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【广发策略】守得云开:困境反转+反转因子

http://chaguwang.cn  09-03 20:09  查股网新闻中心

  我们8.31发布《守得云开见月明 》指出房地产政策迎来全国层面的放松,确认中国“政策底”,将打消政策协同方面的顾虑,在中美股市ERP之差到达历史极值的位置提升政策密度力度,继续带来困境反转的反击时刻。

  地产迎关键政策出台,“宽信用、宽货币”有望成为中短期宏观交易主题。

  ——历史上类似的关键的政策出台,房地产销售的改善往往立杆见影。比如,2015年3月全国层面降低二套房首付比例、 2012年6月-7月央行连续两次降息、2008年11月推出4万亿。不论中长期问题与否,至少中短期房地产销售有望迎来有力支撑。

  ——宏观周期低位运行之际,若房地产销售迎来改善,后续“宽信用、宽货币”路径便存在基础。首先,房地产销售和社融/信贷数据回暖大致同步、体现“宽信用”。其次,上述情形中的房地产销售的回升均伴随着SHIBOR利率的3-5个月的回落、体现“宽货币”。第三,房地产销售/M1同比,到周期复苏(PPI同比周期反转)往往历经6-7个月。

  “宽信用、宽货币”阶段,反转因子对行情的解释高度有效。复盘2008-2009、2012、2015年政策底之后,地产销售改善、SHIBOR利率下行同时满足阶段:市场风格指数表现与其期初反转因子得分高度正相关。

  基于一以贯之的“政策底”—>“市场底”框架,同样推荐反转因子。(1)政策底确认后,市场反转行情变得并非遥不可及;过去10年历史经验是,中资股历次反转行情中的首轮反弹,反转因子跑赢。(2)中美共振政策底框架下,即便是存在海外risk off,依然是反转策略占优——强势股补跌风险被反转因子对冲。

  在房地产基本面迎来企稳契机、短期“宽信用、宽货币”升温之际,“估值沟壑”困境反转方向,叠加反转因子优势,是当前推荐的宏观交易主题。A股“估值沟壑”指向“困境反转”仍是目前最有性价比的方向;历史复盘经验均指向当前反转因子占优。我们结合两大维度打分优选行业,“低估值因子+强反转因子”占优。

  守得云开见月明,首推“估值沟壑”困境反转叠加反转因子。A股中报确认本轮“盈利底”,国内“政策底”再度夯实。行业配置:(1)困境反转risk on主力品种(地产、券商)、库存周期触底且收入预期改善的地产产业链(家电、家具、建材、汽车含重卡);(2)数字经济AI+:游戏、光模块;(3)“高股息中特估-央国企重估”,低估值&高股息率&高自由现金流:石油石化、电力。(4)港股把握risk on的两条线索:(1)外资反补流动性敏感:港股互联网、可选消费(纺织服装/食品饮料)、大金融;(2)困境反转内外需链条:地产、建材、新能源整车、家电、工程机械。

  风险提示:地缘冲突,流动性收紧,增长不及预期。

  报告正文

  核心观点速递

  (一)中美股市ERP之差到达历史极值对政策底有显著指引意义。我们8.31发布《守得云开见月明 》指出房地产政策迎来全国层面的放松,确认中国“政策底”,将打消市场对于政策协同方面的顾虑,并提示受益于risk on的 “困境反转”机会,此际,叠加基于因城施策的一线城市“认房不认贷”相继推出,我们展望后市——

  (二)地产迎关键政策出台,“宽信用、宽货币”有望成为短期宏观交易主题。

  (1)历史上类似的关键的政策出台,房地产销售的改善往往立杆见影。比如,2015年3月全国层面降低二套房首付比例,同年3-4月地产销售同比随即开启反弹;2012年6月-7月央行连续两次降息,房地产销售同比在6-7月确认进入上升通道;再往前,比如2008年11月推出“4万亿”,12月地产销售触底而后反转。(2018年并未存在全国层面的统一的放地产政策放松,不做分析考虑)。我们认为,不论中长期问题与否,至少短期房地产销售有望迎来有力支撑。

  (2)宏观周期低位运行之际,若房地产销售迎来改善,后续“宽信用、宽货币”路径便存在基础。首先,房地产销售和社融/信贷数据回暖大致同步、体现“宽信用”。理论上房屋销售就伴随着居民中长期贷款的增加,历史经验来看,二者大致同步(有时社融还有领先性因为基建推动的政府融资提前增加)。其次、上述情形中的房地产销售的回升均伴随着SHIBOR利率的3-5个月的回落、体现“宽货币”。第三,房地产销售/M1同比,到周期复苏(PPI同比周期反转)往往历经6-7个月。

  (三)“宽信用、宽货币”阶段,反转因子对行情的解释高度有效。

  复盘2008-2009、2012、2015年政策底之后,地产销售改善、SHIBOR利率下行同时满足阶段:中信市场风格指数表现与其期初反转因子得分高度正相关。

  (四)基于一以贯之的“政策底”—>“市场底”框架,同样推荐反转因子。

  (1)政策底确认后,市场反转行情变得并非遥不可及;过去10年历史经验是, 中资股历次反转行情中的首轮反弹,反转因子跑赢。

  (2)中美共振政策底框架下,即便是存在海外risk off,依然是反转策略占优——强势股补跌风险被反转因子对冲。

  (五)在房地产基本面迎来企稳契机、短期“宽信用、宽货币”升温之际,“估值沟壑”困境反转方向,叠加反转因子优势,是当前推荐的宏观交易主题。

  一方面,A股“估值沟壑”指向“困境反转”仍是目前最有性价比的方向;

  另一方面,短期“宽信用、宽货币”升温之际,加之基于一以贯之的“政策底”—>“市场底”框架,历史复盘经验均指向当前反转因子占优;

  我们结合两大维度打分优选行业,“低估值因子+强反转因子”占优,困境反转方向是当前推荐的宏观交易。

  (注:下表,优选兼具“低估值+强反转”因子的行业,估值分位数数值越小即为“低估值”,反转因子数值越大即为“强反转”)

  (六)守得云开见月明,首推“估值沟壑”困境反转叠加反转因子。

  A股中报大概率确认本轮“盈利底”,国内“政策底”再度夯实,A股守得云开见月明。在房地产基本面迎来企稳契机、短期“宽信用、宽货币”升温之际,“估值沟壑”困境反转方向,叠加反转因子优势,是当前推荐的宏观交易主题。(1)困境反转risk on主力品种(地产、券商)、库存周期触底且收入预期改善的地产产业链(家电、家具、建材、汽车含重卡);(2)科技奇点确定性——数字经济AI+:游戏、光模块;(3)永续经营确定性——“中特估-央国企重估”,低估值&高股息率&高自由现金流:石油石化、电力。(4)港股把握risk on的两条线索:一是外资反补流动性敏感:港股互联网、可选消费(纺织服装/食品饮料)、大金融;二是困境反转内外需链条:地产、建材、新能源整车、家电、工程机械。

  本周重要变化

  (一)中观行业

  1.下游需求

  房地产:Wind30大中城市成交数据显示,截至2023年9月1日,30个大中城市房地产成交面积累计同比下降4.72%,30个大中城市房地产成交面积月环比下降27.25%,月同比下降42.44%,周环比上升12.79%。国家统计局数据,1-7月房地产新开工面积5.70亿平方米,累计同比下降24.50%,相比1-6月增速下降0.20%;7月单月新开工面积0.71亿平方米,同比下降26.48%;1-7月全国房地产开发投资67717.13亿元,同比名义下降8.50%,相比1-6月增速下降0.60%,7月单月新增投资同比名义下降17.77%;1-7月全国商品房销售面积6.6563亿平方米,累计同比下降6.50%,相比1-6月增速下降1.20%,7月单月新增销售面积同比下降23.84%。

  汽车:乘联会数据,乘用车初步统计:8月1-27日,乘用车市场零售135.6万辆,同比去年同期增长6%,较上月同期增长3%,今年以来累计零售1,265.3万辆,同比增长2%;全国乘用车厂商批发143.3万辆,同比去年同期增长3%,较上月同期下降3%;今年以来累计批发1,456.4万辆,同比增长6%。新能源初步统计:8月1-27日,新能源乘用车市场零售53.8万辆,同比去年同期增长28%,较上月同期增长2%,今年以来累计零售426.5万辆,同比增长35%;全国乘用车厂商新能源批发61.5万辆,同比去年同期增长23%,较上月同期增长3%,今年以来累计批发489.5万辆,同比增长39%。

  港口:7月沿海港口集装箱吞吐量为2367万标准箱,低于6月的2370万,同比增长1.81%。

  航空:7月民航旅客周转量为1052.72亿人公里,比6月上升173.62亿人公里。

  2.中游制造

  钢铁:螺纹钢价格指数本周涨1.75%至3661.00元/吨。截至9月1日,螺纹钢期货收盘价为3778元/吨,比上周上升1.67%。钢铁网数据显示,8月中旬,重点统计钢铁企业日均产量215.50万吨,较8月上旬上升5.44%。7月粗钢累计产量9079.70万吨,同比上升11.50%。

  水泥:本周全国水泥市场价格环比回落1.2%。全国高标42.5水泥均价为354.50元。其中华东地区维持均价350不变,中南地区下降至345.83,华北地区均价下降至368元。

  挖掘机:7月企业挖掘机销量12606台,低于6月的15766台,同比下降29.73%。

  发电量:7月发电量累计同比上升3.60%,较6月累计同比上升0.78%。

  3.上游资源

  煤炭与铁矿石:本周铁矿石价格上涨,煤炭价格上涨。秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2023年8月28日涨0.37%至814.00元/吨;港口铁矿石价格截至2023年9月1日上涨2.24%至845.50元/吨。

  国际大宗:WTI本周涨6.22%至84.24美元,Brent涨5.56%至88.99美元,LME金属价格指数涨2.33%至3769.70,大宗商品CRB指数本周涨2.21%至284.36,BDI指数上周跌1.39%至1065.00。

  (二)股市特征

  股市涨跌幅:上证综指本周上涨2.26%,行业涨幅前三为电子(7.06%)、机械设备(5.59%)、轻工制造(5.57%);涨幅后三为银行(-0.34%)、公用事业(-0.26%)、非银金融(-0.10%)。

  动态估值:A股总体PE(TTM)从上周16.68倍上升到本周17.45倍,PB(LF)从上周1.54倍上升到本周1.55倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周25.80倍上升到本周27.58倍,PB(LF)从上周2.08倍上升到本周2.13倍;创业板PE(TTM)从上周44.58倍上升到本周48.64倍,PB(LF)从上周3.31倍上升到本周3.41倍;科创板PE(TTM)从上周的52.93倍上升到本周59.84倍,PB(LF)从上周的3.54倍上升到本周3.78倍;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周2.05维持在本周2.05;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周3.92上升到本周4.16;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周2.51上升到本周2.61;股权风险溢价从上周1.32%下降到本周1.08%,股市收益率从上周3.88%下降到本周3.63%。

  融资融券余额:截至8月31日周四,融资融券余额15712.06亿,较上周上涨0.21%。

  大小非减持:本周A股整体大小非净减持-7.49亿,本周减持最多的行业是交通运输(-1.73亿),本周增持最多的行业是银行(7.25亿)。

  限售股解禁:本周限售股解禁692.24亿元。

  北上资金:本周陆股通北上资金净流出156.87亿元,上周净流出224.20亿元。

  AH溢价指数:本周A/H股溢价指数下跌至147.20,上周A/H股溢价指数为147.67。

  (三)流动性

  截至9月2日,央行本周共有5笔逆回购到期,总额为7280亿元;5笔逆回购,总额为14090亿元;净回笼(含国库现金)共计6810亿元。

  截至2023年9月1日,R007本周下降10.53BP至2.0080%,SHIBOR隔夜利率下降14.20BP至1.6770%;期限利差本周下降4.79BP至0.6272%;信用利差下降3.41BP至0.4948%。

  (四)海外

  美国:本周二公布8月谘商会消费者信心指数为106.1,低于前值117,低于预期值116.2;公布7月JOLTS职位空缺为882.7万人,低于前值958.2,低于预期值945。本周三公布8月ADP就业人数变动(万人)为17.7,低于前值37.1,低于预期值19.5;公布二季度个人消费支出(PCE)年化季环比修正值为1.7%,高于前值1.6%,低于预期值1.8%;公布二季度实际GDP年化季环比修正值为2.1%,低于前值和预期值2.4%;公布7月商品贸易帐(亿美元)为-912,低于前值-888,低于预期值-900;公布7月成屋签约销售指数同比为-13.8%,高于前值-14.7%,高于预期值-15.7%。本周四公布7月个人消费支出(PCE)环比为0.8%,高于前值0.6%,高于预期值0.7%;公布7月核心PCE物价指数同比为4.2%,高于前值4.1%,持平于预期值。本周五公布8月非农就业人口变动(万人) 为18.7,高于前值15.7,高于预期值17;公布8月ISM制造业指数为47.6,高于前值46.4,高于预期值47;公布8月失业率为3.8%,高于前值和预期值3.5%。

  欧元区:本周一公布7月M3货币供应同比为-0.4%,低于前值0.6%,低于预期值0%;本周四公布8月调和CPI同比5.3%,持平于前值,高于预期值5.1%;公布7月失业率为6.4%,持平于前值和预期值。本周五公布8月制造业PMI终值为43.5,低于前值和预期值43.7。

  英国:本周五公布8月制造业PMI终值为43,高于前值和预期值42.5。

  日本:本周二公布7月失业率为2.7%,高于前值和预期值2.5%。本周四公布7月零售销售同比6.8%,高于前值5.9%,高于预期值5.5%;公布7月工业产出同比初值为-2.5%,低于前值0%,低于预期值-1.4%。本周五公布8月制造业PMI终值为49.6,低于前值49.7。

  海外股市:标普500上周涨2.50%收于4515.77点;伦敦富时涨1.72%收于7464.54点;德国DAX涨1.33%收于15840.34点;日经225涨3.44%收于32710.62点;恒生涨2.37%收于18382.06点。

  (五)宏观

  8月经济运行数据:中国国家统计局数据,8月份制造业采购经理指数(PMI)为49.7%,比上月上升0.4个百分点,制造业景气水平进一步改善。

  固定资产投资:2023年1-7月份,全国固定资产投资同比增长3.4%,新开工项目计划总投资额累积同比下降10.9%,制造业固定资产投资完成额累计同比增长5.7%,房地产业固定资产投资完成额累计同比下降7.1%,基础设施建设投资固定资产投资完成额累计同比上涨6.8%。

  进出口:中国海关总署数据,7月出口同比(按美元计)为-14.50%,低于前值-12.40%;7月进口同比(按美元计)为-12.40%,低于前值-6.80%。

  社融:7月社融增量0.53万亿元,同比减少2503亿元,社融总量当月同比-32.15%。

  外汇储备:中国7月末外汇储备规模为32042.70亿美元,较6月末上升113亿美元。

  工业企业利润:1—7月份,全国规模以上工业企业实现利润总额39439.8亿元,同比下降15.5%,降幅比1—6月份收窄1.3个百分点。

  财政收支:7月公共财政收入当月同比上涨1.88%,公共财政支出当月同比下降0.75%。

  

  下周公布数据一览

  下周看点:中国8月进口、出口同比(按人民币、美元计);中国8月贸易帐(按人民币、美元计);美国8月ISM非制造业指数;欧元区二季度GDP同比、季环比终值;英国8月综合、服务业PMI终值;日本8月综合、服务业PMI终值。

  9月6日周三:美国7月贸易帐(亿美元);美国8月ISM非制造业指数;欧元区7月零售销售同比、环比。

  9月7日周四:中国8月贸易帐(按人民币、美元计) ;中国8月进口、出口同比(按人民币、美元计);中国8月外汇储备(亿美元);美国9月1日当周EIA原油库存变动(万桶);欧元区二季度GDP同比、季环比终值。

  9月8日周五:日本二季度实际GDP年化季环比终值 ;日本二季度实际GDP平减指数同比终值。

  

  风险提示

  地缘政治冲突超预期(俄乌冲突持续扰动能源供给、伊核协议无法顺利达成等)、全球流动性收紧斜率超预期(美联储加速紧缩、欧央行快速加息、日本央行宽松货币政策转向等)、国内经济增长不及预期(出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复、“稳增长”政策力度不及预期等)等。

(来源于:查股网)
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