来源：证券市场周刊市场号 

　　8月28日，在调降印花税后的首个交易日，A股开盘迎来普涨，多数板块展开了报复性反弹。不过，市场在当天“高亢”的同时也出现了一些分化。事实上，纵观历史，历次调降印花税对A股的影响都不是短时性的，即便随之而来的多次趋势性牛市行情也都是曲折的。

　　那么，在该次调降印花税之后，A股在未来一个较长的时期会有怎样的表现？对此，有分析机构向本刊表示，市场长期反转趋势的动能正在累积。另外，本刊也在盘中第一时间对话了林园投资董事长林园，对于此，林园持有乐观观点，其认为，A股随时都有可能会出现反转，现在就是买入的好时机！

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　　印花税时隔15年再度下调

　　二级市场被“引爆”

　　8月28日，经过此前持续调整，市场迎来合力反弹，截至收盘，上证指数、深证指数、创业板指数当天涨幅均报收于1%左右。与此同时，市场交易额也迎来增长，8月28日，全A市场总成交额超过1.1万亿元，相较于此前日成交额持续低于万元的水平提升显著。

　　上周末，调降印花税等系列重磅利好落地。据财政部表示，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。值得一提的是，这也是自2008年调降印花税以来，时隔15年再一次下调。

　　证券交易印花税从普通印花税发展而来，专门针对股票交易发生额而征收。在本次调降征收印花税之前，A股的印花税税率为1‰。

　　作为一项调控市场的重要工具，股票交易印花税在历史上经历了多次调整，包括上调、下调以及调整单方、双方征收等，如曾于1997年5月10日，印花税由3‰上调至5‰；1998年6月12日印花税由5‰下调至4‰。另外，如2008年9月19日，印花税征收由双边调整为单边，对卖方按1‰税率征收（见表1）。

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　　“超级牛市”来临？

　　林园：现在是买入的好时机

　　从历史上来看，历次下调印花税多发生于市场相对低位、成交额持续缩量运行或市场剧烈波动时。整体上，无论在短期或长期来看，下调印花税对于市场多具有明显的刺激作用。

　　举例来看，曾于1991年10月，证券交易印花税由6‰下调到3‰，在此之后至1992年5下旬，上证指数由不足190点上涨至1429点，累计上涨达6倍；1998年6月，印花税由5‰下调至4‰，自此之后至2001年6中旬，上证指数累计上涨超过60%；2005年1月，交易印花税由2‰下调到1‰。自此至2007年10月中旬，上证指数由1230点附近，上涨至6124点，涨幅近4倍。

　　再如2008年9月印花税由双边征收改为单边征收后，市场在不久后即迎来止跌反弹，如至2009年8月初，上证指数累计上涨超过80%（见图1）。

　　当前，与印花税下调同时，还有多项重磅利好同步落地，如阶段性收紧IPO节奏、规范股份减持行为以及调降融资保证金等。在利好政策密集推出的当前节点，市场估值整体处于相对低位，而上市公司也在密集宣布回购，据本刊统计，今年以来（截至8月24日），A股市场宣布实施回购的公司数量已达914家，超过去年同期水平。而按照历史规律，上市公司密集回购现象，正是市场底部的重要特征之一。

　　那么，向未来一个较长的时间周期去看，印花税下调能否持续且有效提振市场情绪？是否有望看到一个结构性的牛市出现？参考在2005年初等节点下调印花税后的市场表现，此次印花税下调是否可以期待一个“超级牛市”的来临？

　　对此，巨丰投顾高级投资顾问杨前进向本刊分析指出，印花税下调对市场的提振效应显而易见，且此次利好是组合拳式的，无论印花税减半、IPO减缓亦或是对减持的新规定，对市场中长期都是重磅型的利好刺激。“对市场新一轮的牛市形成也创造了基础条件，但‘超级牛市’的来临需要宏观经济的配合，目前各项经济数据都处于缓慢的修复中，如果三季度开始经济数据超预期，那么这一轮牛市是非常值得期待的。”

　　林园投资董事长林园对此向本刊分析表示，印花税税率下调对市场的影响是积极的，会起到正向的作用。“市场当前整体处于相对低估状态，市场当前应该正处于‘迈向’牛市的底部区域，在一系列利好政策作用下，市场的低估状态可能随时会被纠正。当然，市场整体还处于逐步探底阶段，但随时都有可能会出现反转，现在就是买入的好时机。”林园进一步表示，不排除当市场在后市逐步走稳之后，会产生一轮大级别的牛市行情。

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　　“牛市旗手”券商股“躁动”

　　中长期投资价值突显

　　回顾历次下调印花税，券商也多次充当“牛市旗手”、“反弹先锋”的角色。

　　如2005年1月印花税率宣布下调后至2007年10月，券商板块累计上涨近7倍，期间，国金证券、中信证券、哈投股份、海通证券等涨幅均超过10倍，如海通证券，或受印花税下调刺激，股价一度连续收出一字涨停，期间累计最高涨幅达11倍（见图2）。

　　在2008年9月印花税调整为单边征收之后，券商板块也同样迎来了一轮显著反弹。如自2008年9月~2009年8月，券商板块累计上涨超1.2倍，东北证券、西南证券等在此期间涨幅均超过2倍。

　　这次也没有例外。8月28日，券商“牛市旗手”领涨，其当天以2.29%的涨幅位居通达信56个行业第6。从个股表现来看，锦龙股份、天风证券、太平洋等均在当天或盘中收出涨停，不过，截至收盘，部分在盘中涨停的券商股打开了涨停板。

　　事实上，自7月下旬以来，受“活跃资本市场”等因素刺激，券商股即持续异动放量上涨。如7月25日~8月25日，券商板块累计上涨近14%。期间，据统计的近50只券商股中，9只上涨超过20%，首创证券、太平洋、信达证券涨幅均超过40%。

　　与此同时，正值中报披露密集期，从目前已披露中报的券商来看，中报业绩普遍向好。具体来看，目前已有30只券商股发布中报，28只实现正增长，其中，湘财股份、国盛金控（维权）、东方证券、东北证券、长城证券等中报业绩增幅则均翻倍（见表2）。

　　从券商股发布的上半年业绩增长原因来看，主要包括（但不限于）以下几大因素：一，2023年上半年国内资本市场运行平稳；二，自营业务、投资银行等经营业绩较上年同期有较大增长；三，2023年上半年，我国经济实现恢复性增长，资本市场主要股票指数小幅上涨，市场活跃度提升。

　　在本次调降印花税以及一系列利好政策密集推出的背景下，券商板块后市的投资机会将是怎样的？

　　杨前进认为，券商的“牛市旗手”称号其实反应的是市场对长期趋势的判断，降低印花税以及其他利好政策都是刺激市场由弱转强的手段，代表的是高层对活跃资本市场的决心。“市场只要中长期转强预期增加，量能逐步回暖，首先受益的就是券商板块，而目前该板块依然处于估值低位，因此，券商板块具备中长期的投资价值。”

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　　关注大金融、大消费、数字经济等

　　适当增加仓位、“抓大放小”

　　8月28日，除了券商，同与券商属于大金融领域的多元金融、保险等也同样涨幅居前。此外，地产及其产业链（如家具用品、建材、建筑等）、运输设备、煤炭等板块也迎来了不俗上涨。

　　事实上，纵观A股历史，在市场由弱转强时，不止券商，市场的投资机会是“全方面”的。而从历次印花税下调来看，除了券商，其他不同行业也均多在后市迎来不同程度的表现，但在不同时间段之内，领跑行业则多有不同。

　　如1998年6月~2001年6月，在印花税下调后市场迎来上涨阶段，31个申万行业中（下同），有25个涨幅在此期间实现翻倍，传媒、计算机、机械设备、有色金属、医药生物等涨幅居前，均超过150%。

　　再如2005年1月~2007年10月，同样在印花税下调后市场迎来上涨阶段，有25个行业涨幅超过2倍，有色金属、非银金融、国防军工涨幅均超过4倍（见图3）。

　　在2008年9月印花税调整为单边征收之后至2009年8月期间，有26个行业涨幅翻倍，如煤炭、房地产、有色金属、电力设备、建筑材料等涨幅居前，均超过150%。

　　那么，在当前印花税再度进一步下调的背景下，哪些领域更值得长期重点关注？从整体仓位布局策略的角度来看，是否可以逐步加仓了？

　　杨前进分析指出，根据以往的走势，降低印花税后基本都能够走出一轮牛市或者中长期行情，但从历史走势上看却往往是一波三折的。“首先，本次利好的特殊之处在于多项利好的同步叠加，且基本都能够对中长期构成利好；其次，与以往不同之处在于，当前二级市场并未处于大级别的调整周期中，因此，持续惯性下跌的概率并不大。另外，结合当前的估值水平，从中长期的角度出发，现在是适宜给与逐步逢低增配的。而综合政策倾向、行业周期和板块估值等角度来看，大金融、大消费、数字经济等方向更加具备长期的关注机会。”

　　“现阶段我们认为，应该‘抓大放小’，可以着重关注一些指数权重股以及大的龙头公司，这是我们的投资策略，仓位适当增加，甚至满仓运作。”林园对本刊如是分析指出。

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