场里的蓝筹股，以经济结构转型为主，对这个领域风险因子的降低，体现了监管引导险资长期投资、价值投资的理念。

　　中国人民财产保险股份有限公司总裁于泽表示，以人保财险投资的沪深300指数成份股为例，最低资本将下降16亿元左右，有利于公司进一步加大这些方面的投资，持续服务实体经济和科技创新的发展。

　　中国人寿保险（集团）公司首席投资官王军辉者表示，此次调整有利于“进一步释放权益资产配置空间，同时也更直接地体现引导保险资金支持科技创新的战略导向作用”。

　　国寿资管相关负责人表示，沪深300指数成份股代表了市场蓝筹股，反映经济结构最稳健、最核心的资产；科创板则体现了支持国家科技创新战略导向的作用；降低REITs的风险因子，对活跃创新产品的市场有一定意义。

　　中国人民大学统计学院风险管理与精算系教授周明认为，《通知》中对保险公司投资上市公司、新兴产业未上市公司和经营科技保险的最低资本计量的风险因子进行了一定幅度下调。一方面，风险因子的优化，是我国偿付能力监管在风险计量上更为精准的体现。同时，风险因子的降低可以在一定程度上释放资本要求，促进保险公司提高保险资金运用效率、提高经营业绩；另一方面，这项政策能够很好地引导保险资金服务实体经济发展，通过资本市场为实体经济提供长期资金，特别是有针对性地为国家战略性新兴产业和科技创新产业保驾护航，保障其健康稳定发展。

　　中央财经大学保险学院教授郑苏晋表示，科技是国家创新发展的动力，科技创新有自身发展的规律，从理论的发现、创新到实验室做出产品，再到大规模生产，是一个比较长的过程。科技保险可以对企业推进自主创新提供有力的保障，它是一种准公共产品，能够使高投入高风险的科技创新企业在发生损失后获得补偿，从而让更多的资金和人才在国家创新发展中发挥作用。《通知》首次明确了科技保险的资本要求，规定其风险因子与财产险相同，特征系数为-0.1，即给予了10%的资本折扣，降低了科技保险产品占用的资本，同样也体现了监管鼓励保险企业树立长期主义，积极参与科技创新的理念。

　　中信建投认为，政策接连出手后，经济基本面何时企稳改善将成为市场的核心矛盾，近期积极信号持续增加。

　　//  险资权益资产配置结构  //

　　根据中信证券报告，2023年上半年险资权益资产分析如下：

　　（1）持股规模：权益市场参与度有待提升。根据上市公司财报，2023Q2，保险公司及产品共持有501家A股上市公司流通股，合计持有流通市值1.25万亿元；剔除险资控股企业，截至2023Q2保险资金实际投资性持股市值仅4460亿元，占A股流通总市值的0.63%，占比自2019年起持续下滑。

　　（2）行业配置：银行持仓过半，地产链收缩，科技类提升。银行、房地产、电力及公用事业、通信、食品饮料是保险资金投资性权益持仓排名前五的行业；保险资金重视久期匹配、追求稳健收益，在“偿二代”体系其权益投资策略天然与金融板块适配；但保险资金2021年后明显减持银行股，或源于内部调仓和银行股投资价值边际回落；而地产链持仓自2020年后趋势逆转，尤其对房地产股持续减持；公用事业和科技制造持仓占比提升明显，其中科技制造板块在2022年后增幅明显。

　　（3）投资偏好：大市值、稳收益、高分红。保险资金偏好大市值、估值较低、业绩稳健的标的，其持仓品种具有明显的高分红特点。

　　（Wind综合第一财经、中信证券等）

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